近一周以来，国内甲醇期货市场演绎了一场极具戏剧性的“强现实”驱动的急速上涨行情。受美伊冲突反复、霍尔木兹海峡通行受阻影响，地缘溢价全面主导盘面。甲醇主力2610合约价格在8月31日以罕见的减仓涨停姿态向上突破，随后接连刷新阶段高点，沿海现货价格更是强势上冲。然而，9月3日、4日，盘面开始显现高位滞涨与多头兑现的迹象。这背后，实质上是“近月物理断供引发的库存告急”与“被动断粮状态下的需求隐忧”之间的剧烈博弈。

　　供应

　　本轮行情的绝对核心，在于外盘供应体系的结构性瘫痪。中东作为我国甲醇最主要的进口来源地，其物流动脉霍尔木兹海峡的通航危机彻底颠覆了三季度的平衡表预期。

　　目前，海外装置开工困境严峻。据卓创统计，中东约62%的甲醇装置仍处于停车状态。伊朗在产装置仅有7套左右，日产规模被大幅压缩至2万～2.5万吨的低位区间。更为严峻的是，由于前期航运停滞，霍尔木兹海峡内及周边已累积了40万～50万吨的巨量浮仓，形成了一个悬在多头头顶的供应“堰塞湖”。

　　国内进口断供预期正在逐步兑现。隆众数据显示，本周实际到港量已降至14.92万吨，环比大幅下降23.45%。尽管9月初传闻有少量船只驶出，海峡通行速度较8月下旬有所提升，但通航的常态化依然缺乏保障。市场一致预期，9月甲醇进口量将从前期高位锐减至50万吨以下，沿海地区正面临着建库以来罕见的物理断档风险。

　　库存

　　在进口大幅萎缩的背景下，显性库存的急剧下降成为现货价格最坚实的底牌。当前国内甲醇市场呈现出极为特殊的“港口、企业双低库存去化”格局。

　　港口方面，截至9月2日，沿海主港甲醇库存已降至64.15万吨，同比大幅下降逾55%。华南广东地区受外轮断流影响，库存几近腰斩。由于可流通货源高度集中，现货市场惜售情绪浓厚，太仓现货与期货主力合约的基差一度扩大至190~210元／吨的历史同期高位区间，月间结构呈现深幅Back（近高远低）特征。

　　内地方面，生产企业库存亦同步回落至29.81万吨，持续刷新近年来低点。产区企业待发订单充裕，加之国庆长假前的备货预期，主流货源地挺价意向坚决。物流套利测算显示，尽管内蒙古、陕西关中等地发往江苏的汽运窗口在沿海高价带动下依然开启，但受制于长途运输周期及产区自身低库存，内地“远水”难解港口“近渴”。

　　值得深思的是，期货持仓结构的变化。本轮行情的上行并非由多头主力大举增仓驱动，而是典型的“空头止损离场型减仓反弹”。主力合约持仓自高位87万手迅速萎缩至60万手附近，表明市场在消化近月看空情绪的同时，并未形成坚决的单边趋势性上涨格局，产业资金向远月转移的趋势明显。

　　估值

　　如果单从盘面理论利润来看，甲醇上下游的估值已经明显分化。上游煤制与焦炉气制甲醇利润丰厚，而沿海MTO（甲醇制烯烃）周均毛利已跌至深度亏损区间，MTO与PP的比值也从常态的3.0快速回落至2.6~2.7的极值水平。然而，需要特别指出的是，真正意义上的“主动型需求负反馈”在9月上旬尚未全面爆发，当前沿海MTO负荷低迷的核心症结并非单纯源于“利润亏损”，而是实质性的“无米下锅”。

　　以浙江某MTO工厂为例，市场传言其考虑在9月底或10月初停车检修。细究其因，该工厂目前的原料库存仅够维持至9月中旬，即便后续2条在卸与1条在途船货（合计约9万吨）顺利入罐，也勉强只能支撑至月底。若后续海峡新驶出的船货依然无法稳定接续，工厂将面临物理意义上的断供，只能被迫停车。这是一种因中东进口货源受阻引发的被动停产，而非基于盘面亏损的主动止损。

　　此外，江苏某MTO工厂计划在10月实行“关大开小”的操作（关停目前正常运行的大装置、重启前期检修的小装置），不仅无法弥补浙江某MTO工厂一旦停车带来的消费真空，而且其自身原料消耗也将出现净减量。这恰恰向市场揭示了四季度沿海需求的脆弱性，也是远期合约增仓下跌的核心逻辑之一。

　　变量

　　站在当前的时间节点审视，驱动甲醇行情上行的单边势能正在衰减，高位多空分歧显著加剧。

　　更核心的变量在于地缘局势预期的转变。近期有消息称，面对通胀压力与中期选举的双重考量，美方或寻求私下宣告美伊冲突降温。目前甲醇价格已充分消化甚至透支了“地缘冲突+进口骤减+港口去库”的利多预期，对后续潜在的利空极度敏感。然而，需要明确的是，虽然地缘消息的缓和会在短期内对盘面情绪造成显著扰动并引发阶段性下挫，但这并不意味着基本面矛盾的彻底解除。只要霍尔木兹海峡的实际通行量没有出现明确、实质性的增加，港口现货极度紧缺的核心逻辑就难以被证伪。因此，盘面在短期情绪释放后，依然具备较强的底层支撑，大概率企稳并慢慢反弹回此前的高位震荡区间。

　　展望

　　综合研判，甲醇市场当前正处于“强现实支撑”与“高估值隐忧”交织的复杂阶段。9月进口缩量与港口去库的确定性，为基差走强与近月价格提供了坚实的底部支撑。但明显分化的上下游利润以及潜在的地缘缓和因素，随时可能触发深度洗盘。

　　短期来看，盘面预计维持高位宽幅震荡。在操作策略上，单边追高的性价比已经不高，但必须高度警惕的是——“价格高”绝不等于“要做空”。在港口显性库存处于极低水平且未见实质性拐点的强现实下，左侧摸顶做空面临极高的逆势上涨风险。（作者单位：国贸期货）

（文章来源：期货日报）