投资要点

　　复盘历史，A股主线行业发生震荡的时期，有强产业趋势和催化、盈利增速较高和估值情绪偏低的行业表现占优。（1）主线行业震荡时，占优行业大概率不是主线行业：2015年以来共有18段A股主线震荡行情，有15次都是非主线行业占优。（2）强产业趋势和政策催化、盈利增速较高、估值情绪偏低的行业在主线震荡时表现相对占优。一是有强产业趋势和政策催化的行业表现可能相对占优。二是绩优行业在主线震荡时表现可能占优：首先，18次中有12次当季业绩增速排名前3的行业在震荡期间涨幅排名前10；其次，18次中有8次当季业绩增速排名前3的行业在震荡期间涨幅领涨。三是估值和情绪偏低的行业在主线震荡时表现可能偏强。

　　当前来看，短期部分科技成长、消费等行业可能相对占优。（1）短期科技成长和部分消费行业产业趋势或景气度可能继续上行。一是短期科技成长行业产业趋势可能持续上行：首先，AI产业趋势短期可能继续上行；其次，机器人、智驾、创新药的景气度短期可能上升。二是短期农林牧渔等消费行业景气可能改善。（2）短期科技成长和消费行业政策支持可能持续。一是短期科技成长支持政策可能加速落实。二是短期部分消费行业支持政策也可能持续落实。（3）科技成长和部分周期行业短期盈利增速可能较高。一是从当前盈利增速来看，有色金属、电子、非银金融、计算机、电力设备等科技和周期行业中报盈利增速较高。二是从短期盈利预期来看，科技成长和部分周期行业盈利增速可能较高。（4）大金融、部分消费和周期行业当前估值和情绪偏低。一是非银金融、汽车、美容护理、食品饮料等行业以2026年预测盈利为基础计算的PE历史分位数较低。二是钢铁、建筑、食品饮料、家电、美容护理等周期和消费行业换手率历史分位数较低。

　　A股短期可能继续震荡筑底，长期慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能延续修复趋势。一是短期经济可能延续修复趋势：首先，短期制造业景气度有所修复；其次，短期基建投资和消费增速可能企稳有所回升。二是短期企业盈利可能继续回升。（2）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，我们认为美联储9月加息可能性依然不高；其次，美国债务风险依然较高，美元短期可能维持震荡偏弱趋势。二是短期股市资金可能维持一定的流入水平。（3）短期政策仍可能继续偏积极，外部风险可能有限。一是短期政策仍可能积极。二是短期外部风险可能有限：首先，美伊双方仍在寻求谈判，油价短期冲高后有所回落；其次，中美双方仍在为元首会面做准备，中美关系短期仍可能维持平稳。

　　行业配置：短期均衡配置科技成长、部分消费和周期等行业。（1）汽车、计算机、电新等科技成长行业当前PEG和情绪较低，银行、食品饮料、家电、石化等红利行业当前股息率较高。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、创新药、军工（商业航天）、有色金属（小金属、贵金属）、电新（AI电力、锂电）等；二是大金融、农业、石化、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

　　一、主线震荡时什么行业占优？

　　（一）复盘历史，主线震荡时强产业趋势和政策催化的行业占优

　　复盘历史，A股主线行业发生震荡的时期，有强产业趋势和催化、盈利增速较高和估值情绪偏低的行业表现占优。（1）主线行业震荡时，占优行业大概率不是主线行业：2015年以来共有18段A股主线震荡行情，只有2020.1.22-2020.2.17的计算机、2023.4.20-2023.6.19的传媒、2026.2.26-2026.4.16的通信在TMT主线震荡时仍表现占优，其他15次都是非主线行业占优。（2）强产业趋势和政策催化、盈利增速较高、估值情绪偏低的行业在主线震荡时表现相对占优。一是有强产业趋势和政策催化的行业表现可能相对占优：首先，内外强产业趋势的行业表现占优，如2019年5-8月无线耳机产业趋势上行导致电子领涨，2020年1月疫情驱动云服务需求爆发导致计算机行业领涨，2020年3-4月猪周期上行导致农林牧渔领涨，2020年9-11月新能源车产业趋势上行导致汽车行业领涨，2023年4-6月ChatGPT持续迭代导致传媒行业领涨，2023年9-11月减肥药产业趋势上行导致医药行业领涨，2026年3-4月AI算力需求爆发导致通信行业领涨等；其次，有强政策催化的行业表现也可能占优，如2019年5-8月国产替代政策等导致电子领涨，2020年2月工信部发布《关于运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和复工复产工作的通知》使得计算机行业表现占优，2021年8月去产能等政策使得煤炭领涨，2022年5月汽车购置税阶段性减免政策、2025年年初汽车“以旧换新”政策等导致当时汽车行业表现占优，2023年9月国家药监局发布《2022年度药品审评报告》使得医药生物行业表现占优，2025年9月八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》使得有色金属行业表现占优。二是绩优行业在主线震荡时表现可能相对占优：首先，18次中有12次当季业绩增速排名前3的行业在震荡期间涨幅排名前10；其次，18次中有8次当季业绩增速排名前3的行业在震荡期间涨幅领涨。三是估值和情绪偏低的行业在主线震荡时表现也可能偏强：首先，估值历史分位数上，18次中有10次在主线震荡期占优的行业估值历史分位数在60%以下，有7次估值历史分位数在30%以下；其次，情绪指标上，18次中有15次在主线震荡期占优的行业换手率在3.0%以下，有11次在1.5%以下。

