投资要点

　　复盘历史，业绩期过后盈利继续上行时政策支持和产业趋势向上的行业在5-6月可能持续走强。（1）政策支持和产业趋势向上的行业在5-6月可能持续偏强。一是工业企业利润增速上行时占优行业在5-6月可能恒强：历史上6次工业企业利润增速在5-6月上行时仅有2次低位行业在6月出现了补涨，有6次占优行业在5-6月表现持续偏强。二是5-6月表现恒强的行业多受政策支持和产业趋势向上等因素驱动。（2）情绪和估值较低的蓝筹行业在5-6月可能出现补涨。一是工业企业利润增速上行时5-6月蓝筹行业可能出现补涨。二是在5、6月出现补涨的行业估值和情绪较低：首先，5、6月补涨行业估值历史分位数相对偏低；其次，5、6月补涨行业情绪相对偏低；最后，一季报业绩对5、6月补涨行业的影响较小。

　　今年来看，5-6月科技成长和周期行业可能继续占优。（1）政策支持和产业趋势向上的科技成长和部分周期行业在5-6月可能继续占优。一是5-6月科技和周期行业短期产业趋势或景气度可能持续上行：首先，短期AI产业趋势大概率持续上行，景气度最高的依然可能是AI硬件，同时国产算力、机器人、AI应用等的景气度短期也可能不断上行；其次，燃气轮机、锂电、储能等相关行业短期景气度可能持续较高；最后，有色金属、化工等周期行业景气度短期也可能继续上行。二是科技和周期行业短期可能继续受政策支持。（2）非银金融、食品饮料等部分蓝筹行业在5-6月可能出现阶段性补涨。一是蓝筹行业前期涨幅滞涨明显：4月7日以来食品饮料、银行、医药等蓝筹行业依然领跌。二是蓝筹行业当前估值和情绪相对较低。三是部分蓝筹行业短期基本面可能边际改善。

　　A股短期可能延续震荡偏强的趋势，行情未完。（1）短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。一是短期经济可能继续回升：首先，短期外需仍偏强，出口可能维持较高增速；其次，短期地产投资增速降幅可能进一步收窄，基建投资增速也可能有所回升，制造业投资增速可能继续上升；最后，短期消费增速可能有所企稳回升。二是短期企业盈利增速可能继续上升。（2）短期流动性可能继续维持宽松。一是短期宏观流动性仍可能维持宽松：首先，美伊短期可能达成协议导致原油价格出现回落，美联储后续降息预期可能有所上升；其次，美元指数短期继续低位回落，人民币汇率持续震荡偏强，短期海外对国内宽松的影响较小。二是短期股市资金流入可能继续上升。（3）短期风险偏好仍可能偏强。一是短期外部风险可能缓和：首先，美伊谈判可能获得实质性推进；其次，特朗普可能于5月中旬访华，中美关系短期可能进一步改善。二是短期国内政策依然可能偏积极。

　　行业配置：短期科技成长和部分周期行业仍可能是配置主线。（1）当前成长中的电力设备、传媒、汽车等情绪较低，价值中的非银金融、食品饮料等估值较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工、创新药等行业；二是券商、消费等基本面可能改善和补涨的行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

