ADP数据低于预期，金银小幅反弹
周三国际贵金属期货价格小幅反弹，COMEX黄金期货涨0.86%报4434.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.86%报65.93美元/盎司。最新公布的“小非农”ADP数据低于预期，市场对于美联储9月加息的预期有所降温，美元指数和美债收益率承压，贵金属价格小幅反弹。美国8月“小非农”ADP私人部门新增就业3.8万人，创今年1月以来最低，低于市场预期，前值上修至4.6万人；跳槽者薪资增速回落至7.3%，数据公布后市场对9月加息的押注略有降温。美联储褐皮书显示经济活动温和扩张、就业小幅增长、价格温和上涨，数据中心需求成为主要增长动力，金融市场对9月15日至16日会议加息的定价约为65%，政策路径高度不确定。中东局势方面，伊朗革命卫队宣称以导弹和无人机袭击美军在科威特、约旦及伊拉克的多处基地，造成"多名美方人员死亡"，美军中央司令部随后宣布完成新一轮打击，目标从防空系统扩展至布雷能力与通信站点。荷兰央行表示，已将86吨黄金储备从纽约、渥太华转移至伦敦，以提高黄金交易便利性，并加强危机应对能力。
最新公布的美国“小非农”ADP数据低于预期，市场对于美联储9月加息的预期有所降温，提振贵金属价格小幅反弹。预计短期金银价格将维持震荡，等待周五晚将公布的美国8月非农就业数据落地，以从中寻找美联储政策走向的新线索。
宏观风偏回升，沪铜止跌
周三沪铜主力高位震荡，伦铜围绕14200美金一线震荡，国内近月B结构走扩，周三国内电解铜现货市场成交乏力，内贸铜对当月升水340元/吨，昨日LME库存降至23.3万吨，COMEX库存升至76.4万吨。宏观方面：美联储褐皮书显示，近期美国经济活动温和增长，能源价格和地缘政治风险不确定性较大，消费者对价格趋于敏感，多数地区物价温和上涨，劳动力需求变化不均衡，国防和数据中心订单增长强劲。美国8月ADP就业数据仅增长3.8万人不及预期，制造业、自然资源和采矿业招聘规模收缩，8月私营部门薪资增速放缓，通胀压力及AI对传统岗位的替代重塑美国就业市场结构，9月加息预期有所回落。产业方面：印度重启与赞比亚在铜及关键矿产领域的投资谈判，双方已于8月26日进行初步讨论，但暂未涉及此前停滞的矿区项目。
美联储褐皮书显示多数地区物价温和上涨，消费者对价格趋于敏感，国防和数据中心订单增长强劲，美国8月ADP新增就业不及预期，通胀压力及AI对传统岗位的替代重塑美国就业市场结构，9月加息预期稍有回落；基本面来看，中断矿山复产缓慢，非美地区库存承压运行，隔夜LME0-3回落至88美金，挤仓情绪降温，国内现货升水同步回落，预计铜价短期将止跌企稳。
小非农爆冷，铝价偏强
周三沪铝主力收24100元/吨，涨0.12%。LME收3294.5美元/吨，涨0.67%。现货SMM均价24080元/吨，跌30元/吨，升水10元/吨。南储现货均24320元/吨，涨40元/吨，升水85元/吨。据SMM，8月31日，电解铝锭库存83.7万吨，环比减少1.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.05吨，环比增加0.1万吨。宏观面：美国总统特朗普表示，对伊朗的新一轮打击行动不会持续太久；准备对伊朗发动再一次攻击。美国完全控制霍尔木兹海峡，每天从这里出口数百万桶石油。美国8月“小非农”爆冷。据ADP研究院最新数据，美国8月私人部门新增就业3.7万人，创下今年1月以来最低月度增幅，前值由4.4万上修至4.6万。
美国8月ADP私人部门新增就业仅3.8万人，创今年1月以来最低且低于市场预期，数据公布后加息押注小幅降温，美元走弱，对以美元计价的铝价形成支撑。基本面端，电解铝社会库存延续去化态势，下游铝加工龙头企业开工率环比回升0.3个百分点至60.3%，“金九银十”旺季预期逐步兑现。综合来看，美元走弱叠加库存持续去化与旺季需求改善，铝价短期震荡偏强。
