报告摘要

　　事件：

　　2026年6月12日，央行公布了5月金融统计数据，数据显示：

　　（1）M2同比增长8.6%，增速同4月末持平；

　　（2）M1同比增长5.5%，增速较4月末提升0.5个百分点；

　　（3）新增人民币贷款5200亿，同比少增1000亿，月末增速5.5%，较4月末下降0.1个百分点；

　　（4）新增社会融资规模2万亿，同比少增2607亿，月末增速7.7%，较4月末下降0.1个百分点。

　　点评：

　　一、5月贷款新增5200亿，同比少增1000亿

　　5月新增人民币贷款5200亿，同比少增1000亿，增速较4月末下降0.1pct至5.5%；还原政府债券置换因素后，月末增速在6%左右，较4月末下降0.1pct。5月贷款环比4月显著增长，月内投放节奏维持“前低后高”，中上旬跨月票据、短贷到期压力较大，下旬投放强度加大，整体看全月读数增量尚可。累计角度看，1-5月合计新增贷款9.1万亿，同比少增1.6万亿，信贷投放延续“量减速降”态势。

　　二、5月对公中长贷延续负增长，短贷、票据贴现再度放量

　　规模层面，5月对公贷款新增6400亿，同比多增1100亿，持续发挥贷款“压舱石”作用。其中，短贷、中长贷分别新增1000、-200亿，同比分别少增100、3500亿，票据新增5570亿，同比多增4824亿，对月内信贷读数形成较强托举。

　　三、零售贷款负增压力仍大，按揭、消费贷投放持续承压

　　规模层面，5月份居民贷款减少1412亿，同比少增1952亿，其中，居民短贷、中长贷分别减少840、571亿，同比分别多减632亿、少增1317亿，零售端投放持续承压。累计看，1-5月居民贷款合计减少6314亿，同比少增1.2万亿，其中短贷、中长贷分别新增-6942、628亿，同比多减4318亿、少增7719亿。

　　四、5月新增社融2万亿，月末增速小幅降至7.7%

　　5月新增社融2万亿，同比少增2607亿，余额增速7.7%，较4月末下降0.1pct，社融增长呈现较强韧性，社融-贷款增速差仍维持2.2pct相对高位。

　　五、M1超预期上行至5.5%，M2增速相对平稳，居民-非银存款跷跷板延续

　　货币方面，5月末M2同比增速8.6%，同4月末基本持平，月内M2新增6275亿，同比多增176亿；M1增速5.5%，较4月末提升0.5pct，月内M1新增3066亿，同比多增5325亿。M2-M1增速剪刀差3.1pct，较4月末收窄0.5pct，货币活化程度边际提升。

　　六、6月货币政策阶段性适度从紧，资金面相对中性，资金利率回归政策中枢

　　6月中上旬资金面呈现边际收紧态势，短端资金利率上行回归政策中枢。上旬资金逆势转紧，考虑主要受两点因素影响：一是央行月初集中回笼流动性，牵引资金利率回归政策中枢。二是国股行资金融出规模明显下降，对银行间流动性传导形成一定扰动。往后看，我们认为资金面大概率维持中性态势，跨季资金不太会出现脉冲行情。

　　风险提示：经济恢复节奏偏慢，市场预期难以改善，居民消费购房需求不振，信贷社融数据持续走弱，相关政策效果不及预期。

（文章来源：光大证券）