8月27日，口子窖发布2026年半年报。财务数据显示，当期，口子窖实现营收19.52亿元，同比下滑22.89%；实现归母净利润3.65亿元，同比下滑48.97%，近乎腰斩。

　　持续颓势的业绩，进一步拉大口子窖与迎驾贡酒的发展差距。当期，口子窖营收不足迎驾贡酒六成，市值更是不足三分之一，与昔日旗鼓相当的对手形成规模差距。

　　与此同时，公司与年度营收逆势增长8%的目标渐行渐远。回顾过往，口子窖提出的业绩目标屡屡落空，也折射出公司在战略规划与经营执行之间存在脱节。

　　口子窖净利润下滑48.97%，与迎驾贡酒差距持续拉大

　　今年上半年，口子窖延续业绩下滑态势，营收同比下滑22.89%、归母净利润下滑48.97%，近乎腰斩。

　　口子窖归母净利润下滑幅度超出营收，主要源于规模效益下降，以及费用端刚性支出维持高位。

　　财务数据显示，今年上半年，口子窖销售费用支出3.5亿元，同比减少0.07亿元；管理费用支出1.87亿元，同比增加0.01亿元。

　　在营收同比减少5.79亿元的背景下，两项费用未能同步收缩，直接压缩了公司的利润空间。

　　对此，口子窖在半年报中解释，报告期内营收减少，为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度，导致利润总额下降幅度较大。

　　除了费用高企外，口子窖还面临省内省外双下滑的局面。

　　财务数据显示，今年上半年，口子窖安徽省内市场实现营收15.84亿元，同比下滑24.61%；安徽省外市场实现营收3.24亿元，同比下滑15.73%。

　　值得注意的是，在自身业绩持续走低的同时，作为安徽省支柱酒企，口子窖与迎驾贡酒的行业地位正持续拉大。

　　2017年至2021年，口子窖曾占据徽酒第二席位，营收规模与净利润均领先迎驾贡酒一个身位。然而，2022年，迎驾贡酒营收和净利润双双反超口子窖，并持续扩大领先优势。

　　2026年上半年，在行业整体承压的背景下，两家公司业绩呈现两极分化态势。

　　当期，迎驾贡酒逆势增长，实现营收34.16亿元，同比增长8.08%，归母净利润11.62亿元，同比小幅增长2.79%；口子窖业绩则持续滑坡，营收仅为迎驾贡酒约57.14%，归母净利润更是不足对方三分之一。曾经旗鼓相当的对手，已然形成明显的量级差距。

　　资本市场的表现，也直观印证了两家企业的分化。

　　截至8月28日收盘，迎驾贡酒市值达324.1亿元，而口子窖市值仅114.7亿元，不足迎驾贡酒的三分之一。

　　旧营销模式失效，大本营市场遭遇夹击

　　面对经营挑战，口子窖也在积极推动渠道及产品等方面改革。

　　渠道端，公司聚焦市场布局，在省内基本盘加速市场下沉，在省外着力打造长三角区域样板市场。

　　产品端，口子窖围绕不同价格带和消费场景进行多元化产品布局。围绕消费场景创新，口子窖开发口子酒坊、东关厂区打酒铺等，并聚焦年轻、女性等人群，开发低度酒饮，培育新的增长点。

　　然而，从上半年业绩表现看，这些举措并未能挽救公司持续下滑的颓势。

　　究其根本，企业的隐忧并非一朝一夕所致。行业上行期，旺盛的需求掩盖了高速增长期积累的暗疾。当潮水退去，这些被长期忽视的问题便集中暴露。

　　对于业绩下滑，7月20日，口子窖在2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会上表示，省内营收阶段性下滑，是区域行业竞争加剧、消费环境偏弱，叠加公司主动控货稳价、保护长期价格体系的综合结果。

　　不过，有业内人士接受大河财立方记者采访时表示，有不少酒企将业绩下滑归因于主动去库存，是相对委婉的说法。实际上，去库存是结果，根本原因在于需求端的萎缩和前期供给端的过度膨胀。

　　在白酒专家肖竹青看来，口子窖当下的困境，不仅是行业大环境问题，本质是旧营销模式在新周期失效、根据地市场承压、C端能力不足、产品结构错位等多重矛盾交织，企业可持续发展面临较大考验。

　　“口子窖过去依靠大商、盘中盘模式崛起，当前行业从B端渠道驱动转向C端消费者驱动，公司过度依赖大商，直面消费者的营销组织能力偏弱，对终端真实动销感知滞后。”肖竹青说。

　　此外，肖竹青分析，安徽省主流消费价格带在200元至400元区间，口子窖主力产品停留在100元出头价格带，更高价位的兼香高端产品，缺少足够品牌叙事、稀缺价值支撑。与此同时，口子窖安徽大本营市场遭遇古井贡酒、迎驾贡酒等强势挤压，根据地市场开始下滑。区域名酒一旦大本营失守，省外市场很难弥补缺口。

　　8%年增长难以完成，口子窖制定年度目标是否审慎？

　　伴随着业绩下滑，口子窖距离实现年度业绩目标的差距进一步扩大。

　　今年5月，口子窖制定了《2026年度财务预算方案》，其中提出，2026年，公司预算营收43.1亿元，同比增长8.00%。

　　在渠道库存高企、终端动销不畅、行业产能过剩的大背景下，多数酒企纷纷放弃规模增长，口子窖这一逆势增长目标，一度被市场视为公司管理层的信心宣言。

　　然而，口子窖上半年实现营收19.52亿元，同比下滑22.89%。这意味着，口子窖要完成年度目标，今年下半年营收需达到23.58亿元，同比增长约61.51%。

　　在自身业绩持续下滑、行业缩量竞争等多重承压下，口子窖想依靠自身经营实现年度目标的难度不言而喻，也让市场对口子窖制定年度目标是否审慎存在疑问。

　　事实上，2024年、2025年，口子窖已连续两年出现业绩与战略目标存在较大偏差。

　　2024年，白酒行业周期调整已现端倪，口子窖提出营收达70.35亿元，同比增长18%的进取目标，并提出“三年销量翻番，尽快达成百亿口子”的发展愿景。

　　然而，其当年营收60.15亿元，仅同比增长0.89%，较目标差距超10亿元，使得目标承诺落空。

　　进入2025年，白酒行业深度调整趋势全面显现，口子窖仍提出营收达66.16亿元、同比增长10%的年度目标。

　　然而，现实再次给口子窖浇上一盆冷水，其全年营收仅为39.91亿元，同比下滑33.65%，与年度目标相差甚远。

　　值得注意的是，在连续两年实际业绩与目标存在较大偏差，且2025年营收下滑的基础上，口子窖仍提出2026年营收同比增长8%的年度目标。

　　目标设定与市场现实之间的巨大落差，不仅让市场和投资者一次次失望，也折射出公司在战略规划与经营执行之间存在脱节。

　　这也引起市场争议，口子窖制定营收目标基于哪些考量，是否审慎考虑了行业环境、市场竞争格局、渠道库存等因素？此前，公司连续数年未完成年度目标的原因有哪些？

　　针对此问题，8月28日，大河财立方记者采访了口子窖董事长徐进。截至发稿，未收到对方回复。

（文章来源：大河财立方）