　　一、短期科技成长可能持续偏强

（一）复盘历史，盈利上行时强产业趋势的行业5-6月可能恒强

　　复盘历史，业绩期过后盈利继续上行时政策支持和产业趋势向上的行业在5-6月可能持续走强。复盘2012年以来历史上6次（2014、2016、2017、2020、2022、2023年）工业企业利润增速在5-6月上行时的A股行业表现，可以看到：（1）政策支持和产业趋势向上的行业在5-6月可能持续偏强。一是工业企业利润增速上行时占优行业在5-6月可能恒强：历史上6次工业企业利润增速在5-6月上行时仅有2次低位行业在6月出现了补涨（5月涨幅排名后5的行业在6月涨幅排名前5），有6次占优行业在5-6月表现持续偏强（5月涨幅排名前5的行业在6月涨幅排名前5）。二是5-6月表现恒强的行业多受政策支持和产业趋势向上等因素驱动：首先，政策支持的行业在5-6月可能恒强，如2014年5-6月军工受益于军工科研所改制政策而持续占优，2016年5-6月电子、计算机受益于《关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》发布而持续占优，2022年汽车受益于《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》发布而持续占优；其次，产业趋势向上的行业在5-6月可能恒强，如2017年5-6月家电行业受益于消费升级趋势景气度上行，2020年美容护理、社会服务受益于疫情带动线上消费发展而产业趋势向上，2022年5-6月电力设备受益于发电装机量持续增长、电网智能化升级而产业趋势向上，在当年5-6月持续占优。（2）情绪和估值较低的蓝筹行业在5-6月可能出现补涨。一是工业企业利润增速上行时5-6月蓝筹行业可能出现补涨：历史上6次工业企业利润增速在5-6月上行的年份均有5次在5月下半月和6月下半月出现了补涨（上半月涨幅排名后5的行业在下半月涨幅排名前5，下同），且多为蓝筹行业，如2017年5月的钢铁、2020年5月的交通运输、2022年5月的煤炭、2016年6月的煤炭、2017年6月的银行及非银金融、2023年6月的公用事业等。二是在5、6月出现补涨的行业估值和情绪较低：首先，5、6月补涨行业估值历史分位数相对偏低，5月补涨的行业估值历史分位数多在10%-50%左右，6月补涨的行业估值历史分位数多在30%-60%左右；其次，5、6月补涨行业情绪相对偏低，成交额占比历史分位数多在5%-50%左右、换手率历史分位数多在20%-40%左右；最后，一季报业绩对5、6月补涨行业的影响较小，补涨行业一季报业绩增速排名通常在15-30名左右。

（二）今年来看，5-6月科技成长和周期行业可能继续占优

　　今年来看，5-6月科技成长和周期行业可能继续占优。（1）政策支持和产业趋势向上的科技成长和部分周期行业在5-6月可能继续占优。一是5-6月科技和周期行业短期产业趋势或景气度可能持续上行：首先，短期AI产业趋势大概率持续上行，景气度最高的依然可能是AI硬件，同时国产算力、机器人、AI应用等的景气度短期也可能不断上行；其次，AI需求驱动数据中心供电等景气持续上行，同时美伊冲突导致全球能源成本上升，储能和新能源等相关需求可能持续上升，燃气轮机、锂电、储能等相关行业短期景气度可能持续较高；最后，美伊冲突导致有色金属、化工等相关商品价格上涨，相关的周期行业景气度短期也可能继续上行。二是科技和周期行业短期可能继续受政策支持：首先，4月政治局会议强调发展先进制造业、人工智能，继续实施反内卷等，显示支持科技成长和周期等的政策短期可能进一步落实；其次，近期科技和周期行业政策不断出台落地，如中共中央和国务院发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，央行等三部门联合发文将科技创新和技术改造再贷款的支持范围扩展至人工智能、电子信息等14个领域，工业和信息化部发布《国家数据局综合司关于联合实施2026年“模数共振”行动的通知》等。（2）非银金融、食品饮料等部分蓝筹行业在5-6月可能出现阶段性补涨。一是蓝筹行业前期涨幅滞涨明显：4月7日以来电子、通信、军工等科技成长行业领涨，涨幅分别为34.3%、26.8%、18.2%，而食品饮料、银行、医药等蓝筹行业依然领跌，跌幅分别为2.3%、1.3%、0.4%。二是蓝筹行业当前估值和情绪相对较低：首先，非银金融、美容护理、食品饮料、社会服务等当前估值历史分位数相对较低，分别为2.6%、27.4%、33.1%、36.3%；其次，美容护理、银行、农林牧渔、医药生物、交通运输等成交额占比历史分位数相对较低，分别为0.0%、0.1%、1.1%、2.3%、3.3%。三是部分蓝筹行业短期基本面可能边际改善：首先，随着A股慢牛不断进行，成交额维持相对偏高水平，券商等相关行业业绩可能持续改善；其次，随着经济的回升以及消费旺季的刺激，部分消费行业业绩可能出现低位阶段性改善。

