摘要

　　地面作战的可能性被保留，美伊停火前最后一次军事冲突升级可能发生在清明前后，节前空头持仓需谨慎，警惕去年清明节黑天鹅的再度发生，多头可用买看跌做保护。节后可关注出现实质性停火后做空波动率的机会。中期来看，油价重心较战前已抬高，关注二季度旺季来临前全球补库带动的盘面止跌企稳，可逢低卖看跌。

一

　　美伊冲突进入僵持阶段，关注4月军事行动结束的预期窗口

　　自2026年2月28日美以伊战争爆发以来，这场冲突已进入到互相消耗、疑似边打边谈的僵持阶段。双方针对霍尔木兹海峡是否解封，以及是否采取进一步升级的军事行动上态度反复，舆论战比发射的地面导弹还多，国际油价因此在也高位反复横跳。

　　美国方面，4月1日美国总统特朗普就美伊冲突发表了全国讲话，贯彻了其“赢学”理念，宣扬美军取得“压倒性胜利”的同时，又提出一套“边打边谈”的策略，并戏剧性地将霍尔木兹海峡的通行责任转嫁给其他国家。

　　伊朗则以海峡控制为核心筹码，学会了美国谈判前施压的精髓，对谈判不拒绝也不承认，也保留了武力威胁。在特朗普全国讲话后，美国时间进入凌晨时，伊朗军事发言人表示，更大、更广泛、破坏性更强的攻击即将来临，战争将持续至敌人投降并感到永久悔恨。

　　以色列则是陷入对美国撤军的担忧，只一味的对伊朗不断进行攻击，同时采取精神胜利法。以色列总理内塔尼亚胡发表视频讲话称，虽然伊朗及其支持的武装力量“仍保有有限的威胁以色列的能力，但再也无法威胁到以色列的生存”。

　　目前来看三方诉求均很明确，但依旧无法调和，也暂未释放出新的破局变量。因此需要重点关注此前特朗普提到过的一些时间节点，最重要的是其对打击伊朗能源设施的最后通牒，以及其预期结束军事行动的时间表。“能源设施打击”的最后通牒经不断推迟后的最新时间定在4月6日，早于猜测的4月9日—4月19日结束军事行动的时间窗口。结合目前已有千名美军抵达中东，五角大楼考虑增派1万人地面部队，同时美国本周末将迎来耶稣受难日的3天假期，按照以往美国挑选规避影响股市的时间，爱提前发动军事袭击的特点，停战前的最后一次爆发或许就在国内清明节期间，因此节前空头持仓需谨慎，警惕去年清明节黑天鹅的再度发生。

二

　　全球原油供需缺口大幅下调，中期关注年中补库带来的机会

　　受到供应端的冲击，EIA的2026年3月报相较2月报大幅下调今年前三个季度以及全年原油的过剩量。EIA预计2026年全球石油供应量日均1.0704亿桶，需求量日均1.0517亿桶，日均过剩量达187万桶，较上月预测减少119万桶/日。二季度过剩量更是被下调至71万桶/日。

　　3—6月则恰好是炼厂开工大幅回升为年中消费旺季进行备货的时期，4月炼厂开工趋于稳定，但会在5月起再次开始加速，而成品油总需求则通常在6月初开始加速回升，因此需求端在5—6月具备一定旺季预期的支撑。据EIA截至2026年3月27日，美国成品油四周平均总需求环比上周逆季节性上升26.3万桶/日至2094.1万桶/日，同比去年高4.22%，成色较好。从库存来看，据Kpler数据，全球原油陆地库存自战争爆发起也已连续下滑，尤其目前欧洲区域库存处于较低水平。倘若战争真的结束，各国的战略储备此前也进行了一些消耗，航运恢复后的各国补库动作会为油价带来进一步支撑。

　　整体来看，目前全球原油供应过剩量类似2024年底和2025年初的水平，而当时WTI油价区间约在70—80美元/桶，SC约在550—650元/桶。而从去年同期的行情来看，国际油价也确在旺季来临前就止跌，以上价格区间或亦会成为今年年中油价的底部支撑。

三

　　后续交易思路总结

　　短期，地面作战亦或是说冲突进一步升级的可能性仍被保留，但从美国表态的边际变化能看出其期望结束战争的时间段也就在4月份，美国总统特朗普已多番表达其撤退的意愿，甚至声称让盟友自行解决运输石油的问题。而从时间节点梳理，地面战争的爆发恐在清明节前后，原油波动率仍存最后一舞的机会。因此节前空头持仓需谨慎，警惕黑天鹅的再度发生，而多头则可用买看跌对头寸进行保护。目前上海原油期货隐含波动率尽管已从最高点有所回落，但仍然高于俄乌冲突的最高值，油价则缺乏新的冲突因子来进一步突破新高，处于高位宽幅震荡的状态。若最终地面战争未爆发，或爆发后出现实质性停火，可关注做空波动率的机会。

　　中期，在战争结束后地缘溢价首先会回落，但全球原油供应过剩量已实质性减少，油价重心较战前抬升也成既定事实，且后续航运和产量的恢复均需要一定时间。在航运通畅后，5—6月也进入了全球石油旺季来临前的集中备货期，全球补库行为或为油价带来止跌企稳的动力。

（文章来源：正信期货）