华泰证券研报指出，2025年计算机板块业绩边际改善信号明显，判断计算机板块正逐步迈入温和复苏通道。收入端率先企稳、利润端仍在修复过程中，选股上应优先关注收入与利润同步出现拐点确认、基本面加速改善的公司。板块上，建议重点配置顺应AI资本开支上行周期的算力与基础设施链条，随着Agent需求扩张带动云计算、CPU及相关软件栈升级，产业链景气有望延续，是阶段最具确定性的主线方向；中长期来看，在技术范式变化背景下，行业投资逻辑正由单纯景气与业绩驱动，转向对商业模式稳定性与适应能力的评估，建议重点筛选具备产品化能力、客户与数据壁垒，以及能够通过AI实现价值重构的公司。

　　全文如下

　　华泰 | 计算机：行业温和复苏，关注AI结构性主线

　　核心观点

　　25年总结：营收盈利边际修复，行业进入弱复苏阶段

　　2025年计算机板块业绩边际改善信号明显，营业收入同比增速中位数回升至0.66%，呈现出底部企稳特征；扣非净利润同比增速中位数5.1%，相较于24年同比转增，反映了行业前期费用控制、低质量项目收缩成效显著。叠加经营性现金流回升至近年高位，显示回款质量与经营韧性同步修复。从结构上看，毛利率受竞争加剧及业务结构变化影响小幅下行，但研发投入强度持续提升、费用结构优化初见成效，同时信用减值压力出现拐点、资产减值仍在释放周期中，行业整体处于收入筑底、利润修复初期、风险逐步出清的阶段，我们判断计算机板块正逐步迈入温和复苏通道。

　　25年细分板块情况：高景气赛道率先兑现，盈利能力分化加剧

　　从细分领域来看，算力及AI Infra、智能驾驶、能源IT等方向在收入与利润规模上均实现领先，并率先进入盈利释放通道，其中智能驾驶利润增速表现最为突出；与此同时，SaaS、网络安全、工业软件等软件属性较强板块凭借商业模式优势维持高毛利水平，而算力基础设施、政务IT等偏硬件或项目制板块毛利率相对承压，盈利分层显著。从净利率角度看，能源IT、智能驾驶、工业软件等具备较强盈利能力，而医疗IT、网络安全等板块仍处亏损区间，反映需求周期与投入节奏错配下的阶段性压力。我们认为高景气+高盈利质量方向将持续获得估值溢价，板块分化趋势有望延续。

　　26年Q1总结：收入修复信号再次验证，景气度筑底回升

　　2026Q1计算机板块延续收入端修复趋势，营业收入同比增速中位数回升至3.96%，结束连续下行态势，景气度边际改善得到验证；但利润端受毛利率下行、费用刚性及新业务投入等因素影响，扣非净利润同比转负至-1.54%，呈现收入回暖、利润承压的阶段性特征。从质量指标看，毛利率延续下行、研发费用率维持高位，反映行业仍处投入周期；同时资产与信用减值压力边际缓释、现金流虽短期回落但仍处中长期改善通道，显示基本面修复的结构性特征较为明确，我们认为，整体计算机板块26Q1收入修复信号再次得到确认，行业景气度逐步筑底回升。

　　26年Q1细分板块情况：AI主线强化、结构分化加剧

　　细分板块层面，算力及AI Infra以显著领先的收入与利润增速成为最强主线，验证上游算力需求向产业链传导的高景气逻辑，SaaS板块则呈现收入稳健、利润高增的规模效应释放特征；智能驾驶、能源IT维持稳健增长，而医疗IT、工业软件等板块在需求与竞争双重压力下表现承压。盈利结构上，毛利率与净利率出现明显背离，费用率刚性成为利润分化核心变量，典型如网络安全高毛利低盈利、SaaS高毛利低净利的投入期特征，反映行业仍处商业模式兑现与投入周期博弈阶段。我们看好业绩高增的AI算力链+具备独特价值的AI应用两条结构性主线。

　　投资建议：聚焦AI主线与商业模式演进下的结构性机会

　　收入端率先企稳、利润端仍在修复过程中，选股上应优先关注收入与利润同步出现拐点确认、基本面加速改善的公司。板块上，建议重点配置顺应AI资本开支上行周期的算力与基础设施链条，随着Agent需求扩张带动云计算、CPU及相关软件栈升级，产业链景气有望延续，是阶段最具确定性的主线方向；中长期来看，在技术范式变化背景下，行业投资逻辑正由单纯景气与业绩驱动，转向对商业模式稳定性与适应能力的评估，建议重点筛选具备产品化能力、客户与数据壁垒，以及能够通过AI实现价值重构的公司。

　　风险提示：下游需求波动，AI迭代不及预期。

（文章来源：第一财经）