8月金价迎来凌厉大涨，具备了中期走强基础，但短期仍面临调整压力。

　　作者/廖宗魁

　　8月黄金迎来一轮快速上涨行情，现货黄金自月初4050美元/盎司附近持续冲高，盘中最高触及4696美元/盎司，月内最大涨幅接近15%。

　　本轮金价大涨由哪些核心因素驱动？美国财政部扩大长期国债回购，将对美债定价与黄金产生何种扰动？在美国高债务压力背景下，美元与黄金中长期走势如何？金价现阶段是否已经超买？围绕以上问题，《证券市场周刊》对话兴业银行首席经济学家鲁政委，深度解析本轮金价上涨的内在逻辑与黄金投资策略。

　　鲁政委认为，美国政府债务压力存在通过美元贬值化解的可能性；美国对短端融资依赖度抬升，继续加息将显著推高融资成本，金价具备中期走强基础，但短期面临调整压力。

　　本轮金价上涨的逻辑

　　《证券市场周刊》：8月黄金价格大幅上行，背后驱动因素是什么？

　　鲁政委：8月金价上涨可以划分为两个阶段。第一阶段为8月5日—8月12日，美日联合外汇干预托举日元，带动美元指数阶段性下行，打开金价上行空间。随后美国7月非农就业数据大幅不及预期，就业降温降低美联储加息预期，美元与美债实际利率同步回落，共同助推金价走高。市场短暂休整后，8月19日—8月25日迎来第二轮加速上涨。美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，市场开始交易美国财政以及美债流动性风险，成为重要催化，吸引资金持续流入黄金。从期货持仓来看，945元—1010元/克区间多头回补动能充足，上海金触及1012元/克之后出现回调。

　　《证券市场周刊》：市场高度关注美国财政部加大长期美债回购操作，该政策细节、不同实施路径，会对美债市场和黄金价格造成哪些影响？

　　鲁政委：美国财政部计划动用TGA（美国财政部在美联储开设的银行账户）账户余额，提高长期美债单次回购上限，由20亿美元上调至40亿美元。但回购总规模、期限结构、实施节奏尚未明确，回购执行方式同样存在变数：既可以完全消耗TGA账户余额，不再补充；也可以后续增发国库券重新补足TGA余额。

　　美国财政部存在两种可选操作模式：要么全额消耗现金进行回购，要么“发短买长”。如果采取全额消耗现金、加大长债回购比例，对美债市场利好程度最高，但该方案受财政刚性支出、账户可用余额约束，落地难度大。若采用“发短买长”模式，历史经验显示，该操作能够压制期限溢价。但在美联储暂停储备管理购买操作（RMP）工具的前提下，国库券供给增加会收紧美元流动性，或将倒逼美联储重启RMP甚至降息，与美联储主席沃什新版“美联储—财政部协议”政策导向冲突，加剧财货政策矛盾。

　　从金价维度看，历史上美国财政部回购力度与金价呈负相关。逻辑在于，美国财政部加大长债流动性支持，抬升市场久期偏好，美债期限溢价下行。美债与黄金同为储备资产，存在替代竞争关系，美债吸引力提升会对金价形成压制。

　　美国财政部宣布动用TGA余额扩大回购后，期限溢价短暂下行随即反弹，短端收益率走高，反映市场判断“发短买长”落地概率更高。在市场普遍质疑美国债务可持续性的环境下，该模式会提前债务再融资压力，美债市场未必给出正向反馈。综合判断，美国财政部回购对金价利空有限，只有全额消耗现金、提高长债回购占比才会形成明显压制，而该情景实现难度较高。

　　《证券市场周刊》：市场对美国债务压力的讨论持续升温，美国债务压力将如何传导至美元，继而影响黄金价格？

　　鲁政委：通常以“公共债务存量/名义GDP（实际GDP+通胀）”衡量政府债务负担。理论上，化解债务压力主要有四条路径：一是提升实际经济增速，发达经济体一般依靠劳动生产率改善实现；二是加税、削减财政开支，压缩乃至扭转财政赤字；三是借助通胀稀释债务实际价值；四是债务违约或重组。

　　落到现实层面，美国可行路径偏向通胀稀释债务。AI拉动劳动生产率的效果尚未充分显现；财政紧缩面临巨大政治阻力；债务违约则会重创美元信用体系。理想情景下，美国依靠温和可控的通胀，完成债务去杠杆。在美联储政策利率调整空间受限的背景下，美元贬值成为重要实现手段。对于居民部门，美元贬值推高进口价格，削弱国内购买力，带来输入型通胀；对于企业，美元贬值能够改善出口竞争力，抬升海外利润汇兑后的美元收益。

　　可以用“（美国债务平均利率+债务增速）—美国名义GDP增速”衡量债务压力。20世纪80年代美国债务压力飙升，是1985年《广场协议》推动美元贬值的重要背景，1987年《卢浮宫协议》结束官方主导的美元贬值。此后美国债务压力与美元指数长期呈现负相关，债务压力大致领先美元指数一年，债务压力越高，美元贬值倾向越强。当前债务指标指向美元或将进入中期贬值通道。叠加“去美元化”背景下黄金再货币化逻辑，黄金与美元负相关性凸显，美元中期走弱将支撑金价上行。

　　如何理解期权市场的信号

　　《证券市场周刊》：8月金价呈两轮上涨，但期权市场信号出现分化，如何解读期权、期货持仓释放的信号，是否意味着短期行情已经迎来拐点？

　　鲁政委：短线市场情绪趋于谨慎。两轮金价均出现短时间大幅上涨，但期权确认信号存在差异：第一轮上涨阶段，风险逆转期权与偏度指标同步显著走强；第二轮风险逆转指标明显弱于第一轮，对比历史同等涨幅区间处于中位数之下，偏度信号同样走弱。

　　该信号不能简单等同于看多或者看空。真实含义是：市场依旧愿意为黄金上行的非对称收益支付风险溢价，但追涨线性单边上行的尾部意愿并未同步增强。期权并未否定黄金上行大趋势，但行情已经从第一轮的方向性重估，转向高波动、路径不确定性提升、边际动能不足的阶段。短期基准情景更偏向震荡调整消化，而非延续此前单边加速行情。

　　《证券市场周刊》：立足当前时点，金价短期、中期核心逻辑分别是什么，对应的交易思路如何把握？

　　鲁政委：美国政府债务压力存在通过美元贬值化解的现实可能，叠加美国短端融资依赖度提升，继续加息将抬升政府融资成本，黄金中期上行逻辑成立。但前期金价上涨过快，需要时间消化估值；沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鹰派表态，也给金价带来短期压制。

　　《证券市场周刊》：对于普通投资者参与贵金属投资，有哪些实操建议？

　　鲁政委：上述全部逻辑与价位判断，均基于现有市场环境以及历史数据推演。贵金属价格波动剧烈，除受美国财政、货币政策驱动外，外汇干预、市场情绪、资金流动均会带来突发扰动。高位震荡阶段切忌盲目追高，等待回调消化后的高性价比布局窗口，严格做好仓位管控，区分中期趋势与短期价格波动。

　　本文刊载于2026年9月5日出版的《证券市场周刊》

（文章来源：证券市场周刊）