一、重申短期市场难有效突破：1. 短期增量资金流入力度偏弱，板块间资金相互虹吸。2. 近期，市场总体已经调整，科技龙头资产动量延续，短期结构分化行情已走向极致。3. 科技内部行情轮动加快、分化加剧，部分前期领涨板块筹码浮盈已走弱。

　　短期总体市场难有效突破，而结构分化行情正走向极致：1. 短期增量资金流入力度偏弱。本周融资余额相对上周有所上行(本周融资净买入424亿元，上周220亿元)，但相对两周前的高点(868亿元)明显回落。同时，本周融资净流入可能偏向于追逐半导体设备等动量行情，而短期投资结果偏向于浮亏增加。

　　行业ETF总体净流出，结构仍剧烈分化，半导体芯片、5G、消费电子、公用事业净流入。基础化工、商业航天、医药生物、电池和电网设备净流出。这样的资金供需格局下，市场动量效应势必偏向于收缩。

　　4月初以来，宽基ETF持续净流出，本周五转向小幅流入(49亿元)，但对短期资金供需的贡献有限。

　　2. 5月14日以来，市场总体已进入调整波段，仅少数科技龙头资产延续动量行情(5月14日-28日，申万一级行业中仅4个行业上涨，分别为电子、通信、建材和煤炭)。各行业短期相对性价比也已显著分化。

　　3. 科技内部行情轮动加快，动量行情不断向更细分的领域聚焦，过去两周强动量的部分赛道方向，已经开启了调整波段。典型是半导体设备，前期行业ETF集中流入，但浮盈快速见顶回落，ETF也转向快速流出。若后续浮盈进一步回落至盈亏平衡线附近，行业ETF净流出可能再加速。

　　二、思考市场再突破的条件：1. 新经济产业趋势进一步强化。2. 更广泛的基本面验证，新经济蓄力，其他方向接力。3. 增量资金正循环再强化。继续强调，大波段上涨行情不怕等，随着时间的推移，市场再突破的条件会越来越好。

　　上周的一周回顾与展望《思考大波段行情结束的条件》中，我们讨论了，大波段行情结束的条件尚未出现，震荡调整后，大波段行情还会延续。本周我们重点思考，大波段行情延伸的方式，市场再突破的条件：

　　1. 新经济产业趋势再进步。科技产业趋势极致分化行情延续的条件是，顺周期验证按部就班 + 新经济产业催化和业绩强验证延续。

　　2. 更广泛的基本面改善验证。这件事情发生的条件并不差，2026年上游周期和中游制造供给增速回落。供应链安全 + 能源安全，中国出口份额提升有望验证(煤化工产业链出口高增4月已验证，后续关注下游消费和产成品出口份额的提升)。这种情况下，其他方向的板块轮动可能更强势，抬升市场中枢。科技产业趋势再进步验证的时间也会更从容。

　　3. 增量资金更广泛的流入。当前，赚钱效应累积已处于阈值(上一轮发行高峰的公募产品净值已超过1.20)，市场已基本具备更广泛增量流入的条件。但市场对2021年的学习效应正发挥作用，潜在增量资金对结构极致分化的行情有敬畏心。短期增量资金正循环未全面铺开，权益投资与固收和量化的结合，在基金渠道明显更有吸引力。当前市场似乎缺少一个“这一次与2021年不同的投资故事”，这个投资故事，可能是AI产业趋势的纵深全面突破，也可能是更多方向加入到正循环行情中(2021年大波段行情，停在了结构牛的极端水平，而历史其他大波段行情都还有更广泛的动量行情扩散阶段)。

　　我们继续提示，蓄力阶段越长，会有更多积极因素反映在大波段行情中，可能包括：新经济产业趋势再进步，经济周期性改善和国别相对力量变化的影响。大波段行情不怕等的格局不变，蓄力还能再突破。

　　三、短期，动量延续的AI算力通胀方向减少，已向PCB细分领域、电容等方向聚焦。短期调整波段，高切低行情有所演绎，仍偏向于超跌反弹行情。中期，继续看好新能源、新能车和出口链的景气验证机会，同时，继续围绕着AI产业链和战略资源做配置。

　　短期，科技产业趋势动量延续的方向不断减少，已向PCB细分领域和电容等方向聚焦。极致结构分化行情延续，会越来越依赖于新催化新验证。

　　相对性价比修复，高切低行情有所演绎，我们认为，短期仍偏向于超跌反弹。高活跃资金参与高切低，会使得短期行情速度快，但后续反复增加。同时，愿意外推房地产和消费改善的投资者力量不足，大波段修复的力量尚待聚集。

　　继续提示，后续新景气方向，继续关注美伊冲突后，全球产业格局调整的线索。重点关注能够基于中国能源安全 + 供应链安全，提升全球份额，向海外有效顺价的方向。重点关注，新能源、新能源汽车、基础化工。

　　中期，本轮上涨行情的主线资产不变，继续关注AI产业链和战略资源的配置机会。光通信、储能、存储、燃机中期仍是高举高打资产。战略资源仍是时代的景气资产，且战略资源的范畴可能不断拓展。有色金属、石油产业链、航运，新能源都是中期方向。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）