TOP TOY二次闯关港交所，年度利润突发“跳水”，营收仅泡泡玛特零头，自有IP占比不足6%，这门“借IP生财”的生意，能否在资本舞台焕发新生？

　　3月31日，据港交所官网，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY再次递交上市申请书，摩根大通、瑞银为其联席保荐人。这是继去年9月首次递表失效后，该公司第二次冲刺港股市场。

　　2025年9月，名创优品(09896.HK)公告，董事会宣布公司拟以TOP TOY股份在香港联交所主板独立上市的方式分拆附属公司TOP TOY。

　　招股书介绍，2025年，TOP TOY于中国内地实现GMV42亿元，其中自研产品收入占比超55%，根据弗若斯特沙利文，为中国潮玩集合品牌中最高。2023年至2025年，TOP TOY的GMV复合年增长率超过50%，根据弗若斯特沙利文，公司是中国增长最快的潮玩集合品牌。

　　全产业链一体化运营模式。来源：招股书

年度利润锐减

5.7亿元赎回负债悬顶

　　2023年至2025年（下称“报告期”），公司收入分别为14.61亿元、19.09亿元和35.87亿元；经营利润分别为2.90亿元、3.96亿元和4.43亿元；毛利分别为4.59亿元、6.24亿元和11.52亿元，毛利率分别为31.4%、32.7%和32.1%。

　　值得一提的是，2025年，公司年度利润遭遇“大跳水”，同比大幅下滑65.6%。报告期内，各年度利润分别为2.12亿元、2.94亿元和1.01亿元。

　　对于利润骤降，TOP TOY给出了明确解释，主要归因于以权益结算的股份支付开支增加，以及优先股产生的赎回负债账面价值变动。

　　这一财务变化的源头可追溯至2025年7月。当月24日，公司与四名A轮投资者签订融资协议，并于31日按发行价共计5942.6万美元发行4763.28万股A轮优先股。

　　这笔融资直接推高了公司的财务风险。截至2025年末，公司净流动负债由2024年末的2.164亿元增至2.786亿元。

　　增幅主要源于两方面：一是优先股产生的赎回负债账面价值变动达1.59亿元，二是随业务增长，贸易及其他应收款项增加约1.5亿元。其中，2025年优先股产生的赎回负债高达5.74亿元。

　　根据协议，若未能在发行日期的第三个周年日或之前完成合资格首次公开发售，A轮优先股持有人可随时要求公司赎回其持有的全部或部分股份，赎回价按“发行价加10%年单利利息”与“各优先股公允价值”两者较高者计算。

　　这意味着，若上市进程不及预期，公司或将面临大规模赎回，给现金流带来严峻考验。对于正在二次冲刺港股IPO的TOP TOY而言，时间窗口或正在收窄。

营收只有泡泡玛特零头

自有IP贡献不足6%

　　记者观察到，在潮玩行业领域，头部企业泡泡玛特与TOP TOY的营收规模存在显著差距。数据显示，2025年TOP TOY的营收为35.87亿元，而泡泡玛特同期收入达371.2亿元，前者营收规模仅为后者的十分之一不到。

　　根据泡泡玛特2025年年报，泡泡玛特全年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率更高达72.1%，远超TOP TOY的32.1%。

　　从收入构成来看，TOP TOY的自有IP收入贡献不足6%。2025年，公司自有IP、授权IP和他牌IP带来的收入分别为1.99亿元、17.78亿元和15.11亿元，营收占比分别为5.7%、51%和43.3%。

　　按产品来源划分，2025年，公司自研产品、外采产品带来的收入分别为19.77亿元、15.11亿元，营收占比分别为56.7%、43.3%。

　　这一模式与泡泡玛特形成鲜明对比，泡泡玛特以自有IP为核心战略，其自主产品收入在2025年占总收入的比例高达99.1%，收入规模从2024年的127.22亿元跃升至2025年的367.88亿元，增幅达189.2%。

　　TOP TOY坦言，已与IP授权方开展战略合作。如果公司未能扩大或维持与IP授权方的合作，或与任何IP授权方的现有合作被终止或减少，或不再能够从此类业务合作中受益，公司的业务及经营业绩可能会受到不利影响。

　　当泡泡玛特靠自有IP狂揽百亿利润，TOP TOY仍困于“借鸡生蛋”的困境。二次闯关能否助其摆脱授权依赖、孵化真正属于自己的潮玩符号，资本市场正拭目以待。

（文章来源：深圳商报·读创）