你有没有留意过教室里的显示屏，或者会议室的那块大屏？

　　从中小学生的课堂到写字楼里的线上会议，屏幕的开机成为了另一种意义上的“上课铃”。而这些屏幕，大多印着两个品牌名：seewo希沃和MAXHUB。它们同属一家公司——广州视源电子科技股份有限公司。

　　近日，视源股份（002841.SZ）披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入143.89亿元，同比增长36.20%；归母净利润15.21亿元，同比增长282.44%；扣非归母净利润9.82亿元，同比增长246.34%。

　　然而，在净利暴增近三倍的同时，另一个数字同样扎眼。该公司经营现金流由正转负，从上年同期的2000万元变成净流出10.89亿元。

　　那么，视源股份究竟将手里的钱押在了哪张牌上？

　　存储芯片之赌

　　净利润暴增近三倍，这确实是个好业绩。

　　受益于AI快速发展对于存储芯片的高度需求，存储芯片等原材料价格暴涨，供需失衡局面贯穿上半年。而原材料的涨跌，直接影响了这家公司的财报表现。

　　视源股份上半年营收143.89亿元，同比增长36.20%，而营业成本109.78亿元，同比增长30.73%，收入增速跑赢成本增速，推动毛利率同比抬升3.19个百分点至23.71%。

　　这一数据背后是存储芯片周期对公司盈利的完整传导逻辑。

　　从业务来看，受存储芯片价格传导影响的是视源股份第一大业务，也是利润增长的引擎——智能控制部件。

　　2026年上半年，该业务实现收入88.80亿元，同比增长61.54%，占公司总营收的61.72%。其中，液晶显示主控板卡收入45.99亿元，同比增长49.15%，公司称主要受益于市场拓展以及存储芯片等原材料价格变动。

　　最终呈现出收入涨幅高于成本涨幅的格局，这意味着公司前期低价储备的存储芯片及原材料，已经在本期产品销售中兑现为明确的成本优势与毛利增益。

　　国投证券的研报同样印证了这一逻辑：公司凭借在板卡市场的高市占率，向下游顺价传导原材料涨价，推动产品毛利率提升。银河证券亦指出，存储驱动产品涨价，控制器业务及企服业务增长驱动收入高增。

　　智能终端及应用业务则明显放缓。

　　上半年该业务实现收入52.50亿元，同比增长8.47%，占公司总营收的36.48%，毛利率较上年同期下降0.65个百分点。其中商用显示设备及系统收入下滑3.94%。

　　利润的另一来源是参投企业的估值波动。

　　报告期内，公司非经常性损益合计5.39亿元，其中金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益为6.55亿元。换言之，归母净利润15.21亿元中，约35.4%来自非经常性项目，这类收益随相关股权公允价值变化而波动，不具备持续性。

　　与利润表高速增长形成对照的，是现金流量表和资产负债表的一系列变化。

　　上半年，视源股份经营活动现金流量净额为-10.89亿元，上年同期为0.20亿元。这意味着，为应对存储芯片等关键原材料的上涨，公司持续策略性前瞻备货。

　　从现金流明细看，销售端收现能力并未弱化：上半年销售商品、提供劳务收到现金167.40亿元，同比多流入约50亿元；真正导致现金流承压的是采购端——购买商品、接受劳务支付的现金涨到159.42亿元，进货现金支出大幅增加，直接造成经营现金流由正转负。

　　公司在半年报中解释称，经营性现金流的变动主要是为应对价格上涨、增加关键原材料策略备货。

　　备货力度从资产负债表中可见一斑。截至报告期末，公司存货从45.87亿元涨到77.89亿元，半年内净增32亿元；预付款项从2.58亿元涨到6.94亿元，增长近1.7倍。

　　从结构看，本轮存货增长几乎全部来自原材料。期末原材料账面余额58.47亿元，占存货总额比重由期初的67%提升至约73%，显示公司备货重心明显向生产前端倾斜，核心目标就是锁定存储芯片等关键物料的价格与供应。

