近日海外市场持续调整，对此海通国际最新研报明确指出：7月全球股市仍面临宏观与微观流动性的双重挤压，但海外风险的加速释放正推动市场走向底部，中国资产有望在8月率先迎来自下而上的企稳转机。
他们还指出，尽管短期“夏日寒风”余波未尽，但A股与港股已提前释放大部分风险，当前处于缩量磨底阶段，是战略性左侧布局“秋季行情”的关键窗口。
宏观与微观流动性承压：全球“夏日寒风”从何而来
近期宏观资金面风险的源头在于中东地缘政治恶化。美伊冲突升级且向红海航道外溢，推升油价与通胀风险。
美债与美元强势：10年期美债收益率单周上行13个基点至4.68%，周内一度摸高至4.71%，创下新高，主要由实际利率驱动；美元指数维持在101.5附近的强位。
加息预期倒挂：市场已显著上修美联储加息预期，全面定价年内近两次加息，7月FOMC加息概率升至38%。
转机观察点：美伊双方虽在第三方斡旋下展开接触并暂缓空袭，但不足以扭转通胀与风险偏好。真正转机需等待美股调整压力加大，倒逼美国政策端重新实质性推动停火与油价回落，预计时间节点在8月中旬前后。
微观面：韩国去杠杆规避拥挤交易，量化收缩引发高波动
全球AI行情上半年的极度交易和杠杆压积，正在遭受去杠杆的风暴反噬。
韩国去杠杆加速：作为本轮风暴源头，韩国监管部门将主动压降杠杆措施提前至7月31日实施，将单股杠杆ETF/ETN的基本预存款从1000万韩元大幅提升至3000万韩元且仅限现金。目前韩国单股杠杆ETF规模虽降至10.7万亿韩元，但份额仍处于历史高位，距离监管测算的4万亿—5万亿韩元稳定水平仍有收敛空间，需警惕踩踏风险向日股、台股及美股传导。
量化交易助涨助跌：全球主要股市已步入AI与量化资金主导的时代。随着主动基金经理仓位居高不下、TMT拥挤度偏高，量化交易的被动或主动收缩易诱发硬核资产的高频剧烈波动。
基本面逻辑切换：AI产业链陷入“囚徒困境”与重塑
海通国际指出，当前调整已从流动性与风险偏好的“分母端”冲击，延伸至盈利与资本开支的“分子端”。海外市场正从过去一年“追逐AI资本开支扩张”的旧逻辑，转向担忧高投入对自由现金流与估值的侵蚀。
当前AI产业链“大力出奇迹”的旧逻辑，面临上下游之间的“囚徒困境”：若云厂商继续大幅扩张资本开支，上游算力、存储等环节的价格与盈利仍可维持强势，但下游自由现金流和估值压力将进一步上升；若下游为稳定利润和股价而放缓资本开支，上游订单、收入与盈利预期又可能随之下修。
近期Alphabet和Tesla财报后下跌，正是显示海外市场正由过去一年“追逐AI资本开支扩张”的旧逻辑，转向担忧高投入对自由现金流和估值的侵蚀，“资本开支上升—现金流承压—估值下修—科技股进一步去杠杆”的负反馈开始冲击行情。
后续基本面的转机将是“寻找并确立行情新逻辑”，既可能来自AI应用需求和商业化收入出现新的超预期进展，也可能来自产业逻辑由存储涨价主导，逐步转向上下游利润分配的再平衡。
逻辑重塑窗口期，聚焦需求端与国内政策
基本面的见底反弹依赖于“行情新逻辑”的建立：
海外新逻辑：需等待AI应用端需求与商业化变现出现超预期进展，或产业链利润分配由上游独占走向上下游再平衡。
国内新逻辑：重点关注7月底中央政治局会议对下半年经济工作的部署，政策明朗化将为基本面预期提供有力支撑。
策略与资产配置：恐慌出清孕育转机，左侧布局“秋季行情”
虽然杠杆反噬效应仍有惯性，但在历史级别的牛市周期中，流动性冲击引发的剧烈调整并不罕见（如1998年互联网浪潮中的流动性股灾）。本轮AI科技驱动的朱格拉周期已进入下半场，由“修路铺网”转向“应用扩散与商业化加速”。
性价比优势凸显：A股与港股自5月中旬率先调整，风险释放较为充分。近期市场呈现“成交量与波动率同步收缩”特征，确认底部区域与缩量磨底形态。
操作策略：中国股市有望领先海外企稳，并于8月开启秋季行情。建议投资者敬畏短期波动、严格控制杠杆，采取分批布局、以时间换空间的策略，切忌赌博式加杠杆抄底。
立足中长期，建议通过SMART框架筛选AI时代的硬核资产，重点布局以下方向：
一是高科技与硬科技，锚定AI产业链中高景气、供给短缺的核心环节精选个股，从上半年“追梦星辰大海”式主题炒作，转向“脚踏实地”式立足中期业绩和估值性价比的基本面投资；
三是出海赛道，包括电力设备、化工、生物医药等。
最后，在AI景气扩散过程中，传统产业的龙头公司也受益于AI科技赋能，建议配置非银龙头，重点看好“含AI量”较高的券商龙头。
（文章来源：财联社）
