2026年7月末，中央政治局会议定调下半年经济工作，明确宏观调控总体思路。随后国家发改委跟进发布相关政策并作出专项部署。本轮政策整体延续存量提质、结构微调的调控思路。在此背景下，市场围绕政策落地力度的博弈情绪持续升温。

　　针对本轮政策周期以及下半年经济、产业和资本市场走向，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强给出系统性研判。

　　他认为，本轮政策不会复刻2024年的全面宽松节奏，国内经济将延续典型的K型结构性分化特征。在其研判框架中，下半年稳增长的核心抓手来自可加快使用的两万多亿元财政余力，资金将重点向新基建与硬核科技领域倾斜。

　　产业层面，AI行业短期进入估值休整阶段，但产业长期成长逻辑并未弱化；内需与地产板块持续磨底、修复节奏偏缓。

　　整体来看，在政策微调与经济结构性分化的背景下，市场难以出现全面普涨行情，结构性投资机会将主导下半年整体市场走势。

　　宏观经济：存量发力，经济结构分化延续

　　针对本轮7月政策周期，邢自强对比2024年9月的政策环境指出，本轮调控的重点是“加快”——加快财政支出进度、加快债券使用进度，而非突然扩大赤字或增发特别国债。2024年三季度国内经济下行压力持续累积，政策以全面宽松对冲经济走弱风险。

　　邢自强在7月最新研判中指出，2026年国内经济整体具备较强韧性，二季度GDP增速虽较一季度有所回落，但仅属于阶段性正常波动。叠加全球AI资本开支扩张、能源转型两大超级周期持续赋能，国内出口产业链韧性凸显，为宏观经济平稳运行提供坚实支撑。

　　基于基本面差异，本轮调控并未使用扩大财政赤字、增发特别国债等强刺激工具，政策重心集中在落实存量政策、精准补齐结构性短板。邢自强测算，上半年各类财政工具投放节奏偏慢，存量债券、新型政策性金融工具及专项债结余形成叠加效应，下半年可释放超两万亿元财政增量空间，该增量空间是全年稳增长的核心支撑力量。

　　在财政投放结构上，本轮资金投放呈现明显的供给侧导向，优先向算力网络、智能电网、高端科技研发等新基建与实体产业领域倾斜，侧重通过产业与基建提质稳增长，并未采取传统“大水漫灌”式的消费刺激方式，以适配当前产业升级的核心需求。

　　邢自强重点强调国内经济的K型分化特征：AI创新、新能源等新兴赛道成长确定性高、景气度突出，但整体体量相对有限，难以独立托举宏观大盘；而地产、居民消费、传统服务业等传统经济板块占比更高、修复节奏偏慢。仅依靠产业投资扩张，难以自发带动内需回暖，后续政策将持续通过结构性工具，统筹稳增长、调结构、防风险等多重目标。

　　产业与内需：AI休整不改长趋势，地产、内需底部修复

　　2026年AI产业成为资本市场核心科技主线，近期全球 AI 硬件产业链出现明显回调。邢自强对此解读道，本轮行情回落是前期硬件交易过度拥挤、市场预期提前透支带来的阶段性估值修复与情绪回归，并非行业基本面出现实质性拐点，AI 产业长期成长逻辑并未发生动摇。

　　本轮调整具备鲜明的全球联动特征，韩国存储芯片板块率先出现波动，随后传导至美股科技硬件龙头，进而带动国内光模块、PCB等AI 中游配套板块同步调整。本轮震荡的核心诱因，是市场提前透支了未来一至两年的行业增长预期，属于科技长周期行情中正常的估值消化与筹码出清过程。

　　从产业基本面来看，全球AI资本开支扩张的长周期趋势明确，海外头部科技企业扩产与算力建设保持积极态势。

　　邢自强判断，当前 AI 投资已进入“半场休整”的新阶段，市场投资逻辑迎来明显切换。此前资金集中抱团炒作的上游算力、半导体硬件赛道交易拥挤、估值偏高，现阶段估值逐步回归理性，资金配置重心开始双向迁移。

　　其一，资金逐步转向具备真实落地场景、可依托 AI 技术实现降本增效的应用端标的，投资重心从单纯硬件炒作转向实际业绩兑现；其二，重点布局HALO 资产（重资产、低迭代淘汰属性资产），涵盖战略矿产、储能、电力能源等领域，这类资产深度受益于全球算力基建扩张与能源转型，具备长期稳健配置价值。

　　在全球 AI 竞争格局层面，邢自强指出中美AI产业已形成清晰的差异化发展路径。美国 AI 产业发展受用户隐私监管、电力供给瓶颈、区域政策约束等因素限制，规模化迭代速度放缓；国内AI产业依托完备的电力配套、充足的工程师红利与高效的落地机制，走出了低成本、高落地效率的本土化迭代路线，产业自主可控与场景落地优势持续凸显。

　　中信建投认为，本轮AI资本开支属于长周期产业扩张行为，下游真实需求韧性仍在，短期盘面震荡不会颠覆行业上行趋势。后续政策将更加关注人工智能的产业规模化落地和对传统产业的改造升级；在当前休整阶段，市场可规避高位拥挤的纯题材标的，侧重布局国产算力配套、半导体材料等估值合理、业绩确定性强的细分赛道。

