本周五(7月17日)，全球科技界备受瞩目的费城半导体指数正式陷入了技术性熊市。在此之前，这场由存储芯片掀起的狂热牛市曾引领该指数在短短三个月内实现翻倍，而如今，前期的惊人涨幅已遭遇大幅回吐……
行情数据显示，费城半导体指数在隔夜盘中一度重挫5.7%。尽管尾盘承接资金涌入，收复了绝大部分失地，但最终仍收跌1.6%——当天的跌幅依然足以让该指数较6月底的历史高点回撤20%，达到了表明进入熊市的技术性门槛。此外，该指数本周的累计跌幅也达到了近10%——这是其自2025年4月特朗普关税引发市场暴跌以来的最大单周跌幅。
这一包含30只成分股的芯片板块基准指数在3月的低点与上月的高点之间曾暴涨了105%。但如今，迈威尔科技(Marvell Technology Inc.)、Arm和英特尔等热门成分股，自各自的高点以来均已暴跌超过30%。
以追踪科技股为主的纳斯达克综合指数周五最终下跌1.4%，延续了周四1.5%的跌势，并扩大了这场已导致芯片和存储股市值蒸发数百亿美元的抛售潮。标普500指数当天收盘下跌1%。
显而易见，目前的股价动能已经严重透支了基本面的扩张速度。尽管行业基本面依然向好，且整体趋势仍在向上，但此前该指数的走势基本上是一场极端的抛物线行情。Horizon Investments董事总经理兼基本面策略主管James Abate在谈到这场变盘时表示。
华尔街质疑升温
分析人士表示，市场对人工智能板块健康状况的担忧重燃，以及对科技巨头们未来是否还能无节制地向AI基础设施倾注数万亿美元资本支出的质疑升温，推动了此次抛售。投资者还在权衡当前过高的估值水平，并质疑股价是否涨得太快、太高。
“尽管基本面强劲，但市场预期已远远超前于基本面，”Bold Wealth Partners高级投资组合经理Muneeb Muzaffar表示。“市盈率已将最乐观的情景计入其中，这引发了一个疑问：故事中最精彩的部分是否已被市场充分反映？投资者愿意为芯片企业的盈利支付多少溢价？这些预期是否有可能被下调？”
随着主要科技巨头的季度财报陆续发布，未来几周将有更多关于AI投资热潮的关键信息浮出水面。谷歌母公司Alphabet是首批值得关注的企业之一，其财报将于7月22日收盘后公布。微软公司、亚马逊公司和Meta Platforms Inc.也均计划在下周发布财报。
“市场急需看到明确的信号，以确信科技巨头们的AI投资回报率(ROI)是可持续的，只要这些支出得到合理证明，它们就会继续投入，届时芯片公司也将从中获利，”Muzaffar表示。“不过，当你将估值、市场情绪和资金流叠加在积极的基本面之上时，当前的局面就显得有些复杂了。”
作为今年表现最抢眼的个股之一，存储制造商的股价在此轮下跌中成为了重灾区，因为市场正围绕“供应何时才能最终跟上飙升的需求”以及“这将对不断膨胀的利润产生何种影响”等问题议论纷纷。
美光科技股价较峰值已暴跌30%，而西部数据和闪迪的股价均下跌了超过35%。三星电子在7月初亦遭遇股价暴跌，此前这家韩国公司报告称季度利润飙升了19倍，但鉴于年初以来股价已上涨150%，这一增幅仍不足以满足投资者的预期。
作为英伟达核心代工厂的台积电本周也未能逃脱同样的宿命。尽管该公司刚刚上调了全年的资本支出与营收指引，但其股价依然录得连续七个交易日的下跌，创下2022年7月以来最长连跌纪录，期间市值蒸发了8.8%。
动量交易遭遇反噬
不少交易员也将热门芯片股近期遭遇的损失，视作所谓动量交易的骤然逆转。动量交易是一种交易员和投资者押注表现最好的股票将继续扩大涨幅的策略。
“我们正在应对有记录以来最大的动量抛售之一，”高盛资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示。“这已经是连续三周的洗盘了。”
动量交易在对冲基金中很受欢迎，但如果市场改变方向，这种交易就会面临产生反作用的风险。自6月份更广泛的科技股狂热见顶以来，一项追踪动量策略表现的彭博指数已下跌了13%。
分析师表示，今年对冲基金和共同基金的一种流行交易策略是做多芯片股，同时做空所谓的超大规模云服务商。“市场对半导体的乐观预期曾广受追捧……但目前这对套利交易者和共同基金来说，恐怕是一笔痛苦的交易，”Mueller-Glissmann表示。
