6月29日，持续调整中的恒生科技指数迎来久违的反弹，指数高开高走收涨3.23%。但从整个上半年来看，这样的反弹力度仍有“杯水车薪”之感。

　　据东方财富Choice数据，截至6月29日，恒生科技指数年内累计回撤20.36%，在全球科技行情中垫底。上半年，恒生科技指数成分股内部走出了一场极致分化的行情。

　　AI新贵成为指数里的“少数赢家”，通用大模型龙头智谱上半年大涨1588%，集成电路制造商华虹宏力、通用人工智能公司MINIMAX、AI服务器厂商联想集团等硬科技标的也悉数收涨，成为资金避风港。

　　曾经定义一个时代的“老一辈”科网股几乎全线下挫。传统互联网巨头腾讯控股上半年大跌29%，阿里巴巴、美团、快手均跌超30%。新能源车企同样大幅回撤，小鹏集团跌近40%，比亚迪、理想也均跌超20%。

　　机构分析指出，港股上半年走势疲软，核心是基本面分化与内外流动性收紧双重压力叠加所致。

　　一方面，港股权重股高度绑定国内消费内需大盘，互联网、电商、新能源汽车、新消费等传统权重占比极高，AI硬件、外需受益赛道资产占比偏低。这种结构错配，让港股无法受益于科技、外需的景气行情，反而充分反映了内需疲软的现状，直接压制指数上行空间。

　　另一方面，内外流动性双双收紧，资金持续流出分流。此前市场普遍预判2026年海内外流动性将保持宽松，美元走弱、外资流入、南向资金加码等预期一度提振市场信心。但预期有所落空：美元走势超预期坚挺，部分海外央行转向紧缩，南向资金、外资同步缩水。

　　展望下半年，中国银河策略认为，2026年港股业绩预计将延续结构性修复态势，整体盈利增速较2025年有所改善，但分化格局仍将是主旋律。盈利增长将主要由AI产业链、上游资源和部分景气赛道驱动，而传统消费、地产链的全面复苏仍需等待更明确的宏观信号。

（文章来源：东方财富研究中心）