广发证券研报称，回到增速本身，广谱需求平淡、26年AI仍是相对稀缺的高景气：26年AI进展提速，已驱动全球26年EPS预测纷纷上调。国内发展阶段也已变化，经济以传统产业驱动时的成交集中度无法和技术革命时期的阈值做比较。当前广谱需求仍然较为平淡，对于26年的盈利结构，高景气仍是稀缺性。那么，这部分高增长的公司（多集中在科技）市值占比提升、成交占比提升是一件自然而然的事情。展望后续，高景气稀缺性被打破有两种可能的路径：①经济有更广泛的复苏；②AI泡沫破灭、美国衰退。这两种情形演绎概率都不大，因而，高景气稀缺性仍有望延续，A股成交集中度可能持续处在高位。

　　全文如下

　　广发策略 | 如何看待交易拥挤度对AI板块的影响？

　　回到增速本身，广谱需求平淡、26年AI仍是相对稀缺的高景气：26年AI进展提速，已驱动全球26年EPS预测纷纷上调。展望后续，高景气稀缺性被打破有两种可能的路径：①经济有更广泛的复苏；②AI泡沫破灭、美国衰退。这两种情形演绎概率都不大，因而，高景气稀缺性仍有望延续，A股成交集中度可能持续处在高位。

　　摘要

　　周末一张21年的图引发讨论：A股前5%成交量的公司总成交占比。

　　历史上该指标达到45%以上的时候意味交易拥挤。当下市场前5%个股成交额集中度来到43.9%（MA20，截至4月20日）。

　　①当前该指标并未到达极值，且选取不同参数对应的集中度水位不同：如果选取前5%个股，当前集中度处在2003年以来91.8%历史分位数值，距离2021年2月、2018年2月、2015年1月的高点尚有距离；如果选取1%、3%、10%，则当前水平距离历史高点水位都还较远。

　　②该拥挤度高点与行情高点不同步：2003年以来的8次顶部信号时，有2次对应行情底部（2003、2008年），有4次出现在牛市行情中途（2006、2015、2025年），仅有3次对应到后续股价的风险。而15年成交高点出现在1月、但创业板牛市高点出现在6月。

　　③增长才是硬道理，高成交+高估值时，利润能否延续高增，决定后续走势：如果以该指标最突出的两次来看，15年成交拥挤、但创业板因大量并购重组产生的业绩不达承诺、已为后续的商誉减值埋下隐患，预示着利润增速无法兑现；21年“茅指数”交易拥挤时，同样遭遇利润放缓预期，白酒上半年增速降速、白电受到成本+地产挤压。

　　④A股其余刻画市场短期交易的指标尚未提示过热：交易集中度只是刻画市场交易的一个维度，我们也构建了短期情绪指标衡量市场短期情绪水位，当前这些指标自3月以来从底部修复后，尚未提示过热。

　　打破历史经验的桎梏：A股见证全球技术革命，科技股的历史经验规律或失去了比较的意义，去年基金持仓已经打破规律（TMT持仓超过 40%、电子持仓超过20%等）。参考美股经验、也不建议以A股过去20年的指标上限作为阈值。

　　回到增速本身，广谱需求平淡、26年AI仍是相对稀缺的高景气：26年AI进展提速，已驱动全球26年EPS预测纷纷上调。

　　国内发展阶段也已变化，经济以传统产业驱动时的成交集中度无法和技术革命时期的阈值做比较。当前广谱需求仍然较为平淡，对于26年的盈利结构，高景气仍是稀缺性。那么，这部分高增长的公司（多集中在科技）市值占比提升、成交占比提升是一件自然而然的事情。

　　展望后续，高景气稀缺性被打破有两种可能的路径：①经济有更广泛的复苏；②AI泡沫破灭、美国衰退。这两种情形演绎概率都不大，因而，高景气稀缺性仍有望延续，A股成交集中度可能持续处在高位。

　　风险提示

　　历史经验不具备参考性；地缘冲突加剧；稳增长不及预期。

（文章来源：界面新闻）