两融余额刚在6月下旬首次站上3万亿元，7月又迅速回落，券商两融业务的“容量”问题仍在继续被摆上台面。

　　7月20日晚间，广发证券公告称，公司董事会审议通过调整融资融券业务总规模上限的议案，同意公司开展融资融券业务总规模严格控制在监管部门规定范围内，将公司融资融券业务总规模上限调整为不超过同期净资本的2.5倍，并授权经营管理层根据市场情况、公司净资本变动等实际情况，在上述额度范围内决定或调整具体额度。

　　这意味着，广发证券两融业务额度管理方式由此前更偏固定额度的“1900亿元上限”，切换为与净资本挂钩的动态倍数口径。若按一季末公开净资本约1131亿元直接测算，对应两融总规模上限约2875亿元；较此前1900亿元上限均明显提高，增幅大致在五成。

　　在两融余额从快速上冲转入阶段性降温的窗口，头部券商继续抬高业务天花板，释放出的信号并不只是“扩规模”，而是在行情活跃度、客户融资需求和自身净资本约束之间，提前重设信用业务的弹性空间。

　　从固定额度到净资本倍数，广发两融上限抬高近千亿

　　广发证券此次调整的核心变化，是把两融业务规模上限与净资本水平直接挂钩。

　　固定额度更直观，但在市场交易活跃度明显抬升、券商净资本规模持续变化的背景下，容易出现行情低迷时宽裕、行情升温后偏紧的问题。改为净资本倍数计量后，业务规模上限会随净资本变化动态调整，更接近风险资本管理思路。

　　从公告表述看，广发证券授权公司经营管理层根据市场情况、公司净资本变动等实际情况，在额度范围内决定或调整公司融资融券业务具体额度。两融业务本身是券商财富管理和机构交易服务的重要连接点，既关系到客户交易活跃度，也关系到券商资本使用效率。

　　按1131亿元净资本直接测算，2.5倍对应的业务总规模上限也已达2875亿元，较1900亿元原上限增加约975亿元，增幅约51%，新增空间接近千亿元。

　　值得注意的是，广发证券并未直接采用此前多家券商常见的3倍口径，而是设为2.5倍。业务弹性被打开，但上限并未推到行业更高的位置。

　　多家券商已上调两融额度

　　去年以来，伴随市场交投回暖和两融余额持续攀升，多家券商已经先后上调信用业务额度：

　　2025年3月29日，华林证券将含信用业务总规模上限调至62亿元，后又上调至80亿；

　　2025年4月26日，山西证券两融业务规模上限从80亿元上调至100亿元；

　　2025年5月1日，兴业证券董事会审议通过上调信用业务（含两融）自有资金总规模上限；

　　2025年9月24日，浙商证券以两融为核心的融资类业务总规模上限从400亿元上调至500亿元；

　　2025年10月30日，招商证券两融总规模上限从1500亿元上调至2500亿元；

　　2025年10月30日，华泰证券取消固定金额限制，改为两融总规模≤同期净资本3倍的弹性模式；

　　2025年12月9日，长江证券信用业务上限调整为不超过2024年末净资本的300%；

　　2026年初，东海证券两融总规模上限从102亿元上调至110亿元；

　　2026年2月11日，财达证券两融业务额度上限从净资本的100%上调至140%。

　　从这些调整可以看到一个共同趋势，券商两融业务的竞争，不再只是利率、券源、客户服务的竞争，也逐渐变成净资本实力和资本配置能力的竞争。

　　两融是典型的重资本业务。客户融资需求越强，券商越需要有稳定资金来源、净资本支撑和风险管理能力。谁的净资本更厚、融资成本更低、客户基础更广，谁就更有能力在行情转暖时承接增量需求。

　　两融余额二季度快升、7月快降

　　广发证券上调上限的背景，是两融市场刚经历了一轮非常剧烈的冷热切换。6月23日，A股两融余额首次突破3万亿元关口，沪深京三市两融余额合计约30010亿元，两融余额站上历史新高，成为市场风险偏好回升的标志性数据。

　　但进入7月后，融资资金迅速降温。截至7月17日，A股融资余额约2.7576万亿元，较6月底减少约2395亿元。到7月17日，沪深京三市两融余额已连续12个交易日减少，创下近23个月以来最长连降纪录。

　　行情升温时，融资资金能快速放大市场弹性；行情波动加大时，融资客也会更快降杠杆、卖出偿还负债或补充担保物。

　　但是，券商上调业务上限，并不意味着风控标准同步放松。早在1月，沪深北交易所已将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，新增融资杠杆倍数被压低。对券商而言，额度管理、客户分层、担保品折算率、维持担保比例和追保机制需要放在一起看。

　　信用业务弹性打开

　　两融业务对券商收入的影响，最终会体现在利息收入、客户交易活跃度和综合财富管理黏性上。

　　不过，今年以来行业也出现了一个更现实的矛盾，两融余额上升，并不必然带来收入等比例增长。随着券商融资利率持续下行，部分渠道两融利率已经卷到3%以下，行业面临“增量不增收”的压力。余额扩张提供的是规模基础，真正决定盈利弹性的，是资金成本、客户质量、费率水平和风险损耗。

　　从这个角度看，广发证券此次调整是提前打开发力空间。经营管理层仍需根据市场及净资本变化决定具体额度，意味着业务推进会跟随行情、客户需求和风险环境动态调整。

东财图解·加点干货

（文章来源：财联社）