本周全球债市掀起抛售潮，美国30年期国债收益率刷新2007年以来新高。此外，德国基准30年期国债收益率升至15年新高3.763%；法国同期限国债收益率创下2008年以来最高；日本30年期国债收益率刷新今年春季创出的30年高点。

　　受此影响，权重科技股全线下挫拖累美股连续第三天下挫。恐慌情绪随后蔓延至亚太市场，周三早盘韩国综合指数一度大跌近6%，日经225指数下跌逾3%。

　　抛售压力再起

　　受巨额发债、经济韧性超预期、通胀黏性等因素共同作用，今年美债长端收益率持续上行。市场越来越认为，美国政府面对的不是短期资金缺口，而是结构性的高赤字与刚性融资需求。

　　美国财政部将于当地时间19日发行的新债因此受到广泛关注，向投资者再融资160亿美元，期限20年。过去一周两场美债拍卖结果已经让投资者感到紧张：10年期美债中标收益率4.683%，创19年新高；30年期美债中标收益率5.216%，触及25年以来峰值。

　　美债拍卖收益率持续走高，推高美国债务再融资成本与未来赤字开支压力。美国财政部数据显示，美国国债总规模逼近40万亿美元历史高位，财政赤字维持高位运行。“整体市场环境决定了美国财政部现在必须付出更高成本才能借到钱。”CreditSights宏观与投资级策略主管扎查利·格里菲斯称，“如果美国长期维持占国内生产总值（GDP）5%-6%的财政赤字，这将成为长期难题。其中一部分体现为财政风险溢价、通胀风险溢价等多重因素。”

　　MissionSquare固收主管尤利娅·阿列克谢耶娃也认为，财政赤字相关担忧，是本轮长端美债抛售潮最主要、持续性最强的驱动因素。她补充道，各大超大规模科技企业大举发行长期公司债，为数据中心建设筹资，进一步加剧了供给压力；同时市场对美联储未来货币政策前景充满分歧，也导致长端美债价格难以企稳。对于10年、20年、30年期这类长久期债券，投资者会要求更高收益率。因为持有这类债券，要承受数十年的通胀风险，还要面对政府持续发债的可能性。为补偿跨周期的额外风险，投资者会索要更高风险溢价，进而推高收益率。

　　通常，美债拍卖属于常规金融操作，不会引发太多波澜。但持续的政府财政赤字开支、美联储新任主席凯文·沃什带来的政策不确定性，再加上国债发行规模大幅扩张，单场美债拍卖如今已经演变为高风险的市场事件。

　　另一方面，长期借贷成本走高，还将进一步抬升30年期抵押贷款利率，并已经开始冲击房地产市场。道琼斯市场数据显示，周二30年期美债收益率盘中一度冲高至5.327%，为2007年6月以来最高；基准10年期美债收益率触及4.747%，创下2025年1月15日以来盘中新高，二者尾盘均小幅回落。

　　衍生风险

　　不断走高的债券收益率，近期成为美股牛市的新隐患。周二标普500、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数连续第三个交易日收跌。

　　纽约梅隆银行美洲外汇与宏观策略师约翰·韦利斯表示：“这要么源于市场对货币政策的长期预期，要么来自科技与AI领域资本开支带来的巨大资本需求。我们不想说这挤出了美债投资，但它实实在在推高了全社会的资本成本。”

　　不过，总体而言，目前美股市场的反应仍相对温和。研究机构Strategas称，只有债券价格出现更为剧烈的下跌，股市才会切实感受到下行压力。当前10年期美债收益率距离能刺痛美股的阈值尚有距离。

　　Strategas首席市场策略师克里斯·维罗内称，债市还需要一轮更猛烈抛售，美股才会真正迎来痛苦回调。“资金并不愿意撤离股票资产。当前市场处在极致轮动的行情之中。这也说明：只有当利率上行到真正能和股票形成竞争吸引力的水平，资金才会大规模流出股市，在此之前市场会持续维持高轮动特征。”维罗内发现，6月2日标普500刷新高点时，指数中仅有50%成分股运行在200日均线上方；而如今该比例已经抬升至75%。“过去八周大盘震荡磨盘，但市场内部结构反而在改善，即便是半导体板块出现回调，整体内部质量并未走弱。这是典型轮动行情，市场还没有抵达那个会驱动资金撤离股市的利率水平，我认为这一利率阈值要高于市场主流预期。”他说。

　　回顾历史，2023-2025年，10年期美债收益率4.5%曾是美股的承压关口，该位置多次引发股市震荡。“现在这个阈值已经抬升。如果要真正终结本轮牛市周期，对应的利率水平会比多数人想象的更高。”他以两段历史做参照：1989年日本股市疯狂上涨阶段，日本国债收益率从4%飙升至8%；互联网泡沫时期的1999年，美国10年期国债收益率从4%上行至7%。他并不认为10年期美债会直接冲到7%。

　　“当长端利率持续走高，股市依旧上涨、对利率上行视而不见，市场仿佛对利率完全免疫——这恰恰是风险最高的时候。”维罗内补充道，美国总统特朗普第二个任期就职后的400天里，10年期美债收益率的波动区间仅有85个基点，是Strategas统计史上最窄的区间，“要真正扰乱股票市场，美债收益率还需要一轮更具爆发力的上行，目前这一幕尚未发生。”

　　东财图解·加点干货

（文章来源：第一财经）