（二）当前来看，短期部分科技成长、消费等行业可能相对占优

　　当前来看，短期部分科技成长、消费等行业可能相对占优。当前来看，A股短期处于科技主线震荡期，比照历史复盘经验，有强产业趋势和政策催化、盈利增速较高、估值情绪偏低的行业表现可能相对占优。（1）短期科技成长和部分消费行业产业趋势或景气度可能继续上行。一是短期科技成长行业产业趋势可能持续上行：首先，OpenAI GPT-6 Astra发布、英伟达新一代服务器Rubin开始量产交付、智谱开源大模型全部流量依托十万张国产芯片承接、长电科技大额定增投向先进封装扩产、9月中下旬中国算力大会和光博会召开等显示AI产业趋势短期可能继续上行；其次，OpenAI 官宣布局人形机器人、特斯拉 Optimus Gen3产线完成调试等显示机器人短期景气可能有所改善；再次，全球首款原生无方向盘、无踏板L4 Robotaxi 量产车型特斯拉 Cybercab发布，智己全新 LS6 也即将发布，显示智驾产业趋势短期可能有所上行；最后，2026 世界肺癌大会等多个重磅学术会议将召开，全球部分重要临床数据可能密集披露，9-10 月仍是 BD 交易披露高发窗口，显示短期创新药的景气度也可能上升。二是短期农林牧渔等消费行业景气可能改善：首先，全球确认向超强厄尔尼诺演进，扰动全球主产区降水和温度，海外玉米、小麦、大豆、白糖等商品价格已经出现上涨，农业种植和商品相关的行业短期景气预期可能改善；其次，二季度末能繁母猪存栏 3780 万头，连续多个季度去化，8 月能繁母猪存栏可能进一步回落，生猪养殖行业持续低迷后可能有所修复；最后，中秋国庆消费旺季来临，旅游酒店、商贸零售、大众食品、餐饮、消费电子等景气都可能有所改善。（2）短期科技成长和消费行业政策支持可能持续。一是短期科技成长支持政策可能加速落实：首先，《人工智能中小企业创业支持计划（2026-2028）》印发，计划三年培育万家以上 AI 创新主体，推动 AI 技术向制造业、服务业场景渗透；其次，《数字化绿色化协同转型发展实施方案（2026-2030）》印发，鼓励液冷、800V 高压直流 HVDC、超百千瓦单机柜，推进算电协同，算力向清洁能源区域集聚；最后，《2026-2028 全国算力基础设施建设行动方案》后续配套细则等短期也可能出台。二是短期部分消费行业支持政策也可能持续落实：首先，《扩大消费 “十五五” 规划》发布，重点强调扩大可穿戴、家用服务机器人供给，鼓励文旅、养老服务等消费；其次，《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》印发，鼓励金融加大汽车、家电、数码、智能家居消费信贷支持；最后，消费品以旧换新政策持续落实，新增智能眼镜等智能消费品类纳入补贴范围。（3）科技成长和部分周期行业短期盈利增速可能较高。一是从当前盈利增速来看，有色金属、电子、非银金融、计算机、电力设备等科技和周期行业中报盈利增速较高。二是从短期盈利预期来看，科技成长和部分周期行业盈利增速可能较高：首先，已公布的7月工业企业利润增速来看，TMT（除传媒）、有色金属、石化等科技和周期行业盈利增速较高；其次，从短期产业趋势和景气度来看，AI硬件相关的电子、通信和涨价相关的有色金属、石化等行业盈利可能相对较好。（4）大金融、部分消费和周期行业当前估值和情绪偏低。一是非银金融、汽车、美容护理、食品饮料等行业以2026年预测盈利为基础计算的PE历史分位数较低。二是钢铁、建筑、食品饮料、家电、美容护理等周期和消费行业换手率历史分位数较低。

