从“黑盒”到“白盒”，公募固收+的权益增强正走向风格清晰化。
作为固收+的主流载体，二级债基长期沿用“黑盒”模式运作。所谓黑盒，即传统固收+模式，通常以“资产和策略超市”形式存在，管理人全权负责内部多资产、多策略的动态调整，对外只输出“低波”“中波”这类风险标签，权益增强的方向与风格对客户相对封闭。投资者能看见净值曲线，但“+”的部分对多数投资者而言仍是一串看不懂归因，也无法预判下季去向的名单。
当投资者承担真实波动，却无从判断波动来自何处，“看不清”本身就变成了风险：赚了不知为何赚，亏了不知该不该继续持有，信任成本急剧上升，持有体验难以改善。
中欧基金联合中金公司最新发布的《1000个中国家庭稳健投资洞察报告》印证了这一转变，“产品策略的透明度与可理解性”成为受访家庭选择稳健产品时最看重的因素，占比达53%。投资者要的不再只是一份漂亮的业绩曲线，而是能看懂、能归因、能拿得住的产品。
在此背景下，规模仍在快速扩张的二级债基开启了管理模式的重要迭代，业内将其最鲜明的趋势概括为“白盒化”，强调配置资产或策略逻辑清晰、可解释、易追溯，而不是低风险。
白盒固收+依然以债券为底仓，“+”的部分不再是模糊的权益敞口，而是被拆解为可识别的收益与风险来源。从实践看，“白盒化”沿着两条路径展开：一类是赛道白盒，权益增强锚定科技、周期、红利等明确方向，投资者买入前即知道自己承担的是哪一类风格敞口；另一类是方法白盒，不锁定单一赛道，但把增强方法讲清楚，例如量化选股，投资者未必能预判下季买什么，但知道组合会以何种方式、何种纪律被构建。
今年以来，多位风格特征鲜明的权益基金经理，通过产品新发、增聘共管的方式加入二级债基管理队伍。目前，中欧基金、易方达、汇添富、景顺长城、华泰证券资管、平安基金、交银施罗德等多家机构均已布局白盒化固收+产品，形成周期、科技、消费、红利、量化多条清晰的产品线。
区别于常规增聘共管，固收+“白盒化”新增的权益基金经理，更像是在为“+”的部分打上一枚可验证的风格标签。
今年3月，易方达丰和增聘何一铖，与张清华共管。何一铖2019年7月加入易方达，担任TMT研究小组组长，是公司内部培养的新锐科技成长基金经理。另外，张坤旗下易方达蓝筹精选也在今年5月增聘了何一铖、杨思亮。
据今年中报，易方达丰和前二十大股票持仓高度聚焦A股算力与半导体硬科技赛道，其中电子股高达16只，叠加中际旭创、新易盛两大光模块龙头，布局贯穿半导体设备、芯片设计、晶圆制造、光通信、服务器制造等算力全链条。相较2025年末多元分散格局，该产品今年上半年持仓进一步向半导体、算力集中，医药及多数新能源标的已退出前二十大榜单。
相较之下，汇添富多元收益年内基金经理变动较为频繁。今年4月、5月、7月依次增聘马翔、朱凌昊、丁巍，期间刘通卸任基金经理一职，目前由前述三人合作共管。据公开信息，朱凌昊本科毕业于复旦大学微电子系，硕士研究方向为芯片设计，是汇添富首位AI方向研究员。
今年中报显示，汇添富多元收益债券前二十大股票持仓也以算力、半导体硬科技为主，其中电子股13只，覆盖半导体设备、多品类芯片与半导体材料；通信板块则配置了中际旭创、新易盛两大光模块龙头，并小仓位布局新能源、工业软件、化工新材料、有色等行业。较2025年末，该产品持续加码算力半导体全产业链，新能源、周期仅留少量底仓。
今年7月成立的平安添颐，次月便增聘黄维，与高勇标共管，也是“固收+科技赛道”的基金经理组合。作为固收老将，高勇标曾任国海证券、恒大人寿固定收益部投资经理，现任平安基金固收投资中心总监助理；黄维北京大学微电子学硕士毕业后，曾任广发证券研究员、广发证券资管投资经理，现任平安基金权益投资部投资执行总经理，重在捕捉科技成长赛道的投资机会。
固收+周期：权益增强锚定贵金属等资源品
