一、冲突降温进度再次低于预期，能源板块回暖

　　本周市场的重心依然在于一季报披露进度以及海外风险演绎。本周中东地缘停火预期落地偏慢，油价再度出现震荡反弹，带动能源板块上涨。科技方面，CPO一季报整体喜忧参半。CPO龙头新易盛一季报低于市场预期，带动通信板块周五大幅下跌。

　　另一方面，本周DeepSeek新模型发布，且适配国产芯片。受近期DeepSeek新模型发布预期影响，本周科创芯片板块表现较好，且周五（DeepSeek新模型发布当天）逆市上涨2%以上。

　　二、基金一季报持续披露，哪些趋势值得关注？

　　本周基金一季报披露，从统计结果来看，一季度主动基金整体并未明显偏离高景气成长主线，但内部持仓结构已出现较为清晰的再平衡特征：一方面，资金继续向景气度较高、业绩兑现确定性较强的通信、电力设备、医药和部分半导体设备龙头集中；另一方面，前期交易拥挤度较高的电子硬件、部分可选消费、非银金融以及港股互联网平台与半导体板块则出现了较为明显的减仓。与此同时，高股息资源品和部分顺周期方向在一季度重新获得主动资金关注，A股和港股的煤炭、石油石化、地产链等板块均出现了较强的增配迹象。

　　从行业层面看，A股主动基金一季度的行业配置变化体现出较强的“高股息资源品回补+顺周期修复+景气成长内部再平衡”特征。增配最明显的行业是煤炭和石油石化，剔除上涨后的持仓变化分别达到114%和89%，显示资源板块在一季度重新成为主动资金重点回补的方向。基础化工、房地产、建筑材料、钢铁、建筑装饰等顺周期板块也均获得不同程度增配，反映在经济预期修复和低估值背景下，部分顺周期资产重新进入主动基金的配置视野。与此同时，通信、电力设备、交通运输等兼具景气和顺周期属性的行业同样获得增持，说明主动基金一季度并非简单转向防御，而是在高股息、顺周期与景气成长之间进行了更均衡的配置。

　　与之相对，A股减配最明显的行业主要包括非银金融、传媒、家用电器、汽车、轻工制造、有色金属、电子和计算机。其中，剔除价格因素后，传媒板块减仓约24%，非银金融板块减仓约22%，有色金属减仓约16%。如果结合个股层面的减仓情况来看，这一轮行业减配背后既包含对前期涨幅较大板块的阶段性获利了结，也体现出机构对于处于下跌趋势板块的“割肉”行为。如：传媒，非银金融，家电板块一季度跌幅较大，对应减仓比例也较大。另一方面，有色金属板块一季度整体上涨，但机构呈现谨慎态度。

　　港股方面，主动基金重仓结构的变化更加鲜明地体现出风格切换。自去年四季度以来恒生科技板块行情整体承压，一季度港股前20大重仓股中，资金明显从互联网平台、半导体和部分消费成长资产撤出，转向能源以及部分通信设备和传统产业龙头。腾讯控股、阿里巴巴-W仍是港股重仓市值最高的两大核心资产，但一季度分别被减持2769万股和6646万股，重仓市值也分别回落至377.8亿元和210.7亿元。中芯国际亦被减持1.20亿股，重仓市值降至81.7亿元，是港股科技板块中最明显的减仓标的之一。此外，三生制药、紫金矿业、中国移动、泡泡玛特等也均出现不同程度减持。这说明在港股市场中，主动基金一季度更倾向于降低对平台经济、高估值成长和部分科技权重的暴露。

　　三、投资建议

　　1.短期市场震荡偏上沿，能化等防御性资产可作为底仓配置，对冲市场波动风险。

　　2.科技方面重点关注光模块、电力设备、创新药等资金流入较强的细分领域，业绩确定性较高的方向可逢低布局。

　　3.建议左侧布局新能源、化工设备、全球军备扩张以及中东重建与管道建设等细分领域，捕捉地缘风险缓和后的修复机会。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

（文章来源：中泰证券）