新华财经上海9月2日电（记者杨溢仁）眼下，海外主要经济体的长债市场延续“全线走弱、收益率普遍上行”的共振行情，并随时间推移逐步升温，长端债券调整幅度显著大于短端，市场完成了一轮长久期资产的重定价，债市波动率持续明显抬升。

　　可以说，本轮海外债市的调整由通胀尾部风险、财政供给压力与货币政策转向预期共同驱动，打破了此前市场温和震荡的格局。

　　业内人士认为，在此背景下，全球利率上行浪潮将通过跨境资金流动、利差波动、市场情绪等渠道向国内市场传导。不过，鉴于内外经济与货币周期存在错位情况，则本轮冲击或至多体现为国内债市长端利率的小幅波动，不会引发系统性调整。

　　全球长债共振走弱海外利率全面抬升

　　近期（8月26日至9月1日），全球长债市场整体呈现全线走弱、收益率普遍上行的共振行情。

　　以美债市场为例，短期持续承压、收益率逐级上行、价格回落，长端上行弹性远高于短端。8月31日，10年期美债收益率升至4.76%，9月1日盘中进一步冲高至4.78%，接连刷新2025年1月以来的新高；9月1日，30年期超长债收益率同步攀升至5.25%以上高位。

　　“杰克逊霍尔会议全程释放偏鹰政策信号，叠加油价持续上涨推升通胀尾部风险，美国持续高财政赤字与国债供给压力，共同压制了长债估值。”一位券商交易员告诉记者，“此前，美国财政部推出的长债回购操作，仅在8月下旬首个交易日带来了短暂利好反弹，无法逆转长端持续抛售趋势，目前美债市场正逐步固化‘高利率长期维持’的定价预期。”

　　事实上，包括巴克莱在内的海外主流机构也同步得出了“短期回购救市仅为杯水车薪”的判断。

　　值得一提的是，目前海外发达经济体的长债市场与美债形成了同步联动的下跌行情。欧元区的德、法长债收益率自8月27日起持续走高，接连刷新阶段高位；英国10年期、30年期国债收益率于8月末至9月1日大幅上行，主要承压于国内高通胀延续、财政支出压力偏大。

　　另据记者观察，本周最核心的海外扰动变量来自日债市场，9月1日，日本10年期国债收益率盘中突破了3.00%，创下1996年以来近三十年新高。伴随日本货币政策退出宽松、退出购债的预期持续升温，日债彻底摆脱了被动跟随美债的走势，开启独立重定价行情，并反向溢出冲击全球债市。与此同时，在8月26日至9月1日期间，澳债等多数G10国家的长债亦同步走弱，全球政府债券指数收益率持续攀升至多年高位。

　　显然，目前海外债市的行情定价逻辑已彻底切换——由前期的央行降息时点博弈，转为通胀尾部风险叠加各国高财政供给的双重约束。传统发达经济体国债的避险属性正显著弱化，各类维稳政策对冲效果均十分有限，全球债市长久期债务风险、资产久期重估压力将持续集中释放。

　　外溢冲击分层传导内外市场显著分化

　　在全球债市震荡走弱的大背景下，我国债市所受影响几何？

　　“外部震荡将对国内债市形成分层传导效应。”前述交易员直言，“但并不会改变国内市场的运行主线，内外债市仍将呈现明显的分化格局。”

　　事实上，就理论传导路径来看，外部债市的调整会从三方面影响国内市场。其一，是利差约束渠道，即美债长端收益率持续走高，将进一步拉大中美长端利差，对国内长债收益率形成边际上行压力，限制国内长端利率下行空间；二是资金流动渠道，海外高利率环境下，跨境资金小幅承压，对境内债券北向配置情绪形成短期扰动；三是情绪联动渠道，全球债市大幅波动会提升市场避险情绪，阶段性压制国内债市交易热度。

　　然而，就实际的市场表现来看，目前国内债市韧性凸显，走势依旧独立。

　　究其原因，内外经济与货币周期的错位实为关键。海外市场的核心矛盾为通胀黏性偏高、财政供给过剩，这会倒逼货币政策维持偏紧态势；而国内经济复苏节奏温和、通胀压力温和，货币政策保持稳健偏宽松基调，意味着市场的核心定价逻辑将聚焦国内流动性与基本面。同时，国内债市外资持仓占比偏低，内资主导市场定价，大幅削弱了海外市场的冲击力度，外部震荡至多会带来阶段性、边际性的扰动，难以扭转国内债市整体趋势。

　　外部扰动边际收敛国内债市稳中偏强

　　综合海外市场走势与国内基本面、政策面考量，多位受访的业内专家表示，后续国内债市大概率将延续“以我为主、稳中偏强”的运行态势，整体波动可控、趋势不改。毕竟，海外债市调整的溢出效应已逐步钝化，且由海外财政与通胀逻辑驱动的调整，与国内市场基本面脱节。

　　此外，国内市场向好的支撑逻辑稳固——经济弱复苏、低通胀的宏观环境持续利好债市，央行灵活适度的流动性调控将维持市场资金面平稳，为债市提供坚实支撑。即便海外高利率环境持续，国内货币政策仍将保持独立性，不会被动跟随海外收紧，政策托底属性明确。

　　中金公司固收团队更判断，在基本面偏弱以及“资产荒”行情延续的背景下，中国债券利率的下行仍相对较为确定。

　　最后，聚焦投资布局，海外长久期债券面临估值持续消化的压力，而国内利率债具备更好的安全边际，回调即是配置窗口；短端品种依托平稳的资金面料保持稳健，超长端资产可以博弈流动性宽松带来的估值红利。对于交易型资金而言，需要兼顾海外利率上行带来的波动风险，控制组合久期波动；配置型机构则可以把握市场阶段性调整机会，分批布局利率债，增厚票息收益。

（文章来源：新华财经）