中欧元利今年5月成立，由李泽南、任飞共同管理，采取“固收打底＋周期赛道增强”的双基金经理配置。李泽南负责债券部分，任飞负责权益部分，在股票端把握周期领域的投资机遇。任飞独管中欧周期优选近3年，任职回报超120%。
截至今年年中，中欧元利共持有17只股票，单只占基金净值比例均不超过0.7%，呈现极致分散的小额权益增强特征。行业配置上，有色金属为第一大板块，共6只个股，其中黄金贵金属占4席；叠加中远海特、中远海能等航运股，以及中国石油、东方盛虹等资源化工标的，顺周期资源品构成权益组合的绝对主线，同时以剑桥科技、深南电路、宏和科技小仓位点缀AI算力硬件产业链，未配置消费、医药方向，权益增强思路明确偏向大宗商品与贵金属行情。
今年6月成立的易方达丰瑞，由张雅君、朱运共管，也是“固收+周期赛道”基金经理的典型搭配。张雅君现任易方达多资产公募投资部总经理、多资产研究部总经理，曾任海通证券项目经理、工银瑞信债券交易员；朱运曾任建信基金周期组研究主管，现任易方达基金经理、行业研究员，以周期研究能力圈承担权益增强职责。
“量化派”也在加速进入白盒固收+阵列
华泰紫金丰睿目前由吴晖、查晓磊、袁作栋三人共管，查晓磊、袁作栋今年1月、6月先后被增聘为基金经理，由此搭建起“量化投资＋科技赛道主动选股”的权益端配置团队。
查晓磊是AI量化派代表，先后就职于博时基金、浙商基金，曾主管权益与AI量化投研团队，建立并持续完善“AI+HI”投研体系，形成AI驱动及+HI、+Beta、+绝对收益四条产品线；2022年加入华泰证券资管，现兼任公司权益投资总监、权益公募投资部总经理、权益专户投资部总经理。
袁作栋具备通信实业背景，投资侧重主动个股挖掘，重点覆盖TMT、硬件赛道。曾任职于中兴通讯、浙商基金、华夏久盈资产管理、兴银基金。
今年中报显示，华泰紫金丰睿前二十大股票持仓并未押注AI算力产业链，权益重心落在电力设备板块，重点布局动力电池、工控、电网设备；电子板块侧重半导体制造、元器件、面板、安防，算力硬件配置较少；同时广泛覆盖家电、食品、纺织服饰等消费板块，以及养殖、化工、券商、医疗器械等行业，行业配置均衡。
值得注意的是，自2024年三季度至去年年末，该产品披露的权益投资占比连续6个季度为0、无股票持仓；此番建仓，也是量化投研团队就位之后的首次完整持仓亮相。
今年1月，何家琪因个人原因卸任后，刘明宇、孙蒙接手共管华夏鼎利；8月25日成立的华夏智远，也由这二人共管。
这也是一组“固收+量化增强”的搭配。刘明宇2009年6月加入华夏基金，长期深耕债券投资；孙蒙则带有鲜明的量化标签，2017年7月加入华夏基金，历任数量投资部研究员、基金经理助理，以量化方法承担权益增强职责。
今年中报显示，华夏鼎利前二十大股票持仓呈现鲜明的红利价值特征，其中银行股有7只，同时重仓煤炭、石油、有色等周期红利品种；算力半导体、通信标的虽有布局，但单只占比最高仅0.33%，并未成为权益主线。
相较2025年末，风格切换尤为明显，彼时前二十大重仓高度聚焦半导体算力产业链，寒武纪、中芯国际、北方华创等龙头位居前列；到2026年年中，绝大多数半导体标的退出榜单，组合转向银行、煤炭、石油等红利价值品种，仅保留少量算力标的且权重显著压缩，地产、保险、券商、新能源等也大多淡出，整体单票权重明显下行。
7月28日成立的德邦新添益，同样采用“固收＋量化”组合，由提云涛、张铮烁共管。提云涛是资深量化投研老将，曾任中信保诚量化投资部总监、中信证券研究部金融工程总监、平安资管量化投研部总经理、申银万国证券研究所金融工程部总监、东方证券研究所所长助理等职。2025年9月，提云涛加入德邦基金，任总经理助理，现任德邦沪深300指数增强基金经理；固收端由张铮烁负责，其曾任安邦资产固定收益部投资经理、信用评估部研究员，以及中诚信国际评级部分析师。
（文章来源：财联社）
