我们认为，接下来可能发生的4种催化剂，在推动美元走弱的同时支撑金价上涨：

　　1）美联储的利率路径可能比市场目前定价的更为缓和。就业市场的过热风险论调自6月以来已发生转变——算上7月非农就业人口（-2.3万人）的三个月移动平均值已降至约2万人，处于非农盈亏平衡水平（0-50k）区间内，稳定的劳动力市场并未显示出通胀压力。通胀读数连续三个月改善，7月核心CPI同比降至2.5%，缓解了美联储对粘性通胀的担忧。此外，当下走软的通胀与就业数据也大大减少了新任主席在月末Jackson Hole会议上放鹰的可能性。加息预期回落主导名义利率下行的同时，实际利率也出现下行迹象，这直接提升了黄金的吸引力。

　　2）央行公信力受到怀疑。7月FOMC以来，市场不断质疑新任主席沃什抑制通胀的决心——沃什在发布会上未能具体说明如何实现其强烈主张的通胀解决决心，甚至对PCE通胀是否仍为中期目标表示怀疑，这种模糊性引发了市场对新主席信誉的担忧。市场对沃什在Jackson Hole会议上的发言反应，可能与7月FOMC类似——即"鹰派言辞、鸽派行动"的反差继续侵蚀其公信力。

　　3）美债融资成本风险恐加大。上周美国财政部拍卖250亿美元30年期国债，中标收益率达5.216%，为2001年以来最高水平；此前一天，10年期新券中标收益率4.683%，也创下2007年以来同期限国债新高。市场普遍认为，美债买家结构正转向更注重价值的私人投资者，只要通胀持续存在，这些买家就会要求越来越高的补偿才愿意持有长期债券。这将进一步加强"卖出美国"叙事。

　　4）CFTC美元指数整体仓位严重偏向多头。 截至8月11日的数据，CFTC美元非商业综合持仓达到21,407张，为2022年12月以来最高水平。若加息预期进一步回落，多头仓位已无太多新增空间，任何利空都可能触发获利了结，下行风险远大于上行空间。

　　风险提示： 若8月中东冲突反复、油价上升带来加息预期回升，需警惕金价回调至4,300美元/盎司下方。

　　按照以上框架，在美元信用对冲需求上升与加息预期回落的双重逻辑支撑下，我们会得到更弱的美元、更低的实际利率以及更高的黄金价格。在月底的Jackson Hole会议之前，黄金有望测试5月成交密集区4,550-4,650美元/盎司的关键阻力区间。

（文章来源：紫金天风期货）