核心观点

　　目前A股行情牢牢地围绕AI算力主线展开，投资者普遍关心本轮“共识行情”处在哪个阶段、行情的持续性如何、共识松动前后市场会如何演绎等问题。我们构建五类指标，从交易面角度回应上述关切，对照复盘互联网共识行情和核心资产（含新能源）共识行情。五大指标分别是强弱行业收益差、行业轮动速度指数、五强交易集中度指标、五强超额波动率和五强估值溢价。

　　内容摘要

　　1.指标体系构建：五大指标，类比互联网和核心资产（含新能源）行情

　　五大指标分别是强弱行业收益差、行业轮动速度指数、五强交易集中度指标、五强超额波动率和五强估值溢价。当强弱行业收益差趋势性上行、行业轮动速度趋势性下行、五强交易集中度显著偏高的阶段，往往代表处于“共识行情”。2010年以来A股市场共有四段共识行情，分别是2010年的医药共识行情；2013-2015年的互联网行情，比较典型的是2013-2014年初，但是2014-2015年上半年并非典型的共识行情（A指标和B指标同步上行），而是扩散行情；2017年2月-2018年3月的大消费（漂亮50）行情；2020年3月-2021年8月的核心资产（含新能源）共识行情。2025年初至今，为AI算力共识行情。现阶段的AI算力共识行情，属于成长风格共识，既可类比2013-2015年的互联网共识行情，也可类比2020-2021年的核心资产（含新能源）共识行情，我们可进行对照复盘。

　　2.以史为鉴：互联网和核心资产（含新能源）共识行情复盘

　　移动互联网行情自2013年开始启动。指标A强弱行业收益差的低点在2012年10月，高点是2014年1月。在此期间，指标B行业轮动速度变慢，反映的是市场共识较为一致。作为领先指标，指标C五强交易集中度在2013年9月出现回落；2013年10月，指标D五强估值溢价处于均值上方，且增速放缓；指标E五强超额波动率处于均值上方。核心资产（含新能源）行情中，指标A强弱行业收益差的低点是2020年3月，高点是2021年1月。在此期间，指标B行业轮动速度变慢，反映的是市场共识较为一致。作为领先指标，指标C五强交易集中度在2020年9月出现回落；2020年10月，指标D五强估值溢价位于均值上方，且增速放缓；指标E五强超额波动率处于均线上方。

　　3.展望后市：共识松动指针不足，保持右侧交易思维

　　1）共识行情所处阶段及持续性：AI算力行情自2025年开始启动。指标A强弱行业收益差的低点为2025年4月。现阶段，指标A强弱行业收益差表明超额显著，指标B行业轮动速度震荡，轮动停滞，指标C五强交易集中度未出现向下的拐点，指标D五强估值溢价增速略有放缓，指标E五强超额波动率仍然低于均值，符合共识行情中后段的指标特征，共识松动指针不足，建议右侧交易。此外，交易面还需结合基本面和宏观层面的信息。

　　2）行情可能如何演绎：复盘互联网共识和AI算力共识，若强弱行业收益差拐头向下，行情呈现“缩圈和切换”两种情况。一是缩圈：强势行业数量收缩，类似于2020-2021年的以“茅指数”和“宁组合”为代表的核心资产行情，2021年1月“茅指数”的“共识行情”结束后，缩圈至“宁组合”。目前强势的仅为通信和电子两大方向，进一步缩圈的可能性不大。二是切换：往往伴随着新的宏观叙事，如2014年1月共识行情结束后，2014年7月两融政策的放宽，从“共识行情”切换至“共振行情”，需关注可能的催化。

　　4.风险提示

　　历史数据不代表未来；美联储超预期加息；国内经济复苏程度不及预期。

（文章来源：浙商证券）