　　内需与地产维度，邢自强基于行业长期数据研判指出，国内地产长达数年的调整周期已临近尾声，行业风险持续有序出清。

　　相较于地产政策短期托底经济的效果，邢自强更侧重以完善社保体系夯实消费复苏的中长期基础。他认为，当前国内消费修复偏弱、居民预防性储蓄居高不下的核心原因，在于社会保障体系存在结构性短板，新市民、低收入群体保障覆盖不足，持续压制居民消费意愿与内需释放空间。

　　基于本轮7月政策周期的内需修复逻辑，邢自强提出长短结合的调控思路：短期可优化财政资源配置，通过服务业减税降费等举措直接提振消费活力；中长期持续补齐民生短板、改善居民收入预期，降低预防性储蓄，从根源上夯实内需修复根基。

　　针对消费板块行情，中信建投指出，促消费政策将更加注重供需适配和结构优化，通过增加多层次、差异化的优质服务供给，进一步培育消费新增长点；财政金融协同促内需政策将重点通过个人消费贷款与服务业经营主体贷款贴息等方式，既降低居民消费成本，也支持优质服务供给扩容。市场观点进一步补充，政策重点扶持的养老托育、生活服务消费赛道韧性更强、修复领先；大众消费品随居民收入改善缓步回暖，难以出现集中式反弹行情；地产链家居、建材等板块，则依托行业风险有序出清、边际环境改善，迎来渐进式估值修复机会。

　　基建与配置：“六张网”新基建持续落地，结构性行情主导市场

　　在经济结构性分化、内需持续磨底的背景下，基建投资成为下半年稳增长、托举实体经济的重要抓手。本轮政策明确以“六张网”新型基础设施建设为主要发力载体，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网六大领域。

　　邢自强在7月最新研判中指出，下半年可使用的财政额度比去年同期多出两万亿元以上，资源将优先向新型电网、AI算力网络等科技类新基建赛道倾斜，既承接财政增量落地，也为产业升级筑牢硬件支撑。

　　从上半年基建运行数据来看，信息传输、电力等新基建领域投资增速显著领跑，传统基建有所回落，“新强旧弱”格局清晰。

　　在此背景下，下半年基建投资将采取“培优补短”的结构性思路。一方面持续巩固算力、通信、智能电网等新基建优势，夯实AI产业与智能经济发展底座；另一方面有针对性地补齐城市管网、水利、物流等传统民生基建短板，对冲传统投资下行压力，推动整体基建投资逐步企稳。

　　针对市场热度较高的算力网建设，国家发改委明确提出“统筹布局、算电协同、按需建设”的发展原则，规范行业建设节奏，遏制盲目扩张与重复建设，引导算力基建从规模扩张转向场景落地、高质量发展。该政策导向与本轮AI产业聚焦落地、弱化题材炒作的整体趋势形成呼应。

　　施工节奏层面，三季度作为传统基建施工旺季，8000亿元政策性金融工具将加快落地，尽快形成实物工作量，为基建板块业绩修复提供扎实支撑。

　　银河证券指出，“六张网”建设能否推动基建投资止跌回稳，关键在于规划能否落实为具体项目、建设资金能否及时到位并形成实物工作量。水网、地下管网等公益性项目收益外溢效应较强，需要财政资金和政策性金融工具承担更多责任；电网项目需要合理的价格机制，算力、通信和物流项目则要有稳定的使用需求和现金流，才能吸引社会资本持续参与。同时，应常态化整治行业无序竞争、清理企业拖欠账款，持续优化实体经营环境，改善企业盈利预期，助力形成政策、产业、盈利的良性循环。

　　大类资产配置层面，邢自强在7月最新研判中指出，当前市场缺乏全面普涨的基础，下半年整体以结构性行情为主，投资需摒弃单边博弈思路，聚焦基本面兑现明确、贴合政策导向的赛道。

　　在权益配置上，他建议核心布局两条主线：一是战略原材料、储能、新型电池等HALO资产，长期受益于AI算力基建扩张、全球能源转型，兼具防御性与成长性；二是A股硬核科技、港股消费与创新药标的，通过跨市场均衡配置捕捉结构性修复机会。

　　固收与汇率维度，人民币国际化进程稳步推进，海外主权资金增持人民币资产的趋势明确，点心债、熊猫债的中长期配置价值随之抬升。国内固收市场运行稳健、波动较小，具备良好的避险配置属性。大宗商品方面，黄金受益于全球货币体系重构、地缘不确定性常态化，长期保值属性稳固，短期以区间双向波动为主。

　　从机构配套策略来看，中信建投指出，后续政策将更加关注人工智能的产业规模化落地和对传统产业的改造升级；市场观点建议采用均衡配置结构，以高景气科技赛道为进攻方向，搭配高股息资产平滑波动，把握周期资源品在基建与外需带动下的阶段性机会。市场观点认为，下半年市场风格更趋均衡，科技成长仍是中长期主线，红利资产可有效对冲波动，多元均衡配置更适配当前结构性市场环境。

（文章来源：21世纪经济报道）