当前，AI产业叙事仍在延续，资金沿产业链上中下游滚动切换，AI应用板块迎来一波修复行情。我们认为，AI应用正迎来关键转折点，中长期投资价值逐步清晰。

　　短期来看，三重因素共同催化了本轮行情。

　　业绩层面，北美主要云厂商二季度财报超出预期，很大程度上对冲了此前市场对AI“烧钱难兑现”的担忧。而且，客户结构正在从头部大模型公司向普通企业客户扩散，办公场景的AI需求增加，付费用户数快速扩大，表明AI向应用端的传导和渗透正在提速。

　　技术层面，近期国产大模型纷纷升级，DeepSeek V4 Flash、字节Seedance 2.5、MiniMax H3等相继发布，Coding Agent与多模态内容生产能力明显提升，部分模型在细分任务上已接近国际前沿水平。

　　资金层面，算力硬件前期的交易和持仓拥挤度较高，而计算机板块连续多个季度都是低配状态，风格再平衡之下，资金自然会向应用端流动。叠加海外市场对AI资本开支可持续性的讨论升温，资金开始重新评估应用端的投资性价比。

　　拉长时间线来看，AI的故事仍处在上半场中期阶段。

　　大模型的商业化，正在从技术验证阶段迈入收入兑现阶段。一个正向循环已初步跑通：模型能力越强，词元调用越多，企业付费意愿越高。如果说，AI的上半场早期阶段拼的是算力硬件，通信和电子板块是主角；那么，上半场中期阶段，硬件的确定性仍然是最高的，同时云服务与应用软件开始受益于AI能力提升。

　　应用端的渗透应如何提速？变量来自两端。

　　一端是门槛在降。近期大模型陆续降价，其中Coding场景仍然是AI渗透最高、最先跑通商业模式的方向，头部公司的ARR增长斜率还在持续向上。落地场景也在继续向多模态、办公、政企软件、智能医疗、金融科技等方向扩散。

　　另一端是能力在升。国产大模型正在快速发展，部分细分任务的能力正在接近全球第一梯队。模型能力跟上了，下层应用发展才有真正的土壤。

　　因此，国内AI应用和Agent将进入百花齐放的阶段，商业化的兑现拐点，值得期待。

　　此外，估值逻辑也在变化。市场定价逻辑正由资本开支扩张转向ROI与盈利兑现验证，前期市场关注“谁在花大钱买算力”，如今更看重“AI能否转化为真实利润”。AI应用板块有望迎来业绩加速释放与估值重构的双重机遇。

　　具体到细分方向，三类机会值得关注：一是有终端场景落地的国产大模型公司；二是在编程、视频、广告、医疗等跑完闭环的先行赛道中，具备场景卡位与数据壁垒的垂直厂商；三是业绩确定性高的算力硬件环节。

　　注：随着市场行情等因素变化，以上观点可能会更改且不另行通知，基金有风险，投资须谨慎。

（文章来源：上海证券报）