　　二、周度策略：A股短期可能继续震荡筑底，长期慢牛趋势不变

　　短期经济和盈利可能延续修复趋势。（1）短期经济可能延续修复趋势。一是月度经济数据上，8月制造业PMI由7月的49.2回升至49.8，其中生产、新订单和新出口订单均从收缩区间回升至扩张区间，尤其是新出口订单回升较多，且新订单指数与生产指数的差自4月以来首次转正，显示内外需均有所回升推动生产回升，短期制造业景气度有所修复，此外8月高技术制造业PMI持续高于综合制造业PMI指数，显示高新技术行业制造业景气持续较高，后续来看，从制造业PMI这个领先指标来看，8月制造业投资、出口、工业生产等可能有所回升。二是高频数据上，近期一二三线地产周成交同比增速持续偏弱，短期地产投资增速可能继续偏弱，而石油沥青装置、电炉开工率近期持续回升，随着重大工程建设和财政资金下拨等的加速，短期基建投资增速可能有所回升，此外，中秋国庆来临，叠加“以旧换新”等提振消费的政策不断落实，短期消费增速也可能企稳有所回升。（2）短期企业盈利可能继续回升。一是7月PPI同比增速继续维持在3.5%的相对高增速，在AI需求驱动相关小金属和化工新材料价格上行、美伊冲突等导致相关商品价格上涨、反内卷等政策驱动下后续PPI同比可能继续维持高增速，短期工业企业利润增速因此可能继续处于回升趋势中。二是A股中报已披露完，全部A股中报盈利同比增速达16.7%，较一季报增速明显回升，显示短期企业盈利仍处于回升趋势中。

　　短期流动性可能维持宽松。（1）短期宏观流动性可能维持宽松。一是美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于预期的增加5.5万人和7月的减少2.3万人，主要受休闲和酒店业新增就业6.2万人、政府就业增加3.5万人、医疗保健和社会救助新增就业2.8万人等所致，同时6月和7月新增非农就业人数合计上修5.5万人，叠加前期美联储主席的鹰派表态，投资者对美联储9月加息的预期上升，但我们认为美联储9月加息可能性依然不高，主要是8月非农就业中时薪同比增速由7月的3.2%继续回落至3.1%创新低，劳动参与率小幅回升至61.6%继续处于低位，显示美国短期就业趋势依然较弱，此外油价继续处于高位震荡，8月平均油价与7月基本持平，8月通胀数据可能继续回落，再加上美国短期债务担忧依然较大，加息可能进一步加大利息压力。二是尽管美联储短期紧缩担忧上升，但美国债务风险依然较高，美元短期可能维持震荡偏弱趋势，人民币汇率短期可能继续震荡偏强，海外对国内流动性宽松的掣肘较小，短期国内流动性仍可能维持宽松。（2）短期股市资金可能维持一定的流入水平。一是2015年以来主线震荡期间股市资金多流入，18次震荡期间外资净流入9次、融资净流入10次，陆股通平均净流入203.1亿元、日均净流入6.24亿元，融资平均净流入103.0亿元、日均净流入3.02亿元，新发偏股型基金份额均值约1309亿份。二是当前来看，融资已连续三周净流出，但融资流出规模有收窄趋势，后续来看，随着9月中美元首可能会面、美联储加息预期一旦降温等，短期市场情绪可能企稳回升，融资、外资等股市资金可能维持一定的流入水平。

　　短期政策仍可能继续偏积极，外部风险可能有限。（1）短期政策仍可能积极：一是经济政策上，提振消费、加速“两重”项目建设、稳定房地产市场等政策加速落实，如《推动商品消费扩容升级的实施意见》印发、“以旧换新”第三批资金下发、放松地产融资等。二是资本市场政策上，证监会近期出台地产新模式支持政策，优化房企融资渠道，同时《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》发布，通过进一步细化完善差异化合格投资者标准，压实私募投资基金管理人、私募投资基金销售机构等相关主体责任，显示短期严监管的趋势不变。（2）短期外部风险可能有限：一是美伊近期双方博弈以局部、阶段性扰动为主，双方仍保持克制，冲突升级的迹象不明显，同时双方仍在寻求谈判，短期仍可能谈判达成协议，油价短期冲高后有所回落，在全球需求偏弱下油价短期可能难突破上行，美伊冲突对资本市场的影响短期可能有限。二是尽管近期中美在科技等领域博弈不断，但中美高层沟通渠道维持畅通，中美双方仍在为元首会面做准备，中美关系短期仍可能维持平稳。

