7月20日，中信建投研报指出，近一周韩国去杠杆引发全球科技股调整，A股算力显著回调，市场核心疑虑在调整的幅度与持续时间。我们认为本轮冲击以风险情绪传导为主而非流动性冲击：韩国的主要风险来源于三重杠杆嵌套而国内无同类杠杆风险，叠加国内宏观流动性宽松、债券利率下移的环境和7月底政治局会议临近、促消费政策预期升温。综合判断市场不具备直接走熊条件，调整提供逢低布局窗口。配置上短期关注创新药与红利，科技待韩国杠杆出清后再加仓算力上游。

　　近期受韩国市场剧烈波动影响，全球科技股普遍调整，A股算力板块显著回调，市场核心疑虑集中于调整的幅度与持续时间。我们认为，本轮调整呈“存储—算力上游—中下游”梯度，并非无差别AI交易退潮，风险来源是韩国去杠杆：散户三重杠杆场外借钱、场内融资、买入两倍三倍杠杆ETF嵌套，叠加存储公司占韩国综指约六成的集中度，被动卖盘自我强化，拖累韩股领跌全球并沿存储链扩散；算力上游跟随调整但跌幅相对小，中下游与港股互联网相对抗跌。调整何时结束取决于被动卖盘是否出清，杠杆规模与被动卖盘明显下降后方可确认底部。

　　对A股而言，本轮冲击以情绪传导为主而非流动性冲击：国内无同类杠杆风险、流动性宽松、债券利率下移，7月底政治局会议临近、促消费政策预期升温，市场不具备直接走熊条件，调整提供逢低布局窗口。

　　行业配置上，短期关注产业催化独立的创新药和防御属性较强的红利板块；科技方向在韩国杠杆出清信号确认前优先保留港股互联网、算力服务与AI应用，待信号确认后再逐步提高存储及MLCC、PCB上游材料等涨价逻辑环节仓位。

　　重点关注：创新药、红利、AI应用、港股互联网等。

（文章来源：大河财立方）