一家上市超过20年的老牌旅游企业，如今正站在退市的悬崖边上。

　　4月24日，西安旅游股份有限公司（以下简称“西安旅游”，000610.SZ）被正式实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST西旅”，直接原因是其2025年年报显示，期末归母净资产为-5453.59万元，资产负债率已达104.62%。

　　这并非一年之功。拉长时间轴，西安旅游的颓势早有伏笔。2013年—2025年，公司扣非净利润连续13年为负，累计亏损约12.6亿元。2025年，公司营收5.56亿元，同比下降4.57%，归母净亏损却高达2.91亿元，同比扩大11.86%。

　　更沉重的包袱来自一次跨界的赌局。2018年，西安旅游押注甘南扎尕那生态康养项目，试图以此弥补景区核心资源的缺失。然而多年过去，项目工程停滞、诉讼缠身、资产大幅减值，仅2025年就计提了超过5000万元的存货跌价损失，成为吞噬利润的黑洞。

　　面对退市倒计时，控股股东西旅集团试图通过3亿元定增“输血”施救。但公司自己测算的资金缺口高达7.4亿元，短期借款逾6亿元，账面现金不足8400万元。即便定增落地，能否在一年内填平净资产大坑、避免强制退市，仍是很大的未知数。

　　对于公司的经营亏损、扎尕那项目等情况，《中国经营报》记者致电西安旅游，对方表示将联系相关负责人回复，并记录了记者联系方式，但截至发稿未收到回复。

　　经营困局

　　西安旅游前身系1993年11月8日经西安市经济体制改革委员会批准设立的股份有限公司，1996年9月26日在深交所挂牌上市，控股股东西安旅游集团有限责任公司持股26.57%，实际控制人为西安曲江新区管理委员会。公司主业覆盖酒店、旅行社、物业租赁及房地产开发。

　　2025年年报显示，西安旅游实现营业总收入5.56亿元，同比下降4.57%；归母净亏损2.91亿元，同比扩大11.86%；扣非归母净亏损2.66亿元，同比略收窄1.53%；期末归母净资产为-5453.59万元，同比由正转负，下降123.04%；资产负债率104.62%。

　　分业务看，旅行社业务仍是西安旅游收入主力，实现营收3.70亿元，占营业总收入66.57%，但毛利率仅5.28%，盈利能力极其微薄。年报揭示原因：“行业同质化竞争激烈，机票、景区资源等采购成本波动上升，叠加消费者对产品性价比要求提升，旅行社板块增收不增利特征显著。”

　　酒店业务则更为沉重。2025年，西安旅游酒店板块营收1.15亿元，同比下降15.26%，营业成本却高达1.36亿元，毛利率-17.95%，即每卖出100元酒店服务，要倒贴近18元成本。年报坦言：“受酒店行业量升价跌、运营成本上升等因素影响，板块盈利端承压。”

　　这并非一年的失速。拉长时间轴，西安旅游的困境有清晰的轨迹。2013年—2019年，公司营收在7亿—9亿元小幅波动，但扣非净利润年年为负，主业从未真正赚过钱。疫情期间亏损加深，2020年—2022年累计扣非净利润亏损超3.8亿元。疫情后亏损仍在扩大，2023年—2025年扣非净利润分别为-1.48亿元、-2.62亿元、-2.66亿元，三年累计扣非净利润亏损6.76亿元。2013年—2025年，西安旅游扣非净利润连续13年为负，累计扣非净利润亏损约12.6亿元。

　　2025年年报披露后，西安旅游触及深交所退市风险警示条件：最近一个会计年度经审计期末净资产为负值。2026年4月24日，股票简称由“西安旅游”变更为“*ST西旅”，日涨跌幅限制收窄至5%。如果2026年度期末归母净资产仍为负值，西安旅游将被强制退市。

　　地产赌局

　　西安旅游最大的战略包袱，莫过于总投资28亿元的扎尕那生态旅游养生特色小镇项目。

　　扎尕那，藏语意为“石匣子”，是甘南腹地一处被嶙峋山岩环抱的原始村落。近年来因徒步和自驾游爱好者的推介而小有名气。2018年前后，文旅康养概念正处于资本最狂热的阶段，“康养小镇”“养生社区”成为各地争相上马的热门项目。西安旅游选在这里下了一个重注。

　　2018年6月，西安旅游与甘肃省迭部县人民政府、正一信健康管理（北京）有限公司签署《投资合作协议》，三方共同成立迭部县扎尕那生态旅游文化发展有限公司，西安旅游占股51%。2019年12月，三方又成立迭部县扎尕那康养置业有限公司，西安旅游持股70%（后增至85.3%）。

