营收高度依赖联想集团的联想控股，多年来努力尝试在科技主业外寻找消费赛道长期增量。

　　公司近期又落下关键一子：联想控股股份有限公司（以下简称“联想控股”）日前公告，拟通过旗下佳沃集团与水果分销龙头鑫荣懋的联合收购，斥资超16亿元优化股权架构，全力推动鑫荣懋赴港IPO，并签下了刚性上市对赌协议。

　　这场“豪赌”的背后，佳沃集团上市主体ST佳沃才刚刚化解退市危机仍未摘帽，而资本市场上水果赛道也寒风正凛。联想控股逆势运作的结局，会是逆风翻盘还是重蹈覆辙？

　　合力推动鑫荣懋2027年上市

　　联想控股产业运营板块包括联想集团、联泓新科、佳沃集团以及卢森堡国际银行四大业务，其中，联想集团贡献了该板块九成以上的业务收入，同时也占联想控股总体九成以上的业务收入。在智能设备增长开始乏力背景下，这种业务集中无疑加剧了经营风险。在科技之外，联想控股一直寻找长期消费赛道。

　　根据公告，本次资本运作的核心是联想控股通过鑫荣懋（联想控股间接非全资附属公司）与佳沃系的联合收购，完成股权架构的优化，为鑫荣懋上市扫清障碍。

　　具体操作路径分为四步：首先，鑫荣懋斥资10.86亿元回购君联晟源、厦门建发及龙门基金合计14.13%的股份；其次，佳沃集团旗下的佳沃农投出资4.2亿元收购乡村产业基金持有的4.87%股份；再者，佳沃产发以1.21亿元收购鑫果佳源10.64%的股权；最后，将回购股份中的6.62%用于对鑫荣懋核心管理层实施股权激励。

　　此次系列交易合计涉资超16亿元，股权调整后，佳沃系主体合计持有鑫荣懋44.32%股权、鑫果佳源76.01%股权，实现对水果板块核心资产的绝对掌控；并设定刚性目标——合力推动鑫荣懋于2027年12月31日前完成港股上市，若未达标，联想控股有权要求管理层回购退出。

　　联想控股在公告中直言，受到内外部多重因素影响，鑫荣懋A股上市计划未能如期推进，后续的港股上市方案也遭到股东否决。上市进程接连遇挫，不仅导致企业价值无法有效释放，更让部分老股东产生了强烈的退出意愿，若不妥善解决这一矛盾，将直接阻碍企业后续战略落地与上市进程。

　　赛道寒风正劲，鑫荣懋优势何在？

　　对于大众消费者，鑫荣懋这个名字估计有些陌生，但这家成立于1998年的公司，已经是国内水果分销领域的龙头企业。鑫荣懋集团全渠道分销网络覆盖300多个城市，布局50多家主要批发渠道，服务超1万余家商超门店、2.5万余家水果专卖店以及中国5大领先电商平台，每天分销超过3000吨高品质水果。联想控股公告披露，2023年，鑫荣懋实现税后净利润2.66亿元，2024年增至3.08亿元，2025年前9个月实现税后净利润2.45亿元。

　　但水果的故事并不好讲。在资本市场上，这点直接显示为港股对“水果股”的信心跌至冰点。2025年12月30日，港股“水果第一股”洪九果品正式退市，从上市巅峰670亿港元市值，到停牌时不足30亿港元，市值跌幅超过95%。而另一家水果龙头百果园，2023年登陆港股后同样表现不及预期。 2024年，百果园营收、净利润均出现高位数下滑，其净利润更是出现2019年以来的首次年度亏损，亏损额达到3.86亿元。2025年上半年，公司营收下滑幅度进一步扩大至21.8%；净利润亦出现上市以来首次半年度亏损，达3.42亿元。

