尽管2025年财报实现归母净利润扭亏为盈，但是百济神州股价却暴跌不断。

　　2月27日，百济神州发布的2025年度业绩快报显示，去年公司营业总收入达382.05亿元，同比增长40.4%。归属于母公司所有者的净利润14.22亿元，成功实现扭亏为盈。扣除非经常性损益后，净利润为13.81亿元，而上年同期为亏损53.79亿元。

　　首次实现全年盈利，然而，其三地股价却齐齐飘绿，港股更是跌得最猛。为什么投资者会看空？

　　具体来看，2月26日收盘前，百济神州港股（06160.HK）股价突然暴跌，一根长阴线直接击穿200港元心理关口和200日均线支撑，最后以大跌9.16%收盘，市值跌破3000亿港元至2995亿港元。2月27日港股继续震荡，百济神州收盘价为192.3港元，微跌1.08%，总市值继续下探至2963亿港元。

　　与此同时，A股科创板（688235.SH）也出现暴跌。2月26日，百济神州A股收盘263.44元，跌5.65%，主力资金净流出1.06亿元。27日转为小幅震荡，收盘至257.7元，跌幅2.18%，总市值3970亿元。

核心产品泽布替尼被围剿

　　业内认为，主要是2026年的业绩预期不佳。

　　具体来看，主要是百济神州核心大药泽布替尼（百悦泽）今年销售可能不及预期。数据显示，泽布替尼在2025年收入为39.3亿美元（约人民币275亿元），占百济当年收入73.5%，同比增速为48.8%，较2023年、2024年的翻倍增长下滑。

　　然而，该药单季销售数据出现不及预期的情况，2025年第四季度，泽布替尼环比增长仅10.1%，相比第二季度的20%增速减半。

　　增速放缓可能与美国市场表现有关。按地区来看，在美国市场，泽布替尼的年销售额达202.06亿元，同比增长45.5%，销售增速低于2024年的107.5%。在欧洲，泽布替尼的年销售额为42.65亿元，同比增长66.4%。在中国，泽布替尼的年销售额为24.72亿元，同比增长33.1%。

　　此外，该药还面临被对手“围猎”的危机。作为一款血液瘤治疗药物，在BTK这个赛道上，泽布替尼的竞品只有两个，一是阿斯利康开发的阿卡替尼，二是由强生/艾伯维开发的伊布替尼。

　　各方价格战已经开打，据悉，阿斯利康正联合艾伯维，全方位“围猎”泽布替尼。它力推的阿卡替尼+维奈克拉组合疗法，2月刚刚在美国获批用于一线患者治疗，此前已经在欧洲、加拿大等重要市场获批。这种组合疗法，因为可以用药一段时间后休药，在患者心理上和经济上都有相当的吸引力。

业绩企稳要看新品潜力

　　目前，泽布替尼已在全球超过75个市场获批。2026年上半年，百济神州预计将对泽布替尼联合利妥昔单抗对比苯达莫司汀联合利妥昔单抗用于套细胞淋巴瘤成人患者一线治疗的3期试验MANGROVE进行期中分析。

　　泽布替尼核心大单品地位岌岌可危。百济神州的第二大核心产品，PD-1单抗百泽安（替雷利珠单抗）在2025年全球销售额为52.97亿元，同比增长18.6%。目前，该药已在全球超过50个市场获批。公司预计将于2026年上半年在美国和中国递交百泽安联合百赫安（泽尼达妥单抗）用于HER2阳性胃食管腺癌成人患者一线治疗的新增适应症上市许可申请，并有望于2026年下半年在日本获批胃癌成人患者一线治疗。

　　百济神州另一款值得关注的产品是百悦达（索托克拉，BCL2抑制剂）。2026年1月6日，该药在中国取得全球首次上市许可申请批准，用于既往接受过至少两种系统性治疗（含BTK抑制剂）的R/R MCL（复发/难治性套细胞淋巴瘤）成人患者，以及既往接受过至少包含BTK抑制剂在内的一种系统治疗的R/R CLL/SLL（复发/难治性慢性淋巴细胞白血病或小淋巴细胞淋巴瘤）成人患者。

　　据悉，索托克拉还获得美国FDA授予的突破性疗法认定及针对R/R MCL适应症的优先审评资格，有望成为美国首款获批用于治疗R/R MCL的BCL-2抑制剂。百济神州还计划向欧洲药品管理局（EMA）等机构递交申请，并参与FDA的Orbis计划，以推动全球多地区同步获批。

　　业内预测，索托克拉在2026年的表现，可能成为对冲泽布替尼增速放缓的新引擎。

（文章来源：国际金融报）