8月12日，中信证券研报指出，全球主要存储公司股价6–7月的回调并非因为业绩疲软，更多是涨价增速见顶后市场担忧的集中释放。总的来看，相关公司Q2业绩整体符合预期，产品仍处涨价上行周期，AI驱动数据中心营收占比持续提升。展望未来，虽然存储产品的涨价幅度放缓，但考虑到2027年存储行业仍处于供不应求的状态，未来对于产业链公司的毛利率和盈利能力形成有效支撑。此外，针对市场关注度最高的LTA，可以看到相关公司目前正以3–5年期LTA落地锁定大客户需求，灵活定价机制与价格下限也有望降低盈利波动、提升估值。建议关注HDD、DRAM、NAND赛道。
全文如下
前瞻｜存储Q2总结：产业保持高景气度，后续关注LTA进展与股东回报
我们认为：全球主要存储公司股价6–7月的回调并非因为业绩疲软，更多是涨价增速见顶后市场担忧的集中释放。总的来看，相关公司Q2业绩整体符合预期，产品仍处涨价上行周期，AI驱动数据中心营收占比持续提升。展望未来，虽然存储产品的涨价幅度放缓，但考虑到2027年存储行业仍处于供不应求的状态，未来对于产业链公司的毛利率和盈利能力形成有效支撑。此外，针对市场关注度最高的LTA，可以看到相关公司目前正以3–5年期LTA落地锁定大客户需求，灵活定价机制与价格下限也有望降低盈利波动、提升估值。建议关注HDD、DRAM、NAND赛道。
▍报告缘起：
2026年上半年，受AI基础设施投资浪潮驱动，全球存储板块经历了一轮史无前例的牛市行情，相关公司涨幅均超3倍以上。但6月下旬以来，相关公司股价出现显著回调，幅度达到30%-60%左右。从公司Q2财报来看，我们认为相关公司股价出现深度回调，并非因当期业绩疲软，而是涨价增速见顶后多重隐忧的集中释放。在本报告中，我们从相关公司Q2的业绩情况出发，围绕各公司的产品涨价、长协落地等情况进行总结和分析。
▍收入仍保持强劲增长，主要靠ASP驱动。
1）相关公司Q2总体营收环比增速达到12%-76%之间，NAND相关公司营收增速显著高于DRAM公司，其次高于HDD公司。2）营收的环比增长背后主要靠ASP涨价驱动。总的来看，尽管存储价格在26Q2涨幅放缓，但环比仍有较大增长。其中DRAM环比涨幅超过30%-45%，NAND环比涨幅超过50%，HDD环比涨幅在高个位数水平。
▍收入结构：数据中心营收占比稳步提升。
从二季度的财务数据来看，各公司在数据中心领域中的营收占比持续提升：1）美光用到数据中心领域中的DRAM和NAND在CY26Q1的营收占比达到61%，消费端的营收占比降低至28%。2）海力士用到数据中心领域中的DRAM（HBM、传统服务器用的DRAM）营收占比约70%，移动端和消费级的占比降低至20%左右。3）专注于NAND领域中的闪迪和铠侠，CY26Q2数据中心营收占比分别提升至33%、41%。4）HDD领域中的西部数据和希捷，CY26Q2数据中心营收占比稳定在80%-90%之间。
▍长协：与CSP合作持续落地，反映产业高景气度。
1）在AI/数据中心需求驱动下，主要存储厂商正以3–5年期LTA抢占产能，长协产能的锁定比例普遍在50%以上（闪迪、三星、铠侠等）。从长协的定价机制来看，多数厂商采用灵活的定价机制，会根据客户的情况以及产品定价的差异进行差异化定价。部分公司设定最低价格进而保证后续的盈利能力。从长协签署的情况来看，长协主要是以数据中心CSP企业为主，反映AI/数据中心需求的往上。
2）景气度判断：整体来看，七家公司口径高度一致——存储行业未来1–2年（DRAM/NAND至2027年，HBM至2028年及以后）将处于供需偏紧甚至缺口扩大格局，且HBM等AI相关品类紧缺时间可能更长。
▍风险因素：
宏观趋势走弱导致的风险；模型能力演进不及预期风险；算力建设与供给不及预期风险；终端应用商业化不及预期风险；存储芯片等硬件价格通胀超预期风险；行业竞争加剧风险；债券市场容量不足及股债负向传导风险；政策与AI监管不确定性风险等。
▍投资策略：
存储公司股价在6-7月份出现明显回调，我们认为并非是因为公司当期业绩疲软，主要是产品涨价增速见顶后多重隐忧的集中释放。聚焦企业基本面来看，我们认为存储公司Q2业绩整体符合预期，且产品仍处于涨价上行周期。此外，伴随着AI技术的发展以及数据中心企业加大对存储的采购，Q2数据中心的营收占比稳步提升，显示出AI的高景气度。
展望未来，我们认为：1）尽管存储产品的涨价幅度在放缓，但考虑到未来1-2年存储市场仍处于供不应求的状态，有望对公司毛利率以及盈利能力提升形成支撑。2）伴随着长协的落地，主要存储厂商正以3–5年期的LTA合作模式抢占产能，进而提前锁定大客户需求。同时LTA通过采用灵活的定价机制，部分公司设置价格下限，后续有望降低公司盈利的波动性，进而提高估值水平。建议关注HDD、DRAM、NAND等细分赛道的投资机会。
（文章来源：每日经济新闻）
