红星资本局6月16日消息，6月16日，零跑汽车（09863.HK）全新C系列上市。相较于老款，新款“降价增配”或“小幅涨价但配置大幅越级”。

　　作为零跑的绝对销量支柱与战略基石，C系列是零跑当前的重要现金流来源，其市场表现将很大程度决定资本市场对零跑品牌的价值判断。

　　一段时间以来，零跑的股价“跌跌不休”，即便大股东多次斥巨资增持也未能止住跌势。6月16日，零跑汽车收报36.48港元/股，较去年8月高点的76.3港元/股已经“腰斩”，不到一年市值蒸发超过550亿港元。

　　销量领先股价腰斩，巨额增持也没能稳住

　　性价比是零跑销量突破的利器，车圈曾给零跑起了“半价理想”的外号。凭借极高的性价比，零跑每款车都卖得还不错。2025年，零跑以近60万辆的交付量成为新势力年度销冠，首次实现年度盈利，成为继理想汽车（02015.HK/LI.US）之后，第二家实现年度盈利的中国造车新势力。

　　然而低毛利的低价车型产生了“吸血效应”。今年一季度，零跑增收不增利，“卖得越多，亏损越多”，营收达到历史最高峰的108.2亿元，但由盈转亏，净亏损同比扩大了200%至3.9亿元。按照营收/销量计算，零跑一季度的单车均价不到10万元。

　　更致命的是毛利率降至9.4%。零跑解释称，毛利率同比降低主要由于整车产品组合的变动，部分被持续进行的成本管理所抵销，以及战略合作业务减少，环比降低还受到产量下降导致单台制造成本增加的影响。

　　与此同时，零跑一季度的研发开支同比增加30%至10.4亿元，经营活动产生的现金净额为-66.1亿元，自由现金流为-74亿元，反映出超越造血能力的烧钱速度。

　　资本市场反应迅速，一季报发布后的首个交易日，零跑股价闪崩超7%。目前，零跑汽车的总市值为518.7亿港元，“蔚小理”分别为1030亿、1054亿和1191亿港元。

　　为稳定股价，零跑创始人斥巨资增持。

　　6月4日，零跑汽车公告显示，董事长朱江明和股东傅利泉增持了1162.19万股，合计4.9亿港元，平均买入价格为41.99港元/股。若算上今年4月两人约2.3亿港元的增持，两个月内合计注资达到7.2亿港元。

　　值得一提的是，4月增持时，零跑的股价约为50港元。彼时朱江明表示对这个价格并不满意，认为零跑的价值远远大于市场的表现。然而两次增持后，零跑的股价仍未止跌，目前已跌至约36港元。

　　证监会问询毛利率“过山车”，之前定增还有16亿没用完

　　资本市场不再为单纯的销量规模买单，而监管机构也提出了多项质疑。

　　6月3日，证监会发布《关于浙江零跑科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的反馈意见》，对零跑汽车正在推进的67.44亿元定增事项提出四项问询。

　　此次问询主要围绕盈利能力、收入确认是否审慎、募资有无必要性以及控制权稳定性等问题展开。其中，盈利能力的可持续性成为监管层关注的重点。

　　2022年至2026年一季度，零跑的毛利率分别为-12.59%、2.35%、8.38%、14.5%、9.4%。

　　证监会要求零跑汽车说明毛利率“过山车”的具体原因，并进一步论证盈利能力改善是否具有持续性。

　　证监会还关注零跑的收入确认等问题。有没有向经销商压货提前确认收入？公司海外业务主要采用集中向零跑国际卖断式销售的模式开展，跟零跑国际的关联交易定价公允吗？

　　证监会要求零跑说明此前募集的资金是否充分使用。零跑2025年8月已完成一轮定增，募集资金约26亿元，截至2025年末仍有16.8亿元未使用。市场质疑，零跑此前募集的资金去哪儿了？有没有浪费？为什么现在又要融资？

　　证监会还关注零跑的控制权是否稳定。朱江明、傅利泉及各自配偶，以及由其控制的实体，通过签订一致行动协议等方式合计控制公司24.25%的股份，本次发行后该比例将降至23.04%，与第二大股东Stellantis的差距进一步缩小。

　　针对证监会的反馈意见，6月16日，零跑汽车方面向红星资本局回应称：“本次问询是公司再融资项目推进过程中的常规审核环节，属于证监会依据法定程序开展的标准问询工作，并非针对零跑汽车的特别关注或负面判断。”

　　业内人士向红星资本局表示，在市场竞争白热化的当下，高增长和庞大的销量规模已不再是衡量车企价值的核心指标，投资者更关注经营质量与可持续性。价格战、低利润车型带来的销量增长只是虚假繁荣。

（文章来源：红星资本局）