中国云服务供应商CSP如阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支Capex目前正处于一个关键的转型期。随着大模型和生成式人工智能的爆发，这些公司的资本开支重心已从传统的通用算力集群全面转向智能算力(GPU及AI集群)。

　　根据投行富瑞的报告，中国CSP的资本开支强度正在快速攀升。2026年第二季度，中国CSP的资本开支占云收入的比例飙升至176%，同期美国为130%。拉长至过去四个季度来看，中国CSP的平均资本开支强度为111%，与美国同业的119%已非常接近。

　　中国头部CSP在今年第二季度展现出了惊人的投资爆发力。根据富瑞报告，第二季度BAT的资本开支按年激增105%，达到1260亿元人民币(约190亿美元)，其同比增速甚至大幅超越了美国三大云巨头(AWS、GCP、Azure)88%的增幅；按季来看，增幅也高达95%。

　　资本开支强度：短期飙升，但长期仍“逊”于美国

　　尽管第二季度的数字极其亮眼，但拉长周期看，中国CSP在资本开支上依然比美国同行“克制”。衡量投资力度的两个核心指标揭示了这一现状：

　　对整体销售收入的比率(Capex to Sales)：尽管二季度出现一次性跳升，但中国CSP当季资本开支占总销售额的比率仅为25%，而美国CSP则高达33%。

　　对云业务收入的比率(Capex to Cloud Revenue)：这是一个更能反映“算力投资压力”的指标。在二季度，中国CSP的这一比率达到176%，确实高于美国的130%。但从过去四个季度(TTM)的总体情况来看，中国CSP的平均比率为111%，仍较美国同业的119%低了8个百分点。从资本开支的年度增速看，过去四个季度中国CSP仅按年增长30%，远低于美国同业76%的增速。

　　商业风险与ROI重估：为何美国CSP的风险其实更大？

　　一般来说，当“资本开支超出云业务收入”(比率高于100%)且持续上升时，资本市场会对其投资回报率(ROI)感到担忧。然而，富瑞报告指出一个极具洞察力的观点：在这个指标上，美国CSP面临的风险反而比中国大厂更大。

　　其根本原因在于AI生态的闭环模式差异。美国主流的顶级AI模型几乎全部属于“闭源生态”，这意味着它们的商业化变现必须高度依赖云端部署和API调用。因此，美国CSP(二季度资本支出已超出云业务收入30%且稳步上升)必须硬性依靠公有云的销售收入来填补庞大的资本开支黑洞。

　　相比之下，中国的CSP拥有更厚的“商业安全垫”。以腾讯和阿里为例，它们本身就拥有庞大的C端消费生态和B端业务矩阵。巨额的智能算力投入，可以通过提升内部广告系统的点击率(CTR)、优化电商推荐转化率、或是降低内部研发成本来收回投资。

　　这种“跨业务线的内部变现”能力，使得中国CSP对公有云直接收入的依赖度相对较低，整体容错率和资本消化的韧性更强。

（文章来源：财联社）