　　这一备货动作或显示公司对存储芯片等关键原材料价格继续上行有所防范。

　　如果价格继续上行，提前压下的库存能够帮助公司锁定供应，并在产品销售中形成成本和毛利优势。液晶显示主控板卡收入增长49.15%、智能控制部件毛利率提升7.56个百分点，已经体现出原材料周期和业务扩张带来的阶段性回报。

　　但囤货本身也是一场杠杆博弈，赌注里还有借来的钱。

　　报告期末，公司短期借款达到53.76亿元，同比增长约44.3%；筹资活动现金流量净额为10.28亿元，公司称主要是本期借款增加所致。换言之，大规模备货占用了营运资金，公司同时通过增加借款补充流动性。

　　风险可能已经显现在报表上。上半年，公司计提资产减值损失1.59亿元，主要为存货跌价准备。

　　如果存储芯片价格掉头向下，或者订单交付不及预期，77.89亿元的存货可能面临进一步的跌价压力。除存货外，应收账款也增至9.94亿元，同比增长81.57%。存货、预付款项和应收账款同时增长，使公司后续的库存消化和回款节奏成为现金流修复的关键。

　　艾媒咨询CEO张毅在接受南方财经记者采访时表示，当前存储板块存在结构性紧缺格局，下半年行情将持续震荡，后续新增产能仍需时间。如果存储价格进入下行通道，前期开展大规模产品备货的企业，将面临存货跌价计提增加和产品毛利下滑的双重压力。

　　落子新兴产业

　　智能平板之外，视源把第二增长曲线押在了汽车电子、AI与机器人以及海外市场。

　　2026年开年，视源的四足机器人登上了广州塔，与一众机器人同台竞技。半年后的WAIC世界人工智能大会上，它又带着一批AI产品成为展会的明星展商。打开视源官网，首页是AI教育交互智能平板，随之则是A3智能柔性机械臂和X7四足机器人。热闹背后，是这家公司对新增长曲线的密集布局。

　　最突出的是汽车电子。上半年公司汽车电子业务实现收入9.09亿元，同比增长371.48%，是各项业务中增速最快的板块。公司解释称，主要是新增客户和项目定点逐步转入量产交付。目前，汽车电子产品包括车载智能座舱核心控制板、车灯控制器、车载功放音响控制器等。

　　据财报数据计算，汽车电子业务收入占公司总营收的比例约为6.3%。体量虽然有限，但项目进入量产交付，意味着该业务已开始由客户导入向收入兑现过渡。

　　金元证券在研报中称，公司车载功放已在多品牌车型完成定点，随着定点车型陆续量产，叠加车灯控制器等新品推出，汽车电子有望从单一产品向多产品矩阵拓展。

　　视源的另一场押注，指向AI教育和具身智能。

　　财报显示，希沃AI备课的激活用户已超过150万；希沃课堂智能反馈系统在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超7000所学校、3万间教室。然而，AI目前更多体现在产品和场景的渗透上，尚未在收入端形成同等幅度的增长。

　　机器人业务方面，公司继续拓展商用清洁机器人在欧洲、日韩等海外市场的应用，并推进智能柔性机械臂在商用和教育场景落地。报告期内，公司还推出了MAXHUB D3七轴仿人形双臂，以及覆盖模仿学习、真机强化学习、视觉语言动作模型的具身操作算法平台。

　　出海也是重点布局的业务之一。上半年，视源股份实现境外收入34.70亿元，同比增长14.47%，占营收的24.12%。境外业务毛利率为27.71%，比境内业务高出5个多百分点。其中，MAXHUB出海收入4.38亿元，同比增长50.42%。公司正依托微软Teams Rooms认证、海外营销网络和本地化运营能力，推进会议协作产品在海外市场落地。

　　从收入规模看，海外业务目前尚不足公司总营收的四分之一，但相较境内业务，境外市场拥有更高的毛利率。海外会议和教育市场能否复制公司在国内的产品及渠道优势，将影响这项业务能否从增量市场进一步成长为利润来源。

　　截至9月3日收盘，视源股份报49.43元/股，下跌0.44%，总市值345.6亿元。

（文章来源：21世纪经济报道）