引入做市商制度，允许协议大宗交易实时成交确认，扩大盘后固定价格交易品种范围……为提升市场流动性、增强内在稳定性，此次创业板改革调整市场核心交易机制，投资端改革迈出关键一步。

　　市场人士认为，投资端机制创新，有望多管齐下改善流动性溢价，提升市场定价精度，吸引更多QFII、社保基金及公募基金等长线资金增配创业板。

　　引入做市商制度平抑价格异常波动

　　做市商制度是境外成熟市场的通行做法。2022年、2023年，科创板、北交所相继引入做市商制度，总体运行平稳，在提高市场流动性、降低价格波动等方面发挥了积极作用。

　　市场人士认为，在创业板引入做市商制度有利于平抑价格异常波动，促进创业板平稳运行。

　　“针对创业板中小市值企业流动性相对不足、价格波动较大的特点，引入做市商制度为市场提供持续买卖报价，减少价格波动，增强市场内在稳定性。做市商通过双向报价为市场提供流动性支撑，有利于降低大额交易对价格的冲击。”中信建投证券研究发展部非银金融与前瞻研究首席分析师赵然表示。

　　赵然提醒，做市业务需持有一定库存股票，在未盈利企业占比较高的创业板，股价波动受技术进展、行业政策等非财务因素影响较大，对券商风险定价与动态对冲能力提出较高要求。

　　在创业板引入做市商制度也有利于促进价格发现，提升市场效率和公平性。

　　中金公司研究部首席国内策略分析师李求索认为，相关调整有助于提升创业板股票投资者和交易策略多元化水平，进一步提高定价效率，促进增强市场活力和韧性。

　　“从更宏观的视角看，此举也有利于培育健全的做市生态。随着A股市场股票做市业务规模扩大，一批专业化做市机构有望成长壮大，推动境内机构在估值定价、股票研究、做市服务等方面的专业能力提升，助力打造一流投资机构。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军说。

　　实时成交确认提升交易效率

　　如果说做市商制度能解决市场流动性等问题，

　　那么将协议大宗交易调整为实时成交确认，则有望提高投资者证券和资金使用效率，增强成交确定性和中长期资金参与意愿。

　　市场机构普遍反映，目前创业板股票协议大宗交易采用“盘中申报、盘后成交确认”的业务安排，即投资者盘中提交的协议大宗交易申报，在收盘后才确认成交。这种业务安排由于申报与成交确认时间间隔较远，交易不确定性高，可能出现单边违约撤单，交易失败增加证券、资金隔夜占用成本等情况，将影响创业板大宗交易机制的吸引力和中长期资金使用意愿。

　　科创板自设立以来，股票协议大宗交易即采用实时成交确认方式，相关机制运行平稳。

　　李求索认为，这次改革借鉴科创板有关做法，将创业板股票协议大宗交易调整为实时成交确认，即成交确认时间由15:00至15:30调整为9:30至11:30、13:00至15:30，相关调整有利于提升大宗交易成交效率，增强成交确定性和中长期资金参与意愿。

　　招商基金首席经济学家李湛表示，协议大宗交易调整为实时成交确认，使价格信息能够及时反映至市场，提升定价效率，同时更好地满足投资者的大宗交易需求，便利中长期资金入市。

　　扩大品种范围满足多元化交易需求

　　在提升交易效率的同时，此次改革引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制，更好满足投资者多元化的交易需求，有利于降低大额交易对二级市场的冲击。

　　事实上，创业板股票自2020年8月引入盘后固定价格交易机制，相关机制运行平稳，一定程度上满足了投资者多元化的交易需求。此次改革将盘后固定价格交易品种范围扩展至创业板相关ETF，不仅对盘中竞价交易形成有益补充，也回应了指数基金调仓和投资者管理资产组合等多元化交易诉求。

　　市场人士认为，创业板股票引入盘后固定价格交易机制有利于吸引更多中长期资金投资ETF，同时能够拓宽基金投顾投资范围，便利投顾客户在盘后以确定价格配置ETF。

　　赵然表示，允许投资者在收盘后按当日收盘价交易创业板ETF，有助于满足跨时区资金的调仓需求，减少盘中大额交易对市场的影响，同时为基金投顾等机构投资者提供了更灵活的配置时间窗口。

　　从机制设计看，此举有利于缓解大额交易冲击，促进市场平稳运行。对于需要进行大额申购或交易的机构投资者，盘后固定价格交易机制为其提供了一个不直接影响盘中连续竞价价格的交易渠道，能够有效降低大额交易对二级市场的冲击。

　　中信证券分析，引入创业板相关ETF盘后固定价格交易机制，为被动资金提供了平稳、低溢价的调仓通道。

　　“总的来看，ETF盘后固定价格交易的引入，以及后续可能推出的创业板股指期货，丰富了投资者的交易策略，也为中长期资金提供了更为完善的风险管理手段。这些改革有助于吸引更多保险资金、养老金等长期资金入市。机构投资者高度重视市场的流动性与风险管理工具配置，交易机制越成熟，其配置创业板的意愿便越强。”李湛说。

（文章来源：中国证券报）