尽管港股市场近期表现疲软，广发证券指出，2024年第二季度(尤其是4-5月)存在显著的反弹机会。这一判断基于三类关键利空因素的集中出清：

　　年报披露完毕：企业业绩、回购计划及资本开支等不确定性已充分消化；

　　解禁压力缓解：3月解禁高峰结束，二季度整体解禁规模明显回落，为市场情绪修复提供契机；

　　海外流动性改善：美联储降息预期虽暂时降温，但地缘政治与通胀扰动逐步消退，叠加潜在的中美高层互动预期，有望提振市场风险偏好。

　　在此背景下，港股估值具备一定的修复空间，但需明确此轮行情性质为"反弹"而非"反转"。

　　本轮港股反弹的弹性会有多大？

　　近期市场对港股做空规模攀升至历史高位的担忧有所升温。在研究卖空数据时，可以结合“卖空成交量”的趋势变化(上升或下降)与“未平仓卖空量”的绝对水平(高或低)来综合判断市场状态。前者是流量概念，反映当日以卖空方式成交的股票总量；后者是存量概念，反映的是某个时间点，市场上已经被卖空、但尚未回补的股票总数。核心两句话：

　　当卖空成交量上升，不论未平仓卖空量的高低→通常会导致市场下跌/上涨动能趋缓。

　　当卖空成交量下降+未平仓卖空量处于绝对高位→做空比例很高，可能意味着市场已经定价极度悲观的预期，如果流动性/基本面一旦有所好转，容易出现逼空行情。

　　当前做空成交量易下难上：从数据来看，当前做空成交量占比12%左右，已触及较高水平，即便回顾2021年至2022年港股深度调整阶段，当时的做空成交量占比也大致处于这一区间，意味着进一步上行的空间相对有限，做空成交量易下难上。

　　需要注意的是，做空规模高企本身并不必然预示市场下跌，做空成交量占比的回落也未必直接推动牛市行情，港股的核心驱动因素仍在于基本面变化。

　　若市场出现上涨趋势，可能触发逼空行情，从而放大反弹力度。从资金面角度分析，一旦市场回暖，做空成交量占比开始回落，可能有助于改善市场流动性环境，对港股形成积极支撑。当前做空占比已达到历史小高峰，后续若出现边际改善，或将为市场带来一定的修复契机。历史上看，无论是小米、美团还是华虹半导体、比亚迪，逼空行情并不少见。

　　如果没有额外的基本面/政策面等因素驱动，二季度主要是利空出尽，流动性边际改善，导致的逼空行情发生，预计反弹持续时间在1~1.5个月左右，恒生指数、恒科的涨幅分别在20%和30%左右，意味着二季度的反弹可能会修复今年一季度以来的下跌，但仍然是以补缺口为主，难以破前高。

　　三季度的机会不如二季度

　　6月中旬FOMC会议：

　　如果沃什顺利上任，6月FOMC会议将是其首次主持的议息会议，可能详细阐述其“缩表+降息”的政策框架，如果表述过于激进，缩表预期可能会导致全球热钱回流或减少对高风险新兴市场的配置。

　　三季度是全年限售股解禁的最高峰，存在限售股解禁的风险。从全口径解禁规模看：

　　7月是全年解禁压力最大的月份：Minimax、智谱、明略科技、轻松健康、富卫集团、兆易创新、鸣鸣很忙等，共计解禁近3000亿港元，大部分为基石投资者的解禁。8月解禁规模回落，但仍然较高：大族数控、澜起科技、牧原股份、东鹏饮料、先导智能、佳鑫国际资源等，共计解禁761亿港元。9月主要是紫金黄金国际控股股东解禁4000多亿：紫金黄金国际、奇瑞汽车、健康160、禾赛、奥克斯电器等，共计解禁5117亿，但剔除紫金黄金国际后，解禁规模为954亿港元。

　　解禁高峰来临之前，尤其需要注意回避市值规模较大、但当前流通盘较小的个股：

　　这类标的在短期容易因资金抱团推高股价，形成脱离基本面的冲高行情，但中长期的隐患不容忽视：一旦被纳入指数/港股通，或者是限售股集中解禁、流通盘骤然放大，稀缺的流动性将难以承接抛压，股价很可能出现剧烈回落，甚至触发连锁止损盘，给追求绝对收益的资金带来难以控制的回撤风险。

　　恒科如何才能持续性反弹？

　　港股企业盈利端需要内生动能的持续性修复，而非依赖于前期低基数或者人民币汇率的走强，才能走出反转行情：

　　从基本面看，港股市场具有显著的中国资产属性，内资企业市值占比超过七成，其营收与利润与中国内地经济周期深度绑定，恒生指数与恒生科技指数的中长期走势与中国制造业PMI高度相关。在当前国内经济仍处于弱复苏、制造业景气度波动较大的背景下，港股企业盈利端的回升更多依赖于前期低基数或者人民币汇率的走强，而非内生动能的修复，缺乏强有力的向上动能，难以支撑市场走出持续的反转行情。

　　从资金层面看，外资对恒科具备定价权，盈利预期下调仍是其核心担忧。一方面，随着资本开支增加及现金流考量，港股公司的回购力度有所减弱；另一方面，AI浪潮下的资本开支竞赛正在加剧，相关企业面临短期投入加大、回报周期拉长、利润率承压的困境，进一步削弱了盈利修复的能见度。

　　在基本面拐点确认之前，外资难以形成持续回流的动力。基本面能否修复的观察窗口期：4月政治局会议，若会议对"反内卷"的定调进一步升级，出台更为有力的行业自律措施，有望缓解部分行业的价格战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

　　相对/绝对收益资金如何选择行业？

　　对于相对收益资金：考虑到外资顺势而为，南向逆势买入，如果二季度迎来反弹行情，核心关注外资具备定价权、前期净流出较多、后续有望回补的行业，例如港股通互联网、恒生科技、港股创新药等。

　　对于绝对收益资金：考虑到后续风险因素以及暂未看到港股趋势性反转行情，如果资金需要严控回撤，当前非最佳时机，在港股当前有两个值得考虑的操作方向：一是港股高股息板块，这类资产具备中资定价权优势，受海外流动性冲击相对较小，能够提供较为稳定的现金回报和防御性，但需要买的足够便宜；二是如果金融机构持有离岸资金，可以适当参与港股IPO的基石投资者认购，通过锁定配售份额和通常伴随的禁售期安排，在降低二级市场波动风险的同时，获取相对确定的中长期收益。

（文章来源：财联社）