　　二、周度策略：A股短期可能延续震荡偏强的趋势，行情未完

　　短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。（1）短期经济可能继续回升。一是短期出口可能维持较高增速：首先，近期出口运价指数持续回升，中国出口集装箱运价指数由2月27日低点的1044.57回升至1269.64，上海出口集装箱运价指数由2月低点1251.46大幅回升至1911.40；其次，美国4月制造业PMI继续维持52.7的高水平，显示短期外需仍偏强，在全球能源成本上升、中国出口优势进一步凸显的背景下，短期出口可能维持较高增速。二是短期投资和消费增速也可能上升：首先，三线城市地产周销售同比依然增长，三线城市成交面积同比回升至31.86%（前值为9.44%），在地产销售持续企稳下短期地产投资增速降幅可能进一步收窄；其次，螺纹钢、电炉开工率近期持续回升，开工旺季到来使得短期基建投资增速也可能有所回升，企业盈利回升、出口高景气以及政策支持等使得短期制造业投资增速可能继续上升；最后，“五一”假期出行、消费数据偏好，出行方面，假期期间全社会跨区域人员流动总量为15.2亿人次，日均为3.0亿人次，同比增长3.49%，消费方面，假期消费相关行业销售收入同比增长14.3%，后续来看，随着端午、暑期等消费旺季的来临，以及地产企稳和经济回升带来的消费信心的回升，短期消费增速可能有所企稳回升。（2）短期企业盈利增速可能继续上升。一是1-3月工业企业利润累计同比增速由1-2月的15.2%回升至15.5%，短期科技硬件景气可能继续上行，同时反内卷政策实施等导致有色金属、化工等周期行业产品价格短期可能继续上行，相关行业盈利可能继续改善，工业企业利润增速短期因此可能继续回升。二是A股2026年一季报盈利同比增速为6.89%，较2025年年报盈利同比增速1.96%继续回升，后续来看，AI需求和价格上涨等驱动科技成长和周期等行业盈利增速继续回升，A股盈利增速可能继续上升。

　　短期流动性可能继续维持宽松。（1）短期宏观流动性仍可能维持宽松。一是美国4月ISM服务业PMI由54.0降至53.6，服务业新订单指数由60.6大幅回落至53.5，显示美国服务业需求边际降温。二是美伊短期可能达成协议导致原油价格出现回落，美联储后续降息预期可能有所上升。三是美伊局势可能边际缓和导致美元指数短期继续低位回落，人民币汇率持续震荡偏强，短期海外对国内宽松的影响较小，在通胀压力较小、稳增长需求较强下国内央行短期可能继续维持流动性宽松。（2）短期股市资金流入可能继续上升。一是历史经验上，“五一”假期过后两周内股市资金多维持净流入，2015年以来的11年中外资净流入8次，融资净流入8次。二是今年来看，5月中旬特朗普可能访华、美伊谈判可能达成协议等可能导致市场情绪有所回升，融资、外资等资金流入和新发基金规模短期都可能继续上升。

　　短期风险偏好仍可能偏强。（1）短期外部风险可能缓和。一是美伊谈判可能获得实质性推进，伊朗正在评估美方提出的包括14个条款的停战谅解备忘录，且特朗普称极有可能在最新一轮会谈后与伊朗达成协议，并表示协议终将达成，不会设定最后期限，反映出美伊谈判仍在延续，存在分歧的同时正在推进框架性共识形成。二是特朗普可能于5月中旬访华，中美关系短期可能进一步改善。（2）短期国内政策依然可能偏积极。如5月1日起我国对所有非洲建交国实施零关税政策，体现我国持续扩大高水平对外开放、深化中非经贸合作的政策导向，有助于进一步提升贸易便利化水平并拓展外需空间，全国首部具身智能机器人领域地方性法规《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例》正式施行，对新质生产力与前沿科技产业的支持力度进一步增强，产业升级与科技创新持续成为政策重点方向等。

　　三、行业配置：短期科技成长和部分周期行业仍可能是配置主线

（一）成长中的医药、传媒，价值中的非银、食饮估值性价比较高

　　当前成长一级行业中的电力设备、传媒、汽车等情绪低。成长一级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，医药生物、汽车、传媒成交额占比历史分位数较低，分别为2.3%、10.0%、30.8%。

　　当前成长二级行业中的中药、乘用车、汽车服务等情绪较低。成长二级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，中药、乘用车、汽车服务成交额占比历史分位数较低，分别为0.3%、0.4%、0.7%。

　　当前价值一级行业中的非银金融、食品饮料估值较低。价值一级行业主要从估值历史分位数的角度筛选，当前非银金融、食品饮料估值历史分位数相对较低，分别为0.4%、19.4%。

