3月12日，全国人大财经委在预算审查结果报告中释放重磅信号：将加大对非标、“双非”债务化解的支持力度，严禁融资平台异化，同时明确推动融资平台经营性债务风险防范化解。这一表态标志着地方债务治理从隐性债务清收转向经营性风险攻坚，也为机构与高净值投资者的城投债投资划定了全新边界。

　　非标与“双非”债务的风险传导，正成为当前城投债投资最隐蔽的陷阱。所谓“非标”，即未在银行间或交易所市场交易的债务，涵盖信托计划、资管计划、收益权转让等形式；“双非”则特指非持牌机构发行的融资平台非标债务，兼具“非政府债务+非金融机构债务”属性，监管覆盖弱、信息透明度低。2026年2月的数据显示，当月城投债募集资金中，用于“借新还旧”的金额达2066.51亿元，占总金额的82.1%，偿还有息债务占比近96%，项目建设与补充流动资金占比微乎其微。这种高度依赖借新还旧的融资结构，叠加非标、“双非”债务的隐性风险，极易形成流动性危机传导链条。

　　3月11日，“21乌镇债”成交价格偏离幅度超10%，跌幅达33%，成为当月唯一成交价格偏离超10%的城投债品种。这一案例背后，正是区域平台非标债务逾期、经营性现金流恶化的集中暴露。更值得警惕的是，部分平台通过“异化操作”规避监管。表面剥离融资平台属性，实则仍承担政府融资职能，将经营性债务包装为项目融资，既逃避了隐性债务监管，又抬高了债务成本。人大财经委明确“严禁新设或异化产生各类融资平台”，正是要斩断这一风险源头。

　　除了非标与平台异化外，三大雷区更需重点规避。其一，弱区域长久期城投债，尤其是区县级及以下平台发行的5年以上品种。当前多地将2026年定为平台全面退出工作完成的时间节点，2027年6月底前实现融资平台清零的政策倒计时背景下，弱区域平台失去政府兜底支撑，长久期品种面临估值波动与到期兑付的双重风险。其二，高比例私募债、非标债等关联的城投主体，这类主体信息披露不充分，债务结构不透明，一旦出现流动性问题，难以通过二级市场快速退出。其三，依赖财政补贴维系现金流的平台，随着财经纪律收紧，财政补贴可持续性下降，这类平台的经营性偿债风险将快速暴露，2025年预算执行中已出现个别地方违规财政补贴屡禁不止的问题，监管整治将进一步压缩其生存空间。

　　在雷区之外，两类优质标的正成为化债背景下的投资掘金方向。

　　第一类是核心经济圈省级/市级主平台，聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达区域的省级、地市级主平台发行的中短久期债券。这类平台依托区域强大财政实力，经营性资产质量高，且承担区域核心基础设施建设、公共服务运营等刚需职能，债务化解优先级高。数据显示，2026年1—2月，江苏、浙江、广东城投债发行规模居全国前列，经济大省城投债发行占比超40%，其中省级平台债券收益率稳定在2.0%—2.25%区间，剩余期限3年以内，兼具安全性与流动性。以湖北联投集团、天津城建、广西交投为代表的省级平台，存续3年以内债券规模达50亿元—100亿元，是机构配置的核心标的。

　　第二类是完成经营性转型、具备独立造血能力的平台。这类平台已剥离隐性债务，实现从“融资工具”到“城市综合服务商”的转型，经营性现金流覆盖债务本息，且拥有稳定的市场化业务收入。当前超六成平台已完成隐性债务剥离，2026年将是转型攻坚年，这类平台不仅摆脱了政府兜底依赖，还能通过产业投资、城市运营、资产盘活等业务实现可持续发展。例如，部分交通、水务类平台通过资产证券化、PPP项目运营等方式实现现金流改善，其发行的城投债信用资质显著提升，且收益率较同等级传统平台高出0.3—0.5个百分点。

　　对机构与高净值投资者而言，当前城投债投资已告别“刚兑信仰”时代，需从“区域+主体+期限”三维度构建精准策略。一端配置核心经济圈主平台的中短久期债券作为底仓，另一端布局转型成功平台的高收益品种，形成“哑铃型”组合，同时严格规避弱区域、长久期、非标关联类风险品种。随着化债纵深推进，城投债市场将呈现“分层分化”格局，唯有精准把握政策导向、深挖主体资质，才能在风险与机遇并存的市场中实现稳健收益。

（文章来源：金融投资报）