市场的变化着实很快，昨天还在聊创业板的新高，今天A股三大指数就迎来集体走低，其中沪指跌1.52%，深成指跌2.14%，创业板指跌2.16%。三市成交额有所放量，全天成交3.39万亿元，较前一日放量约1200亿元，已连续7天成交额超3万亿元。

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“光着站在那里的”硬气一回

　　这两天，有一张图片的传播度较广，将现在的A股分成了三类：站在光里的（通信、cpo、半导体、存储）、光站在那里的（光伏、电力、证券、保险、有色）、光着站在那里的（恒科、港药、农业、白酒、银行）。

　　从盘面来看，今天算是“光着站在那里的”硬气一回。A股这边，从行业涨幅来看，今天上涨前三的行业是白酒、食品饮料和银行。

　　港股的网科股5月14日也有所表现，阿里巴巴涨3.84%（盘中一度大涨超8%），百度集团涨2.47%，京东集团涨1.48%，腾讯控股涨0.09%。

　　相反，“站在光里的”表现一般，工业富联、中芯国际、寒武纪、海光信息、新易盛、立讯精密等大市值龙头股均收盘下跌。

　　从下图更能直观的感受到这种跷跷板效应，通信ETF国泰5月14日下跌0.83%，酒ETF鹏华上涨0.87%，恒生互联网ETF华夏也在指数走低时平盘收盘。

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A股历史上的5次抱团

　　虽说一天的走势很难作出根本性的判断，但每次市场出现这种“高低切”现象，就总会引起“抱团是否瓦解”“风格是否切换”的讨论。

　　而纵观A股历史，有机构统计，除了2025年以来的这一轮“光通信”抱团，此前共出现过5次显著的抱团行情，分别是2007年的金融地产周期“五朵金花”、2010-2012年的消费首次抱团、2013-2015年移动互联网抱团、2017-2020年的“茅指数”核心资产抱团、2021-2022年的“宁组合”新能源抱团。

　　从产业叙事的角度看，过去的5次抱团行情均有鲜明特征。2007年那一轮流行叙事是“中国城市化加速+人民币升值”；2010-2012年那一轮是“消费升级+大众消费崛起”；2013-2015年那一轮是“移动互联网革命+轻资产并购潮”；2017-2020年那一轮是“核心资产+中国版漂亮50”；2021-2022年那一轮是“新能源革命+双碳目标”。而2025年以来的这一轮则是“AI算力革命+光通信新基建”。

　　至于此前几轮“抱团”的松动瓦解，从经验规律看，往往是“内外共振”，或是“宏观政策与经济共振”的结果。2007年那轮抱团松动宏观边际变化是全球金融危机的外溢，外需重估。2010-2012年那轮抱团松动，宏观背景是欧债危机爆发，全球经济预期急转；2013-2015年那轮抱团松动，宏观背景是货币政策收敛、金融政策去杠杆；2022年的抱团松动，宏观背景是全球通胀超预期+美联储暴力加息，以及国内地产和广义财政条件调整。

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最新抱团仍有有利条件

　　综合市场观点来看，最新的这一轮“光通信”抱团，虽然过程起起伏伏，但当前说“瓦解”或许早了点。

　　一方面，从筹码集中度来看，最新一轮的抱团，还没到过往抱团行情的极端情况。广发宏观团队表示，以月度口径计算的“A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重”作为筹码集中度观察，2007、2013-2015、2021-2022三轮集中度均抬升超15个百分点，2010-2012、2017-2020两轮集中度抬升分别是7.9个百分点、13个百分点。而本轮集中度抬升近9个百分点，与15个百分点的极值仍有差距。

　　另一方面，美国经济数据尚未有受显著冲击迹象，海外大厂资本开支逻辑也没有打破。虽然10年期美债利率再度触及4.5%，但美股仍在业绩驱动下表现坚韧，这种选择定价“好消息”的模式同样推升了全球成长股的定价锚。

　　TrendForce集邦咨询近期研报表示，由于多数北美主要云端服务供应商（CSP）近日再度上修2026年资本支出指引，以回应强劲的AI需求。上调全年美系谷歌、亚马逊云科技、Meta、微软、甲骨文以及中系字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度等九大CSP，合计资本支出预估至约8300亿美元，年增率也从原本的61%提升至79%。

　　考虑到国内科技股和纳斯达克指数的相关性显著提升，这种科技产业的高联动性，将支撑成长股的定价。

　　而中金策略团队则单从过往的“技术变革式牛市”中找寻规律，以便对当下的AI牛市带来启示。该机构认为，当前宽松流动性环境或难反转、全球经济预期企稳、监管态度相对友好，AI仍处于“技术扩散+基础设施扩张”的中前段，类似科网泡沫的市场风险尚低。

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PPI转正或推动风格切换

　　也有机构给出了不同的看法，认为国内物价指数的反转，或许将助推市场风格的急剧切换。日前，国家统计局发布4月CPI、PPI数据，CPI同比上涨1.2%，4月PPI同比上涨2.8%。特别是PPI数据，3月迎来拐点，终结了此前41个月回落周期，4月数据加速增长。

　　光大证券表示，物价稳定是多个国家央行货币政策的关键目标，物价变动蕴藏着深刻的经济规律及产业结构变动，一旦拐点出现将对金融市场产生深远的影响。该机构预计PPI将启动一轮长期上涨周期，宏观经济已在酝酿重要变局。

　　回顾2000年以来PPI数据的变动，共出现过四轮显著的上涨周期，包括：2002年12月至2008年11月，长达六年的上行周期让我国成为全球制造业基地；2009年12月至2012年2月，国内大规模基建夯实经济发展的基础，并让我国经济迅速从全球金融危机中修复；2016年9月至2019年8月，以房地产为代表的内需产业迎来黄金发展机遇；2021年1月至2022年9月，全球疫情冲击供应链、国际央行持续注入流动性带来大宗商品牛市，输入性通货膨胀导致PPI阶段性大幅上涨。

　　而在PPI上行周期，当前表现较差的食品饮料、煤炭、银行、家用电器等板块往往有较好表现。相反，当前表现较好的电子、通信、计算机等板块却表现较差。

（文章来源：东方财富研究中心）