　　当前价值二级行业中的保险、证券、白色家电估值较低。价值二级行业主要从估值历史分位数的角度筛选，当前保险、证券、白色家电估值历史分位数相对较低，分别为1.5%、7.9%、11.7%。

（二）短期继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业

　　短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、化工、创新药等行业。（1）电子：一是半导体销售金额连续多月上涨，环比上涨12.68%，同比上涨74.77%；二是2026全球人工智能终端展暨第七届深圳国际人工智能展览会将于5月14-16日在深圳会展中心（福田）1号馆召开，本届展会以“端启未来·万物新生”为主题；三是2026杭州国际半导体与集成电路产业创新展览会将于5月14-16日在杭州大会展中心举行，展会以“链接芯生态，智造新机遇”为核心宗旨。（2）通信：第二十一届“中国光谷”国际光电子博览会将于5月18-20日,在武汉·中国光谷科技会展中心举行。（3）电新：一是第十八届深圳国际电池技术交流会/展览会(CIBF2026)将于5月13-15日在深圳国际会展中心举办，本届展会将齐聚全球技术首发高地，借全链生态聚合平台和跨域创新协调，共同赋能数智体验；二是2026中国AIDC储能与电力大会暨展览会将于5月15-16日在杭州举办，破解 AIDC 高算力与电力保障的核心矛盾，推动储能与电力技术深度融合，共绘算力与能源协同发展新蓝图。（4）军工：第二届空天信息技术大会于5月9-10日在浙江桐乡互联网国际会展中心重磅召开，本次大会以“空天桐想星云共生”为主题。（5）传媒：一是全国电影票房收入上涨，截至5月3日，全国电影票房收入较上一周上涨267.95%；二是2026年全国电影厦门交易会暨第29届全国影片推介会将于5月20-23日在福建厦门举行。（6）计算机：2026全球人工智能终端展暨第七届深圳国际人工智能展览会新闻发布会将于5月14-16日在深圳会展中心（福田）举行，本届展会以“端启未来·万物新生”为主题。（7）有色金属：一是第五届亚洲矿业创新发展高峰论坛将于5月15-16日在北京召开，本届论坛以“‘矿产+金融’双轮驱动，开辟海外矿业增长新路径”为主题；二是第三届中国再生有色金属科技大会将于5月29-31日在广西梧州市召开，本次大会以“城市矿山聚梧州，科技引领铸新材”为主题，为行业高质量发展凝聚共识、汇聚动能。（8）化工：一是中国氮肥工业协会将于5月19-21日在陕西省榆林市组织召开2026年甲醇产业发展大会，分析我国甲醇行业“十五五”政策环境、探讨绿色转型的有效路径、交流最新国内外市场动态和低碳技术创新情况；二是2026全国石油和化工行业科技创新大会将于5月20-22日在辽宁省大连市召开，推动科技创新和产业创新深度融合，以科技创新支撑和引领石油和化工行业高质量发展。（9）医药：一是2026DIA药物信息大会暨展览会将于5月13-16日在上海张江科学会堂举办，大会以“激发监管、研发与全球可及性的创新价值”为主题，推动全球生物医药产业全链条发展；二是第94届中国国际医药原料药/中间体/包装/设备交易会（API China）携手第92届全国药品交易会及2026中国国际健康营养博览会将于2026年5月13-15日在国家会展中心（上海）盛大举行，本届展会以“全产业链协同，创新驱动高质量发展”为核心理念。

　　短期建议逢低配置券商、消费等基本面可能改善和补涨的行业。（1）券商：一是近期全A成交额回暖，市场情绪逐步恢复下券商交易佣金可能提升，行业景气可能改善；二是“启航·新质生产力”资本市场赋能太空经济高质量发展培训会将于5月15日在北京国家会议中心举办。（2）消费：一是3月书报杂志类零售额上涨，同比上涨3.57%，较12月上涨16.61%；二是2026年全球贸易投资促进峰会将于5月18日在北京举办，本届峰会以“向新而行，链接未来”为主题；三是第八届中国国际茶叶博览会将于5月21-25日在杭州召开，展会延续“茶和世界，共享发展”的主题，首次创新推出“一展双馆”模式。

　　四、风险提示

　　1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

（文章来源：华金证券）