事实上，尽管本周早些时候阿斯麦和台积电公布了强劲的财报，但本周的损失依然发生。Visdom Investment Group交易联席主管Michael Zigmont表示，市场对台积电关于未来几年将增加资本支出的预测“反应强烈”，这引发了市场对企业过度投资的担忧。
“这给我们的启示是，即使业绩表现出色、前景一片光明，投资者仍可能对现状挑三拣四……或许投资者只是在寻找抛售某些股票的借口，”Zigmont补充道。
汇丰银行首席多元资产策略师Max Kettner表示，如果芯片制造商无法达到高盈利预期，动量交易中的“剧烈平仓”可能会持续。
“Kimi时刻”惊动华尔街
值得注意的是，周五美股芯片股的抛售，也是在中国人工智能初创公司月之暗面发布新模型Kimi K3之后发生的。该公司表示，其全新的Kimi K3模型可以与OpenAI和Anthropic的最强产品相媲美——这在很大程度上也加剧了华尔街对硅谷此前过度支出的担忧。
杰富瑞分析师Matt Ma在周五的一份报告中指出，这款拥有2.8万亿参数的开放权重模型性能与Anthropic的Fable 5和OpenAI的GPT-5.6 Sol相当，并且由于价格更低而更具优势——其成本较同类美国顶级模型低约40%。
“无论中美前沿AI之间曾存在多大差距，现在都已大幅缩小，而这一变化恰恰发生在华尔街忙于说服自己人工智能的经济效益无法实现的那个早晨。”Siebert Financial首席投资官Mark Malek在电子邮件评论中表示。
Nationwide首席市场策略师马克·哈克特表示，周五来自Kimi的消息实际上迫使投资者迅速平仓大量科技股，而不仅仅局限于芯片股。
据悉，Kimi K3是全球首个开源的3万亿级别模型，面向长程编程、知识工作和推理等前沿智能场景而设计。据月之暗面介绍，K3的研发重点不是简单扩大参数规模，而是通过模型架构、训练方法等协同优化，将规模优势进一步转化为能力提升。
在Arena综合文本排名中，Kimi K3目前以1679分位居前端代码排行榜的榜首，领先于Anthropic的Claude Fable 5（1,631 分）和OpenAI的 GPT-5.6 Sol（1,618 分）。该排名是基于对98个模型进行的约484000次两两对决盲测投票得出的。鉴于K3的前代产品排名第18位——因此，月之暗面在极短的时间内实现了性能的重大飞跃。
AI模型的编码能力意义重大——因为这是首批具有明显商业价值、可衡量产出且能直接实现付费工作自动化的AI市场之一。这种在界面开发方面领先的模型，能够自主运行数小时，且成本低于最接近的竞争对手，正在业内最具经济价值的领域之一展开竞争。
一些华尔街人士也将此轮下跌，与去年DeepSeek取得突破时引发的市场震荡相提并论。周五，“Kimi时刻”(Kimi Moment)一词几乎立刻正在华尔街和硅谷流传开来——其对应的是2025年初的DeepSeek冲击，当时投资者被迫重新考虑构建一个有竞争力的模型究竟需要多少资金和计算能力。
部分行业人士表示，“Kimi时刻”的到来表明缓冲垫的崩溃速度可能远快于预期。“整个游戏规则已经改变了。我预计这将触发某些人的红色预警，”AI分析师Kim Isenberg预测道。
高盛股票业务负责人Rich Privorotsky也表示，对于企业、政府和开发者来说，一个性能接近前沿、成本降低40%且可以在内部定制或运行的模型，可能是更具吸引力的选择。Kimi K3的存在本身就对美国AI实验室的定价能力、围绕其技术优势建立的巨大估值，以及斥资数千亿美元建设更大规模数据中心的理由产生了压力。
正如知名风险投资人Chamath Palihapitiya精辟地总结道：“数学根本行不通了”——同样购买100万性能差距不大的Token，一边只要0.5美元，而另一边则要56美元。
从长远来看，如果算力成本的下降，能让一些企业以更少的资本交付相同的AI能力，从而提前带来自由现金流，那么他们大概率会是赢家。从这个意义上说，硬件估值的下调可能仅仅是市场对更低的未来算力成本以及价值向平台回归的回应。
（文章来源：财联社）