氧化铝
矿端扰动与累库现实博弈，低位震荡格局难改
周三氧化铝主力合约收2708元/吨，涨0.93%。现货氧化铝全国均价2691元/吨，持平，升水3元/吨。澳洲氧化铝FOB价格352美元/吨，涨2美元/吨。上期所仓单库存25万吨，增加5699吨，厂库9300吨，持平。
氧化铝供应过剩格局未改，全国氧化铝总库存延续累库态势，电解铝厂原料、港口、厂内成品库存同步走高。然而下方成本支撑同样显著——现货价格已跌至山西等地现金流成本附近，生产企业亏损加剧，减产预期升温。矿端方面，几内亚铝土矿发运扰动虽仍构成潜在利多，但暂未形成持续驱动力。整体，氧化铝处于“供应过剩+库存高压”与“成本支撑+减产预期”的博弈之中，短期保持筑底震荡，难有趋势性行情。
铸造铝
需求修复缓慢，区间震荡延续
周三铸造铝合金期货主力合约收23435元/吨，跌0.09%。SMM现货ADC12价格为24100元/吨，涨50元/吨。江西保太现货ADC12价格23500元/吨，涨100元/吨。上海机件生铝精废价差2213元/吨，跌30元/吨。佛山破碎生铝精废价差1157元/吨，涨20元/吨。交易所库存2.2万吨，减少30吨。
成本端是当前铸造铝最坚实的底部支撑，8月单吨铸造铝合金生产成本约23224元/吨，行业利润仅维持微利。需求端方面，高温假期结束，下游压铸企业逐步复工复产，终端订单存在季节性修复预期，但复苏力度偏温和。整体，铸造铝合金处于“成本有支撑、需求弱修复”的格局，区间震荡运行为主。
锌
加息担忧略缓，锌价企稳回升
周三沪锌主力ZN2610合约日内窄幅震荡，夜间低开上行，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在26405~26765元/吨，对2610合约贴水50-40元/吨。锌价高位回落，下游按需拿货，但更多看跌锌价，成交好转有限，升贴水上涨乏力。SMM：受台风天气持续影响，近日浙江地区部分压铸锌合金企业被迫停产。
整体来看，美国8月“小非农”数据低于预期，缓解加息担忧，美元收跌，锌价企稳回升。基本面看，LME0-3BACK结构收敛至113.67美金，LME库存缓慢回升至10万吨上方，但注销仓单占比维持30%高水平，近月流动性风险未有效消除。国内炼厂检修增多缓解供应压力，叠加出口增多带动社会库存去化，支撑锌价。但下游消费未有明显改善，且浙江地区合金企业受台风影响停产，需求疲软抑制锌价。短期宏观存不确定性，基本面多空交织，锌价高位宽幅震荡，关注美国8月非农数据数据。
铅
缺乏单边驱动，铅价横盘震荡
周三沪铅主力PB2610合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏弱，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海市场驰宏铅报16180-16260元/吨，对沪铅2610合约升水50-100元/吨。电解铅炼厂厂提货源流通相对偏紧，持货商挺价情绪不改，主流产地报价维持对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。再生铅炼厂随行出货，主流产地再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-50元/吨出厂。
整体来看，美元盘中跳水，缓解宏观压力。基本面多空交织，9月电解铅与再生铅炼厂供应增减互现，消费存在改善预期，对铅价构成支撑。但铅锭进口货源流入增多，将减弱铅锭社会库存去库程度，叠加消费改善程度不宜过分乐观，也限制铅价上方空间。短期宏微观均难有单边驱动，预计铅价横盘震荡运行。
不锈钢旺季来临，镍价低位反弹
