【观策·论市】海外流动性冲击下，A股市场及科技方向后续如何演绎？周五美元指数和美债利率推升，全球股票市场调整，尤其AI方向领跌，其导火索是5月非农超预期，使得市场开始正视美联储加息概率，并且当前全球资金在权益资产的高仓位以及科技抱团的极致化增大了市场的脆弱性。往后去看，我们认为这仅仅是一次流动性冲击，并非AI泡沫的破裂，加息对于AI方向的扰动更多在融资成本端，但也不是唯一影响因素；短期若市场风偏出现阶段性扰动，融资资金可能转为净流出，从而也会使得抱团的方向阶段性暂缓，增大未来一到两周的市场波动；中期来看，当前尚不到市场风格或主线切换的时点，6月下旬随着市场逐渐进入中报交易窗口，业绩确定性强、景气度最高的科技有望继续占优。

　　【复盘·内观】本周A股市场震荡走弱，主要原因包括：（1）盘面结构上，市场无增量资金进场，但AI硬件链交易拥挤度处于高位，导致资金集中兑现；（2）窗口期上，临近机构资金半年度考核，前期风格漂移的基金产品面临调仓压力，集中流出科技板块；（3）宏观方面，30年期美债收益率再度突破5%，欧、日央行加息预期升温，全球权益市场整体风险偏好收敛，资金避险情绪抬升、降低权益仓位。

　　【中观·景气】5月制造业PMI环比下行，存储器价格持续上涨。本周景气改善的领域主要有：1）煤炭供给受限，需求因迎峰度夏预期改善，价格上涨；2）5月建筑业PMI环比修复，本周商品房成交同比转正，水泥价格指数上行；3）TMT持续景气，存储器价格持续上涨，4月北美PCB订单量三个月滚动同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的煤炭、建材、农化制品、半导体、通信设备等。

　　【资金·众寡】融资净流入与ETF净申购，基金发行回落。融资资金前四个交易日合计净流入87.6亿元；新成立偏股类公募基金107.2亿份，较前期下降175.2亿份；ETF净申购，对应净流出160.5亿元。融资资金净买入通信、电子、煤炭等；医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

　　【主题·风向】多厂商在COMPUTEX 2026上推出重磅产品。COMPUTEX 2026于6月2日至5日在台北举办，本届展会以“AI Together”为核心主题，汇聚了全球超过1500家厂商、跨越6000个展位，展现出全球科技的中心引力正在加速从云端大模型向端侧设备以及实体AI大步迈进的趋势。本届展会的核心看点包括：英伟达AI基础建设进一步升级，同时发布多款Agent Toolkit、端侧AI和物理AI产品；英特尔不仅推进Xeon 6+、Diamond Rapids和Crescent Island AI GPU，还将计算能力延伸至掌机和边缘AI；高通以Snapdragon C和Snapdragon X2 Elite生态强化Windows on Arm，从入门笔电到AI mini PC扩大覆盖面。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE（TTM）为18.7，较上周下行0.2，处于历史估值水平的81.5%分位数。本周指数估值多数下行，其中，煤炭、机械设备、通信估值涨幅居前，建筑材料、电力设备和医药生物估值跌幅居前。

　　【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

（文章来源：招商证券）