　　三、行业配置：短期均衡配置科技成长、部分消费和周期等行业。

（一）汽车、计算机、电新等科技成长行业当前PEG和情绪较低

　　当前行业中的汽车、计算机、电新等科技成长行业当前PEG和情绪较低。首先当前航海装备、商用车、通信设备、汽车服务、乘用车、游戏等行业PEG较低，分别为0.21、0.32、0.41、0.44、0.54、0.54；其次乘用车、光伏设备、商用车、风电设备等行业成交额占比分位数较低，分别为0.3%、4.3%、4.7%、9.1%。

（二）银行、食品饮料、家电、石化等红利行业当前股息率较高

　　当前银行、食品饮料、家电、石化等红利行业股息率较高。银行、食品饮料、家电、石化行业的股息率较高，分别为4.1、3.9、3.8、3.2，可以考虑增加配置上述红利行业。

（三）短期均衡配置科技成长、部分消费和周期等行业

　　短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、创新药、军工（商业航天）、有色金属（小金属、贵金属）、电新（AI电力、锂电）等；二是大金融、农业、石化、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。（1）电子：IICIE国际集成电路创新博览会（IC创新博览会）将于9月9日至11日在深圳召开，展会以“跨界融合·全链协同，共筑特色芯生态”为主题，致力打造具备规模化效应、以应用为导向、以产品为核心的集成电路全产业链协同创新与交流合作高端展示平台。（2）通信：一是2026年9月7日至8日，第24届讯石光通信大会(IFOC 2026)将在深圳国际会展中心洲际酒店启幕，作为产业最具影响力的高规格会议，大会完整勾勒AI算力时代光通信3.0产业全景与技术演进蓝图；二是2026年6月集成电路产量较上年同期同比增长20.7%。（3）计算机： 2026中国工业计算机大会暨第二十三届学术年会（CCF ICCC 2026）将于2026年9月11日至13日在合肥召开，本次大会主题是“数智工控·合创未来”，共同探讨“工业控制数字化、智能化融合发展创造未来智能经济”。（4）传媒：亚太媒体高端论坛将于9月5日在深圳开幕，论坛以“共筑亚太共同体繁荣之路：媒体的共识与行动”为主题，将形成多项成果。（5）创新药：2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周将于9月17日至20日在上海举行，本届大会将进一步突出“张江药谷”品牌，链接全球创新资源，推动产业合作与项目落地。（6）军工：第十三届北京香山论坛将于9月15日至17日在北京举行，主题为“凝聚稳定共识、同促安全治理”，议题涵盖大国关系、局部冲突、海上通道安全、新兴技术军事应用风险及太空安全等热点。（7）有色金属：2026年（第二十四届）中国国际铜业论坛于9月8日至10日在黑龙江哈尔滨召开，主题为“链韧新开局，‘铜’铸新时代”，探讨铜工业的资源安全与供应链韧性。（8）电新：9月3日至4日以“电驱万物融合共生”为主题的2026世界动力电池大会将在宜宾举办，大会期间，除开幕式、全体大会等核心议程外，还将举办8场专题会议。（9）大金融：一是2026年陆家嘴论坛释放“防风险与促发展并重、严监管与赋能并行”的核心监管基调，明确实体服务方向、扩大制度型开放、试点创新业务；二是近期全A成交额维持高位。（10）农业：2026世界农业科技创新大会（WAFI）将于9月17日至19日在北京平谷举办，大会主题为“农食系统绿色健康转型”。（11）石化：2026石油和化工产业循环经济发展会议将于9月14至16日在上海举办，本次会议设置塑料循环利用创新、石油化工低碳创新技术、绿色燃料产业创新等多个会议主题，并发布《2026中国石油化工循环经济发展蓝皮书》。（12）消费：2026电子商务大会将于9月9日至10日在北京首钢国际会展中心举办，隶属2026年服贸会系列主题论坛，大会以数智赋能、深耕服务消费为主线，首次将服务消费设为核心主题。

　　三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

（文章来源：华金证券）