　　凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳表示，百果园的亏损和洪九的退市，体现出整个水果行业在当下遭遇的结构性困境，首先是致命的现金流“剪刀差”，特别是洪九的“端到端”模式，上游需要预付款，而下游批发商则是赊账，两头都让资金链极度承压。其次是高端水果逐步走向平民化，进口的光环褪去，社区团购和即时零售也在冲击价格体系，所以是一个前后夹击的状态。

　　这种背景下，联想为什么还会选择鑫荣懋？林岳认为，鑫荣懋在联想控股的推动下，确实有破局的潜力，首先鑫荣懋已构建了一个系统性抗风险的体系，在资产结构上进行“轻重分离”，将轻资产、高周转、强现金流的分销平台（鑫荣懋）与重资产、长周期、高波动的种植端（鑫果佳源）在股权和财务上进行了更清晰的区隔；其次，鑫荣懋选择了一条更稳健的B端路径，不直接经营高租金、高人工的零售门店，而是为沃尔玛、永辉等供应水果，避开了C端价格战的内卷。

　　“从目前的战略方向来看，鑫荣懋还是非常稳健的。”林岳表示。

　　ST佳沃仍未摘帽农业版图急需脱困

　　为什么选择鑫荣懋，答案也藏在联想集团的农业平台版图布局野心里。

　　2012年，联想成立佳沃集团，高调进军农业。种蓝莓、养猕猴桃、收购智利三文鱼，成功把佳沃食品送上A股。但理想很丰满，现实很骨感。

　　作为联想控股农业板块唯一一家上市公司的*ST佳沃，在2025年度剥离亏损资产后才实现净资产转正，持续三年的退市风险刚刚化解。2025年度报告显示，佳沃食品实现营业收入16.57亿元，同比下降51.51%；归属于上市公司股东的净利润为-4.27亿元，同比减亏53.78%；经营活动产生的现金流量净额为-5.15亿元。自2019年起，佳沃食品归母净利润连年为负，累计亏损超43亿元。

　　2025年6月，佳沃食品以1元对价将旗下北京佳沃臻诚科技有限公司100%股权转让给关联方，完成三文鱼资产剥离，佳沃食品的资产负债率同步从104.92%骤降至12.56%，净资产转正为2.82亿元，总负债从97.53亿元减至0.69亿元。此次资本转让的代价是佳沃食品母公司联想控股八年累计权益净损失超11亿元。

　　最新财报称，*ST佳沃在完成三文鱼业务相关资产的剥离后，主要通过境内子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等品类的加工和销售业务。但*ST佳沃尚未完全摆脱经营危机，仍存在原材料采购价格波动风险及市场风险、贸易环境及汇率变动风险以及全球地缘政治冲突的风险等，未来都将对公司的收入、毛利和净利润水平产生不利影响。

　　在此背景下，推动盈利稳健的鑫荣懋独立上市，或是联想农业板块摆脱困局，实现优质资产价值重估的核心路径。

　　联想能否讲好新消费故事

　　那么联想如何讲好新的消费故事？

　　林岳认为，佳沃的三文鱼养殖业务陷入亏损，差点拖垮母公司，对于联想控股来说，需要在洪九身上汲取经验，因为水果是资金密集型行业，现金流的健康比规模扩张更加重要，所以严格管理下游账期，优化上游的付款节奏是重中之重；另外，水果易受天气、供需、汇率等因素影响而造成价格波动，对于从事跨国贸易的鑫荣懋来说直接决定了利润，所以可以借鉴金融领域的经验，建立对冲机制如“外汇远期、大宗商品套保”等来抵御风险。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，联想控股16亿元押注鑫荣懋IPO，本质上是一场农业版图的“换马”博弈——当佳沃食品的三文鱼故事彻底破产，水果供应链成为唯一可讲述的资本叙事。然而，这场赌局的成功与否，不取决于港交所的敲钟仪式，而取决于联想能否真正理解：农业不是用资本催熟的生意，而是需要敬畏自然规律的长期主义事业。

（文章来源：深圳商报·读创）