腾讯控股将于3月18日公布2025年第四季度及全年业绩。2025Q4预计实现营收1938.7亿元，同比增加12.42%；预期每股收益5.96元，同比增长8.56%。

　　一、Q3财报简要回顾

　　第三季度公司实现营收1928.7亿元，同比增长15%；经营盈利为635.54亿元，同比上升19%。

　　业务亮点：

　　游戏业务：本土收入428亿元，同比增长15%，《三角洲行动》等新游及长青游戏表现强劲；国际收入208亿元，同比增长43%，Supercell及新收购工作室贡献突出。

　　营销服务：收入362亿元，同比增长21%，AI驱动广告定向提升eCPM，各行业广告主投放增长。

　　金融科技及企业服务：收入582亿元，同比增长10%，云服务及AI相关服务需求上升，微信小店交易额扩大。

　　二、Q4财报前瞻

　　游戏业务：现金牛依旧稳健，海内外协同增长

　　游戏业务仍是腾讯的“定海神针”。国海证券预计腾讯Q4游戏收入达593亿元，同比增长21%，其中国内市场增长17%，海外市场增长28%；海通国际预计游戏整体增长18%。

　　驱动因素主要有三：

　　一是以《王者荣耀》《和平精英》为代表的长青游戏持续贡献基本盘，《王者荣耀》十周年活动于10月开启，限时点券、限定皮肤等重磅福利显著带动活跃度与流水提升。

　　二是新品表现强劲，《三角洲行动》“端手互通”的全球发行模式在国内外市场均获成功，根据Sensor Tower数据，该游戏移动端单季度流水环比增长25%，Q4流水体量已超越《和平精英》，成为新的增长支柱。12月上线的《逆战：未来》表现亦超预期，畅销榜稳居4-6名，预计年化流水可达40亿元，为本土市场提供增量支撑。

　　三是海外市场由Supercell的《皇室战争》及3A新作《消逝的光芒：困兽》等产品驱动，延续高增长。

　　展望未来，多款新游计划在2026年Q1上线，有望进一步巩固增长势能，谷歌与苹果应用商店税率下调有望优化海外利润空间。

　　营销服务：微信生态驱动，量价齐升

　　营销服务业务预计在2025年第四季度保持强劲增长，广发证券预计其收入为413亿元，同比增长18%。增长的核心引擎是微信生态的内循环深化，特别是视频号商业化与微信电商闭环的构建，驱动了广告的“量价齐升”。

　　视频号与电商闭环，构筑增长基本盘

　　业务的稳健增长主要得益于微信生态，尤其是视频号广告的持续放量。目前，视频号的广告加载率仍处于上行通道，直接贡献了收入增量。更关键的是，微信小店与搜索、公众号及对话框的深度融合，正在构建一个高ROI的电商与广告内循环。这一闭环有效激活了社交电商流量，提升了商家转化效率与投放意愿，不仅减少了流量损耗，也直接提振了客单价，是驱动收入增长和估值提升的核心逻辑。

　　AI赋能与结构优化，提升盈利质量

　　在增长的同时，业务的盈利质量有望同步改善。一方面，收入结构持续优化，内循环广告占比提升有利于毛利率扩张。另一方面，AI大模型在广告投放端（如CTR预测、转化率优化）的持续赋能，显著提升了投放效率。投资者重点关注AI技术，特别是Agent对广告业务内部效率的提升预期，这有望抵消宏观压力及“投流税”等因素的影响，推动净利润持续增长。

　　金融科技及企业服务：预计将实现稳健增长

　　金融科技及企业服务业务在2025年第四季度预计将实现稳健增长。机构预测，该季度收入有望达到610亿至620亿元，同比增长8%-10%，其中多项核心业务呈现回暖与加速态势。

　　支付业务在宏观消费疲软背景下，整体支付金额增速有所放缓。然而，视频号直播带货与微信小店交易额的显著增长，有效带动了商业支付活动回暖，为支付业务提供了关键增长动力。

　　云服务业务增速回升，主要得益于企业客户对AI训练算力与行业大模型的需求激增。腾讯云通过提供AI算力租赁及面向金融、政务等领域的行业大模型解决方案，成功拓展了新的增长点。机构预计，云服务第四季度收入同比增长可达15%-20%。同时，腾讯会议等SaaS产品的货币化进程也在加速。

　　微信生态的技术服务贡献了持续的增量收入。视频号带货产生的技术服务费以及微信小店GMV增长带来的商家技术服务费，共同推动了该部分收入提升。

　　此外，AI技术对业务形成全面赋能。在云服务侧，它驱动了产品升级与解决方案创新；在支付与金融科技侧，AI技术在反欺诈、信用评估等风控环节的深度应用，显著提升了业务运营的智能化水平与整体效率。

　　AI成新增长引擎，OpenClaw与微信生态全面落地

　　自2025年第四季度起，腾讯的AI布局进入加速期，成为影响本季度业绩表现的关键变量。一方面，新任AI负责人姚顺雨的加入显著增强了顶尖AI人才的吸引力，推动了混元大模型快速迈入“智能体（Agent）时代”，迭代效率显著提升。另一方面，为应对外部高端芯片供应的限制，公司积极通过租赁第三方GPU资源来加速混元大模型的训练进程，同时AI研发人员的薪酬支出相应增加，进一步推高了研发投入。继第三季度研发费用创下228.2亿元的单季历史新高后，第四季度相关投入预计将维持在高位。

　　今年3月以来，腾讯以"龙虾"（OpenClaw）Agent产品矩阵强势切入AI赛道，包括WorkBuddy、QClaw、Lighthouse等覆盖个人、开发者、企业端的全栈布局，CEO马化腾凌晨转发造势，带动股价单日暴涨7%，市值重回5万亿港元上方。

　　三、机构观点

　　多家机构看好公司，主要基于三大逻辑：核心的广告、游戏与微信生态业务稳健，为AI应用提供了坚实基础，并能有效驱动AI代理等新产品落地；微信生态被视为独特的竞争优势，是释放AI场景潜力、巩固用户门户地位的关键；同时，机构普遍认为AI驱动的云计算、游戏开发等技术红利及公司稳健的财务，为其带来了明确的长期增长前景。

　　四、总结

　　腾讯2025年第四季度核心主业呈现强劲增长，游戏、广告、金融科技等业务在各自细分领域均展现出领先优势。游戏业务依靠经典产品与爆款新作协同发力，广告业务得益于微信内循环电商生态的深化，而金融科技及企业服务则在AI算力需求下稳健增长。

　　展望未来，腾讯的增长模式已进入“基本盘稳健+AI生态赋能”的新阶段。微信生态作为核心平台，不仅驱动现有业务增长，更成为前沿AI技术商业化的关键场景。尽管为保持技术领先，公司在AI领域的战略性投入持续处于高位，但这为其构建了深厚的竞争壁垒。随着AI产品矩阵与微信生态全面融合，腾讯正将其庞大的用户规模、成熟的业务生态与领先的技术能力进行有效整合，有望持续兑现长期增长潜力。

（文章来源：哈富证券）