3月27日晚间，北方导航公布2025年年报，2025年公司实现营业总收入41.92亿元，同比增长52.56%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长104.3%。主要原因是公司本部交付产品较上年同期增加，销售收入增加。然而，剥开表层数据，其盈利质量与财务健康度却不容乐观。

　　盈利增长难掩现金流“失血”，造血能力引忧

　　年报显示，公司2025年销售毛利率为15.68%，同比大幅下滑6.96个百分点，降至上市以来新低；2025年销售净利率为2.8%，相比上一年下降0.44个百分点，降至近14年来新低；成本端，公司2025年营业成本35.04亿元，同比增长67.48%。这意味着公司净利润的翻倍增长更多依赖于交付量的堆砌，而非产品竞争力的实质提升。

　　与利润表的光鲜形成对比，公司的现金流量表和资产负债表透露出一定的财务压力。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.65亿元，主要因销售回款增加，但已连续2年呈现负值状态。这表明公司主营业务产生的现金流入无法覆盖其营运支出，自身“造血”能力有待加强。

　　与此同时，公司的负债水平攀升至历史新高。截至2025年末，公司总负债为45.3亿元，同比增长6.75%，负债规模创上市以来新高；资产负债率约为55.31%，同样创上市以来新高。负债结构中，应付票据从上年末的2.83亿元激增至5.49亿元，增幅达94.28%，年报解释为“母公司支付商业承兑汇票同比增加”。

　　债务规模的扩大，叠加经营活动现金流的持续流出，使得公司整体流动性面临考验。数据显示，截至2025年末，公司货币资金余额为10.9亿元，同比下滑20.5%，降至近6年来新低。

　　市值管理“躺平”：十年无增持，上市以来零回购

　　公开资料显示，北方导航隶属于中国兵器工业集团有限公司，是中央国有企业。公司以军品二三四级配套产品为主，主要涉及制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等高新技术产品研发及生产。

　　在国务院国资委反复强调“市值管理纳入考核”的背景下，北方导航的实际行动严重滞后。据公开数据统计，近10年来，公司未曾发布过1次重要股东的增持公告。这一纪录意味着，在漫长的市场周期波动中，公司主要股东从未通过主动买入来稳定股价或彰显信心。

　　更令人诧异的是，自上市以来，公司更是从未进行过股份回购。在A股市场回购增持已成常态化市值管理手段的今天，北方导航在这一领域保持着“零突破”。尽管公司在年报中提及了“提质增效重回报”等原则性表述，但“无增持、无回购”的客观事实，让这些表述显得缺乏实质支撑。

（文章来源：证券时报）