美国财长贝森特周四坚称，他拥有多种工具可供使用，以平息美国国债市场的流动性问题并恢复市场平静。

　　虽然这句话本身没错，但他迄今为止展开的“首轮救市”努力——加速回购以及试图说服市场接受其合理性的努力——显然收效甚微。

　　美国财政部周三宣布，将从9月初开始将其长期债券回购规模至少翻倍，这一举措虽然确实导致当天长期美债收益率大跌——因为投资者对长期政府债券有了兜底保障表示赞赏。但效力却极为短暂：由于市场专家对这一举措能否在多重不利于美债的因素面前取得成功表示怀疑，长期美债收益率在周四再度迅速攀升。

　　不少市场人士认为，贝森特确认的单次长债回购规模——可能超过40亿美元，在如此庞大的市场中将难以奏效。

　　Evercore ISI分析师Krishna Guha称该计划是“弱化版的扭转操作(OT)”，即美联储过去将长期票据和债券替换为短期国库券的举措。Guha指出，这一举措“本身几乎不会产生持久的影响，而且如果被视为发出了担心无法以可接受的成本进行长期融资的信号，可能会适得其反，”

　　他补充道，周四贝森特的最新采访言论“对债券市场的影响微乎其微”。

　　事实上，尽管贝森特周四强调，他仍可选择调用美国财政部“工具箱”中多种手段选项。但外界分析普遍认为，美国财政部剩下的手段中，几乎没有一个能保证奏效，且每一个都带有自身的风险……

　　分析人士指出，贝森特接下来最有可能使用的工具包含以下这些：

　　更大规模、更频繁的回购：贝森特可以直接表示，首轮加强版回购进展顺利，因此财政部将扩大回购规模；

　　缩减长债发行规模：财政部可以简单地减少长期债券的发行量，转而发行短期国库券——当然，讽刺的一点是，贝森特曾对其前任耶伦采用这一做法提出过强烈批评。

　　调整未偿债务的期限结构：这实质上是“缩减长债发行规模”策略的更大规模版本，将迫使市场参与者抢购期限更短、收益率更低的债务，这是一种风险较高的做法。Guha指出，“全球投资者都知道，陷入困境的主权国家往往会转向发行较短期限的债务。我们认为美国与其他国家不同，但这种不同并非没有界限。”

　　强化“贝森特看跌期权”：市场已经在用这个词来形容美国财政部的举措——即贝森特可能会以不可预测的方式使用他的工具，让任何做空美国债券的人猝不及防。“我们认为这更适合那种战术性的游击行动，旨在让做空者措手不及，造成损失并创造双向风险的感知，从而可能减缓基本面驱动的收益率变动并防止过度反应，”Guha写道。“问题在于，这对几个月后的收益率水平可能不会产生太大的持久影响。”

　　信誉风险难避免

　　当然，无论贝森特选择哪种方案——他也可以选择按兵不动，让市场自行解决——贝森特都可能面临来自市场的信誉挑战，因为市场对美国国债面临的挑战已经越来越持怀疑和警惕态度。

　　杰富瑞首席美国经济学家Thomas Simons抱怨称，回购公告本身就是不妥当的。他指出，这一举措是在财政部宣布季度再融资计划两周后做出的，而在再融资计划披露期间，财政部没有给出任何正在考虑改变回购方案的迹象。

　　“这违背了财政部长期以来‘定期且可预测’地发布公告，并利用再融资公告来宣布几乎所有政策变化和指导方针的策略，”Simons写道。“我们认为，说这种沟通策略的改变降低了其指导方针的整体公信力，绝非言过其实。”

　　此外，Simons补充道：“新闻稿标题措辞草率(缺少关键的回购一词)，给人一种这是仓促做出的决定的印象。”

(注：以下为财政部最初发布的新闻稿，但目前已修改，以下为改后稿件）

　　因此，贝森特面临的挑战可能是，压低长期收益率的努力，可能会给投资者提供另一个要求更高补偿的理由。

　　最极端的是给沃什“打电话”？

　　值得一提的是，在周四接受采访时，贝森特还提到了美国财政部与美联储未来进行合作应对的可能性。尽管美联储主席沃什此前强调了让市场决定利率的重要性，但贝森特周四建议，两者在应对债券市场混乱以及央行管理自身美债持仓方面“将共同合作”。

　　在被问及强行压低长期收益率是否会与美联储的缩表及利率政策背道而驰时，贝森特予以了驳斥。

　　“我认为，一旦资产负债表出现变动，财政部与美联储定会通力协作，我们也会根据美联储的缩表进程及时做出调整。”他指出。而当被进一步追问美联储未来是否可能通过加息来遏制通胀时，他补充道：“这与我本周公布的回购决定完全是两码事。”

　　而这无疑也给外界留下了无限遐想——如果美国财政部自身的救市手段无法奏效，贝森特接下来的极端做法，会否是给美联储主席沃什打电话“寻求支援”。要知道，美联储在这方面的政策空间和武器库手段，可要比财政部多得多。

　　自二十年前的全球金融危机以来，通过购买资产来平抑市场波动、降低长期融资成本一直是央行的惯用手段。此番美国国债收益率的急剧攀升令市场观察人士措手不及，也引发了关于局势是否已恶化至需要美联储出手相救的讨论，尤其是各界对财政部新版回购计划的持久疗效普遍抱持怀疑态度的背景下。

　　长期以来，沃什一直对将央行资产购买作为政策工具持审慎态度，并将削减美联储目前高达6.8万亿美元的资产负债表视为核心任期目标。不过，他也曾流露出与财政部保持沟通协作的意愿，这或许意味着，即便他对美联储庞大的资产持仓深感厌恶，仍可能在特定情况下选择与财政部步调一致。

　　当然，至少在目前，市场参与者普遍认为美联储尚无理由跟进财政部去强行注入流动性、提振长期债券。

　　“美联储介入并实施稳定市场型购债的门槛极高，除非我们看到流动性出现断崖式下跌或市场功能严重失调的迹象，但眼下这些情况根本未曾发生。”道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg分析道。

　　理论上，美联储若出手购债，其所能吞吐的“火力”远非财政部可比，确实能有效压低收益率或遏制其涨势。但鉴于此举等同于放宽货币政策，在美联储仍致力于将远高于2%目标的通胀拉回正轨的大背景下，这显然难以自圆其说。

　　曾先后任职于纽约联储和美国财政部、现任PGIM首席全球经济学家的Daleep Singh指出，美国财政部当下的举措根本无法扭转推高收益率的底层逻辑，虽然这一行动成功将聚光灯引向了这一严峻问题，但“手里却缺乏一套能够根治问题的可信策略”。

（文章来源：财联社）