　　彼时，西安旅游将扎尕那项目视为公司转型的“造血希望”。公司曾表示：“扎尕那生态旅游项目是公司针对主业缺乏旅游景区类核心资源支撑突出问题而重点投资打造的旅游资源类项目，认为扎尕那生态旅游资源的战略培育发展将对公司可持续发展形成有力支撑。”

　　然而，2021年10月，西安旅游便公告拟将两个项目公司的全部股权以评估价9104.03万元公开挂牌转让，明确表示将从扎尕那项目“完全退出”。但是最终因无受让方报名，本次资产转让事项终止。

　　项目落地后，钱烧进去了，收益没出来。在2025年年报中，西安旅游披露了扎尕那板块的经营状况，扎尕那康养置业实现营业收入2527.29万元，净亏损7321.46万元，期末总资产4.15亿元，净资产-1.17亿元，注册资本4000万元的公司，净资产已亏至-1.17亿元。扎尕那生态旅游总资产2.36亿元，全年营收仅809.37万元，净亏损108.73万元。旗下景区运营公司全年零营收，净亏130.39万元。

　　亏损之外，资产还在缩水。2025年，西安旅游计提资产减值损失9534.55万元，较上年增加179.96%。其中存货跌价损失5242.20万元，房地产业务计提5040.77万元，主要是扎尕那项目待售房产的可变现净值低于账面价值。审计机构为此将存货跌价准备计提列为关键审计事项，在审计程序中对房地产开发项目进行了实地勘察盘点，“观察项目是否存在长期停工及长期未能出售的情况，判断相关存货是否存在跌价的情形”。

　　项目至今仍在建。年报显示，“一号地藏地养生中心”在建工程预算2.47亿元，期末账面价值7517万元，工程进度仅30.4%，6年过去仍未完工三分之一。此外，康养小镇3号地块尚有近99万元的在建工程待处理。

　　建设过程也不顺利。因甘肃建投土木工程建设集团有限责任公司（以下简称“甘肃建投土木”）未能按照施工合同约定的施工工期按进度完成当期施工量，扎尕那置业于2024年7月向迭部县法院起诉，甘肃建投土木提起反诉。2025年11月20日，甘南中院作出终审判决，扎尕那康养置业向甘肃建投土木支付工程款4570.88万元。2026年1月，甘肃建投土木申请强制执行。截至年报披露日，该案尚在执行中。

　　定增残局

　　控股股东西旅集团，是西安旅游化解退市风险最关键的倚仗。

　　2025年11月，西安旅游与控股股东西旅集团签订股份认购协议，拟向其定向增发募资不超过3亿元，认购价9.80元/股。2026年3月，西安旅游向深交所提交定增申报材料。

　　这是西安旅游目前最核心的自救手段。

　　对于3亿元的资金用途，西安旅游已经明确扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

　　但西安旅游在募集说明书中做了一份测算：未来三年资金缺口高达7.4亿元。7.4亿元的坑，3亿元的钱，且该测算建立在“未来三年经营现金流为零”的假设之上。过去三年，西安旅游经营现金流实际上均为负值，7.4亿元很可能是乐观估计。

　　2025年年报披露了更紧迫的数字：截至年末，西安旅游短期借款6.27亿元，长期借款2.15亿元，一年内到期非流动负债0.66亿元，租赁负债3.08亿元，有息负债合计超过12亿元。而账面货币资金仅8376万元，流动负债高于流动资产6.07亿元，资产负债率104.62%。

　　为了维持持续经营假设，西安旅游在2025年年报中专门说明：控股股东西旅集团“承诺在一年内无条件为公司提供资金支持，包括提供资金、担保、保证等方式，截至报告日控股股东已向公司借款8000万元”。

　　西安旅游能活着，靠的是股东借钱给它。

　　而这位控股股东自身的状况也令人担忧。西旅集团持有西安旅游6290.21万股，已将其中3138.82万股质押给西安银行股份有限公司，为西安曲江文化控股有限公司5亿元流动资金贷款提供质押担保。若西安曲江文化控股有限公司未能按期偿债，且股价继续下行，质押股权面临被处置风险，可能导致控股股东持股比例下降，进而引发控制权不稳定，这个风险被西安旅游列为“重大风险因素”之一。

　　但定增目前仍处于审核阶段，能否顺利获批尚存变数。即使获批，3亿元也不足以覆盖7.4亿元的缺口。如果2026年年底净资产仍为负，西安旅游或将面临强制退市。

（文章来源：中国经营报）