周三沪镍主力低位反弹，伦镍反弹至16900美金一线。宏观方面，美联储褐皮书显示，近期美国经济活动温和增长，能源价格和地缘政治风险不确定性较大，消费者对价格趋于敏感，多数地区物价温和上涨，劳动力需求变化不均衡，国防和数据中心订单增长强劲。美国8月ADP就业数据仅增长3.8万人不及预期，制造业、自然资源和采矿业招聘规模收缩，8月私营部门薪资增速放缓，通胀压力及AI对传统岗位的替代重塑美国就业市场结构，9月加息预期有所回落。基本面来看，昨日金川镍升水升至1600元/吨，进口镍贴水50元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1113.5元/镍点，较上一日下降1元/镍点。政策方面：印尼能矿部ESDM确认2027年采矿RKAB将继续维持年度报告制度，未恢复三年期方案，并强调该决定有法律依据，此举与印尼矿业专家协会呼吁相悖，后者认为三年制有助于减少官僚程序、保障投资确定性。
美国小非农不及预期助推宏观风偏回升；基本面上，菲律宾镍矿价格平稳，硫磺现货溢价坚挺，成本端仍有一定支撑；政策端，印尼能矿部ESDM确认2027年采矿RKAB将继续维持年度报告制度，并计划于2027年1月建立国家商品交易所，旨在强化对镍产品的战略定价权；下游方面，不锈钢厂旺季来临排产量回升，三元前驱体及正极企业刚需采购为主，电镀及合金行业消费缺乏增量，预计镍价短期将企稳反弹。
锡
美国科技股业绩超预期，锡价有望修复
周三沪锡主力SN2610合约日内探底回升，夜间震荡偏弱，伦锡横盘震荡。现货市场：小牌对10月平水-升水300元/吨左右，云字头对10月升水300-升水600元/吨附近，云锡对10月升水600-升水1000元/吨左右。
整体来看，美国就业市场持续降温，美联储“三把手”称趋势指向通胀水平回落，美元先涨后跌，叠加美国AI数据云巨头业绩超预期，有望修复锡价走势。基本面未有新增矛盾，年内锡矿供应维持弱修复，加工费低位维稳构成成本支撑，冶炼企业生产存在刚性约束，锡锭低库存支撑尚存。短期锡价走势跟随宏观预期，维持高位区间震荡。
碳酸锂
情绪逐步走低，碳酸锂偏弱震荡
周三碳酸锂主力合约收于154780元/吨，跌3.24%。盘面资金流出，日增仓-9123。现货市场价格下行，SMM电碳价格-3500元/吨，工碳价格-3500元/吨，iFinD口径下基差维持贴水。原材料价格下行，澳洲锂辉石价格下行5美元/吨至2280美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）下行350元/吨至15100元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）下行105元/吨至4960元/吨。仓单合计45389手（-450手）。
基本面上，供应端来看，9月调研国内排产为11.68万吨，环比涨9.7%，9月津巴布韦锂矿逐步到港，部分锂辉石新产线爬产，供应恢复预期逐步兑现。需求端，最新锂电需求有所下修，钠电替代逻辑增强。库存端延续去库，但仓单量高企。短期情绪逐步走低，预计碳酸锂偏弱震荡。
工业硅&多晶硅
回归基本面，双硅震荡
周三工业硅主力收于8650元/吨，跌1.61%。华东地区部分主流牌号报价方面，通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9300和9450元/吨，#421硅华东平均价为9600元/吨，基差维持升水。广期所仓单库存合计33518手（-41手）。多晶硅主力收于36900元/吨，跌1.85%，N型多晶硅颗粒硅在39.5元/千克，N型多晶硅复投料在40.65元/千克，N型多晶硅致密料在40.1元/千克，基差维持升水。多晶硅广期所仓单库存合计24050手（+110手）。
基本面来看，工业硅供应端，新疆大厂兑现减产，同时西南、西北均有部分停炉，但是供应端实际增速仍高于需求端，高位库存局面难解。工业硅预计维持震荡。多晶硅方面，硅料价格在高位持稳，硅片维持减产且库存也有所下降，终端需求仍待释放，市场观望情绪浓厚，政策端进入空窗期，多晶硅再回震荡格局。
（文章来源：铜冠金源期货）
