当前通用的行业比较框架存在堵点。当前策略行业比较主要分为两步走:1. 梳理股票池，构建“行业”（如申万/中信行业分类）; 2. 基于股票池，通过“整体法”计算各类行业数据，并进行比较。

　　而这两步均存在各自的堵点，使得计算结果可能变成误差的叠加、进而放大。更重要的是，计算结果能否反映行业真实情况是个“黑箱”、随机游走、无法判别。因此，行业比较输出结论的“信噪比”不可把控。具体详见25年报告【广发策略】行业比较框架：把握“位置感”

　　我们在探索的行业比较框架：

　　行业比较的作用在于：①抓β；②组合管理；③控回撤/提高夏普。这些实现的路径是构建可以实时进行监控的“地图”。实现的两个前提为：

　　1. 直接看公司。对于权益细分领域的分析，通过龙头公司数据来进行行业比较。对于风格/一级行业的分析，可沿用当前通用的体系。

　　2. 通过产业链进行分析。行业比较首要任务是抓住β。产业链是β、需求侧是β。

　　最终，我们希望形成的行业比较框架是：位置→空间→追踪→坐标，以此尽可能将投资组合的构建与监控“体系化”。我们仍在探索。

　　一季报行业“位置”分析，及后续行业配置展望：

　　（一）今年的行业配置，首推三个β：AI、储能、海风。

　　从一季报看，回升→扩张期行业分布在三个β、六条产业链：AI（美国/国内）、储能（国内/欧澳）、海风（欧洲/国内）。我们认为，今年可以围绕这三个β去构建组合，搭配景气策略和反转策略以提高夏普、同时控制波动率。

　　1. 景气策略：首推AI链——①利润分配向上游迁移；②考虑估值透支程度。

　　2027年盈利还没被透支完：铜箔、部分半导体封测设备、光模块。

　　2. 景气策略：首推储能链——25Q3以来反转顺畅，有望走去年风电的剧本，当前胜率赔率俱佳。

　　很像去年的风电产业链，终端需求高增之下，产业链依次复苏，股价有望走中期趋势。

　　此外，多数景气行业按27年定价时，锂电链看26年仍有空间，胜率赔率都合意。

　　重点关注供给未扩张反而持续收缩、产能利用率底部回升、估值或基金筹码处于低位的六氟、电解液添加剂溶剂、隔膜、铜箔、锂电设备、锂矿。

　　3. 景气策略：其次关注对欧海风出口链——海外渗透率抬升、海外毛利率更高，供需双旺，不过估值性价比不如锂电。

　　对欧海风出口链27年估值仍有空间，部分细分基金筹码也出清。关注出口相关的塔桩、铸锻件、电缆。

　　除上述三个β型产业链外，船舶也值得关注，盈利高增+估值仍有空间。

　　4. 反转策略：①属于三个β，需求旺盛，收入高增；②但短期存在费用/汇兑/前期低价订单等问题，增收不增利，此类行业反转胜率大。

　　首推：26Q1出现利润拐点的户储工商储；

　　其次关注：产业分化，部分龙头利润仍承压，后三个季度预期利润高增：风机、半导体前道设备、交换机。

　　（二）此外，关注潜在反转的β：美国工业链&亚非拉采矿链。

　　今年海外需求侧存在增长潜力的方向：美国工业、亚非拉采矿:

　　①宏观看，今年欧美制造业PMI迎来复苏；

　　②中观看，今年一季度对美挖掘机出口增速转正并录得24%；

　　③微观看，美股部分制造龙头FY26Q1表示工业&采矿业需求高增。

　　相关产业为工程机械、高机、矿机：收入高增，26Q1由于汇兑等影响利润承压、靴子落地；当前估值多在10-15X之间，后续有反转可能。

　　（三）最后，留意观察：内需地产&消费出现自然企稳的迹象。

　　一季报后，我们观察到了几个过去3-4年来“首次”出现的信号：

　　①一季报A股非金融ROE在下滑16个季度后首度迎来向上拐点；

　　②地产过去四年多在4月证伪复苏并再度下探，今年首次在5月后仍维持韧性；

　　③部分餐饮链/地产链行业，如速冻食品、调味品、消费建材等，在26Q1迎来了收入增速的拐点。

　　以上表示：内需的地产和消费或许在经历四年下滑后，出现了自然企稳的迹象。当前仍难完全确认，但需开始紧密观察。

　　风险提示：地缘冲突超预期、流动性宽松低预期、稳增长力度低预期等。

（文章来源：广发证券）