■李文

　　近期，A股市场交投持续活跃，两融余额自4月上旬以来震荡走高，截至5月8日已攀升至28025亿元，再度刷新历史纪录。而相较于规模增长，两融市场呈现出的结构性变化更值得关注。

　　在笔者看来，参与者增多是两融余额增长的主要原因之一。数据显示，4月份日均参与两融交易的投资者数量为44.9万名，较3月份增加4.32%。

　　更值得关注的是，2026年初，融资保证金比例从80%上调至100%。这也意味着，此轮两融规模增长是在严控杠杆的背景下实现的。与此同时，截至5月8日，两融余额占A股市场流通总市值的2.51%，相较2015年峰值时期约4.7%的水平仍有较大距离；同期，两融交易额占A股交易额比重为10.03%，亦低于2015年19%左右的高点。这显示出，两融余额虽创历史新高，却处于安全合理的常态化区间。

　　此外，从流向上看，融资资金正沿着“新质生产力”主线进行结构性配置。4月份以来，融资净买入集中在电子、通信、机械设备、电力设备、有色金属等行业，资金向半导体、通信设备、电池、消费电子、元件等细分领域聚焦，结构性布局特征显著。这表明，融资资金正向“高景气、高流动性”方向倾斜。融资资金作为市场的增量补充，与公募基金、险资等长线资金形成合力，有望共同推动市场定价向基本面和产业趋势方向演进。

　　从金融中介的角度来看，两融业务的持续活跃，也对券商的执业质量提出了更高要求。为应对持续增长的市场需求，一方面，券商纷纷加大对两融业务的布局力度。当前已有多家券商宣布提高两融业务规模的上限，个别公司甚至将上限调至净资本的3倍；另一方面，券商也在强化风险管理机制，包括加强对两融客户的资格审查以及重视担保比例的实时监测，完善预警与平仓机制。与此同时，在业界看来，两融业务的扩张正倒逼证券行业从依赖传统通道向重资本模式深度转型。

　　总体来看，当前两融市场杠杆水平安全、合理，资金精准流向产业升级领域。在此背景下，两融市场生态步入了更加成熟理性的新阶段。随着资本市场基础制度的持续完善、投资者结构的不断优化，一个“量质齐升”的两融市场正在形成，有望在服务实体经济、引导长期价值投资中发挥更重要的作用。

（文章来源：证券日报）