险资正通过不同策略深度参与S基金（私募股权二级市场基金）市场。

　　另类资产投资信息平台执中（ZERONE）近期发布的《中国私募股权二级市场白皮书2026》（以下简称“白皮书”）显示，险资是金融机构S交易的压舱石，2025年交易规模达263亿元，约占当年金融机构买方总量的四分之三；今年上半年，在S交易市场整体交易规模收缩的情况下，险资出资规模虽有所收缩，但仍是金融机构中第一大买方。

　　而险资对S基金的出资实现大幅跃升。根据白皮书，今年上半年，市场新增S基金备案规模为78.66亿元，其中险资出资占比达41%，对比来看，2024年、2025年险资出资占比仅为3%。

　　执中方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，直接作为买方参与S交易和作为LP出资S基金各有其优劣势，险资更适合采用“基金配置+精选直投”的组合策略：通过S基金构建分散化基础仓位，同时对底层清晰、现金流可预测、退出路径明确的优质资产进行直接或共同投资。

　　“基金配置+精选直投”组合策略切入S市场

　　根据白皮书，受基金退出压力、LP流动性需求释放及市场接受度提升等多因素推动，2025年中国S市场完成交易1114笔，交易金额1179亿元，两项数据均创历史新高。2026年上半年，受公开市场估值修复、退出预期改善影响，买卖双方价格预期分化加大，实际成交难度有所提升。上半年完成交易416笔，交易金额316亿元，成交规模出现阶段性回落。

　　随着对S市场投资越发熟悉、交易量逐步增多，部分金融机构开始涉足LP份额交易及接续基金交易。其中，险资已成为金融机构S交易的压舱石，连续两年交易规模超过230亿元，2025年达263.0亿元，同比增长10.6%，占2025年金融机构买方规模总量约四分之三；2026年上半年，在S基金市场整体交易规模收缩的背景下，险资虽仍为金融机构中第一大买方，但出资规模有所收缩。

　　不过，今年上半年，险资对S基金的出资大幅增长。具体来看，2024—2026年上半年，市场新增S基金备案规模分别为64.46亿元、51.39亿元、78.66亿元，其中险资作为LP对应的出资占比分别约为3%、3%和41%。

　　“2026年上半年，S基金的资金端从‘国资绝对主导’向‘国资+险资’模式跃迁，保险资金成为2026年上半年S基金市场最核心的增量力量，整体结构的长期化属性增强。”白皮书称。

　　此外，头部险资在作为LP出资市场化S基金之外，也开始以管理人身份自行设立S基金。比如，2023年8月，大家保险旗下的远见共创资本作为管理人，成立无锡远见卓识接力股权投资基金，总规模12亿元，大家人寿出资约10亿元。今年上半年，中国人寿联合福建省方面设立盲池S基金——福建省鑫睿接力科创股权投资基金（以下简称“福建鑫睿接力基金”），规模达到40.15亿元，国寿集团旗下的国寿金石资产管理有限公司担任该基金管理人。

　　“险资直接作为买方参与S交易，可以自主选择资产和交易结构，底层更透明、收益弹性更高，但单笔风险更集中，对估值、合规、交易执行和退出能力要求也更高。作为LP出资S基金，优势是借助专业管理人的项目来源、尽调和交易能力，通过组合配置分散风险，适合险资进行规模化长期布局；不足是投资期限较长、控制权较弱，还需承担管理费和管理人选择风险。”执中方面向记者表示。

　　北京大学应用经济学博士后朱俊生也认为，险资作为LP出资S基金，优势在于借助专业管理人的投资能力，降低团队建设和项目筛选成本，风险更加分散；不足是对底层资产和交易节奏的控制力相对有限。直接参与S交易或自行设立S基金，则能够更主动地配置资产、把握投资机会，并分享更多投资收益，但对投资团队、估值能力和投后管理能力要求更高。

　　“大型保险机构更有动力向自主投资延伸，而中小机构则更倾向于通过专业S基金间接参与市场。”朱俊生表示。

　　重点投向生物医药、半导体等硬科技

　　S基金市场正成为险资布局硬科技赛道的又一重要路径。

　　白皮书显示，2025—2026年上半年，以险资为主的金融机构资金在S基金市场投资的前十大赛道中，有6个赛道属于硬科技领域，生物医药、半导体、高端装备、新材料、机器人及人工智能赛道项目共计590个，合计占TOP10赛道项目比重71.2%，占比较高。

　　其中，生物医药和半导体两大赛道合计占TOP10赛道项目比重48.6%，相较于国资买方底层资产两赛道43.4%的占比，集中度更高。

　　“生物医药以235个项目居首，与国资买方半导体赛道第一的排序相反，显示以寿险机构为首的险资类金融机构在交易中更偏好与自身业务相关性更高的生物医药赛道，同时生物医药的长周期、刚需与稳健回报特征也与险资需求相匹配。”白皮书提到。

　　举例来看，福建鑫睿接力基金重点聚焦新一代信息技术、生物医药及器械、高端装备制造等战略性新兴产业。2025年8月，河南省首只S基金——中金接续元亨（郑州）股权投资基金变更投资人信息，中原农险、瑞众保险、大家控股等3家险资机构合计投资2.45亿元。该基金重点投向新能源、先进制造、科技创新等战略性新兴产业。

　　记者从瑞众保险方面获悉，2025年，瑞众保险通过S基金锁定并间接持有长鑫科技（688825.SH）等一批硬核科创龙头企业股权。

　　“未来，瑞众保险将持续发挥国有保险企业耐心资本优势，不断拓宽S基金、科创产业基金等多元化配置渠道，持续加大对半导体、高端制造、数字科技等实体经济重点领域投入。”瑞众保险方面表示。

　　“对险资而言，通过S基金布局硬科技，实际上是在标的企业经过多轮融资、技术路线和商业模式初步验证后再进入，相比直接投资早期项目，风险更可控，也更符合保险资金长期稳健投资的要求。”朱俊生表示。

　　“险资具有资金期限长的特点，对项目也有更大的耐性，且在当前利率下行的环境下，险资整体配置上也在加大长期股权的投资，通过S基金的形式可以使其在获得一定折扣的同时，参与一些优秀项目投资里去。尤其是科创领域的很多项目，有巨大的发展潜力，未来也有可能通过IPO退出，获利空间较大。”天职国际金融业咨询合伙人周瑾向记者表示。

（文章来源：中国经营报）