9月11日，美国10年期国债收益率逼近关键的5%关口。美国国债收益率持续上行，市场对美国财政前景和债务负担的担忧不断升温。

　　近日，挪威主权财富基金计划调整政府债券资产配置，其中包括减持约800亿美元美国国债，以分散投资风险、优化资产组合并提升长期投资回报。美国财政部TIC数据显示，6月减持美国国债规模居前的国家分别为日本、中国和英国。

　　多重因素叠加，美国国债作为“安全资产”的传统共识正面临新的考验。

　　美国债务规模攀升

　　受访人士指出，近期美债收益率持续上行，主要受到加息预期升温、美国债务规模攀升、国债供给压力加大以及长端需求走弱等因素影响。

　　星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚表示：“主要是因为美国国债的长端被抛售，债价下跌导致收益率上升。而抛售美国国债主要是因为几个因素：一是美联储加息预期提升。利率期货市场预期美联储9月加息概率回升至六成。这虽然只是投资者的预期，并不是美联储的官方指引，但是投资者愿意相信这个预期。所以在加息来临前纷纷抛长买短。二是美国债务不断攀升，9月美国政府债务总额突破40万亿美元，预期年底前会突破41万亿美元。全球投资者担忧债务风险，减持长端美国国债是较为理性的选择。三是日本加息节奏可能比想象中更快，导致套利交易撤退加速，而且日元持续贬值也导致日本以抛售美国国债来捍卫日元。”

　　从需求端来看，浙商期货宏观首席研究员郑弘也提到，长债需求减弱，日本因外汇干预和日债收益率上升减持美国国债，部分海外机构调整配置，同时AI企业债大量发行分流资金，还有财政部债回购规模不及预期等因素均进一步削弱了长债需求，推动利率上行。

　　多国调整美国国债配置

　　从近期情况看，减持美国国债的并非只有挪威。

　　邓志坚表示：“最近较为高调的是挪威。挪威主权基金提议将美国国债占比从34.1%降至21.9%。同时还有丹麦。丹麦排名第1和2的养老基金今年以来均有适度下调美国国债持仓，而排名第8的养老基金早在今年1月就宣布清仓美国国债。然而，这些国家的减持量毕竟有限，最为影响的是日本减持。美国公布的最新的6月份全球各国持有美国国债数据显示，日本5月、6月连续两月发生减持美国国债，合计共减持992亿美元，为全球之冠。”

　　郑弘表示：“美国财政部最新TIC数据显示，6月日本美国国债持仓环比减少264亿美元，主因外汇干预与资金回流；英国减少87亿美元，则因伦敦作为全球美国国债重要托管枢纽，其减持更多反映全球私人资本的调仓行为，而非英国央行主动减持。此外，市场关注的挪威800亿美元美国国债减持计划，实为挪威主权财富基金拟逐步减持约800亿美元美国国债，并将部分配置转向美国机构MBS和政府相关债券，最早于2027年实施，并非集中一次性抛售，因此无须过度恐慌。但总体来看，数据反映部分央行和长期资金正逐步降低对美国国债的配置。”

　　值得一提的是，欧洲中央银行此前发布报告指出，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超越美国国债，成为全球官方储备第一大资产。

　　对于减持美国国债后的资金去向，邓志坚表示：“固收投资者通常不会把国债的资金转投其他债券品种，更加不会转投风险资产，所以减持美国国债的资金大部分会以现金持有为主，等待时机重新投入。只有部分股债混合的平衡型基金，或者综合性的债券型基金，还有部分固收散户会把资金转移至其他投资级别债券，例如其他地区国债和企业债。年初至今，全球投资级别债券资金净流入达到5439亿美元，同比增长7.8%。尤其是投资级别企业债至今仍然具有一定吸引力。美国投资级别企业债的收益率达到5.6%，亚洲则有6.1%。这将会吸引部分综合型基金增持投资级别企业债。”

　　郑弘表示：“长端美国国债收益率持续上行，首先会通过贴现率抬升与风险偏好回落压制权益资产，并推动全球杠杆趋于下降，高估值科技股承压。资金再配置大致流向三个方向：一是美国其他资产，尤其是货币基金、T-bills等短久期、低风险品种，其相对长债的吸引力上升；二是黄金，避险属性提供支撑，但短期在加息预期和高实际利率下多空博弈、走势或偏震荡，长期配置逻辑仍较稳固；三是新兴市场，尤其是财政稳健、汇率低估的少数非美优质资产，会吸引资金流入。”

　　国投证券固收团队指出，长端利率回归高位情况下，美国国债或从安全资产转向风险资产，美股估值中枢短期面临下移压力。当财政风险与通胀成为长端利率的主导定价因子时，长久期美国国债不再是无风险对冲工具。但短久期债券、TIPS与现金的相对安全性上升，组合配置需从资产类别分散转向风险来源分散。

（文章来源：中国经营报）