通过北交所上市委员会审核后，雅图高新IPO迟迟未能进入下一步。

　　去年9月12日，雅图高新IPO申请被北交所审议通过，同时北交所要求保荐机构扩展境内外销售人员资金流水核查，落实境外收入、第三方回款等事项。截至2月初，北交所要求的落实意见回复仍未披露，提交注册环节尚未启动，而和雅图高新同一天过会巍特环境早在2025年11月7日便提交了注册。

　　雅图高新主营业务为高性能工业涂料。招股书显示，2022年—2024年，雅图高新营业收入从5.57亿元增至7.42亿元，归母净利润从0.78亿元攀升至1.49亿元，境外收入占比连续三年超50%。

　　在雅图高新IPO进程中，其俄罗斯境外收入、第三方回款等问题反复受到监管询问与市场质疑。这些疑问的核心均指向境外收入的真实性。

　　“尽管雅图高新已回复过多轮，但监管仍要求保荐机构核查上述问题。意味着监管对于这家IPO公司的境外收入真实性问题依然谨慎。”一位IPO投行表示。

　　值得一提的是，这已是雅图高新自2021年启动辅导以来第三次冲击IPO，其已先后更改IPO目的地，2021年雅图高新启动IPO辅导，起初计划目标为深交所创业板，2023年转战深市主板，最终于2024年9月“冲刺”北交所。

　　俄罗斯收入异常

　　公开资料显示，雅图高新成立于1995年，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。

　　招股书显示，2022年—2024年，雅图高新的营业收入分别为5.57亿元、6.36亿元、7.42亿元；归母净利润分别为0.78亿元、1.17亿元、1.49亿元。

　　其中，雅图高新境外收入占主营业务收入的比例分别达50.28%、55.10%和54.75%，是支撑公司业绩增长的核心引擎。

　　从境外业绩构成来看，俄罗斯其目前最大的境外市场。2024年雅图高新俄罗斯市场收入营收占比约为13%。

　　招股书显示，报告期，雅图高新在俄罗斯市场的收入分别为4237.84万元、6765.41万元、9673.36万元，高速增长。然而，俄罗斯市场收入却与雅图高新当地子公司存有较大差距，差额最高超一倍。

　　根据俄罗斯联邦税务局官网，雅图俄罗斯2022年—2024年的营业收入达到240709千卢布、500115千卢布、665081千卢布。以此换算，上述时间里雅图俄罗斯营业收入分别为2156.89万元、4390.83万元、4791.65万元。

　　这也意味着，报告期内，两者公布营业收入的差额比例达96.48%、54.08%和101.88%。此外，2022年，雅图高新公布的雅图俄罗斯资产总额与俄罗斯官方数据差异也存在较大差异。

　　即便公司以“部分收入为直接出口而非本地子公司实现”作为解释，依然难以打消市场顾虑。雅图高新招股书披露，选择“跳过”当地子公司而直接向雅图高新母公司下单的规模十分有限。

　　根据披露，2022年—2024年雅图高新母公司直接报关出口客户中与俄罗斯市场相关的客户是俄罗斯境外品牌商OOO “PRIMO KOLOR”和OOO ZVEZDA EM。

　　在报告期内，俄罗斯OOO “PRIMO KOLOR”年度采购金额分别为391.79万元、830.81万元、1865.95万元。俄罗斯OOO ZVEZDA EM的年度采购金额分别为188.95万元、373.79万元、1103.16万元。

　　重要客户存疑

　　除收入数据的差异、小体量公司采购金额较大的问题外，资金回流路径的异常也成为市场关注的重点。

　　近年来，雅图高新境外第三方回款规模持续扩大。2022年至2024年，雅图高新第三方回款金额分别为5675.23万元、6846.00万元和6380.69万元。其中，公司境外客户通过指定第三方回款金额分别为1969.25万元、3432.06万元和4124.83万元，逐年大幅增长，占营业收入比例分别为3.54%、5.40%和5.56%。

　　激增的境外第三方回款，引起了监管方关注，特别是雅图高新部分第三方回款客户的身份真实性。

　　对于俄罗斯市场的业务情况，公司称部分客户因外汇管制，通过当地自然人代付款项。但雅图高新竟未要求客户提供代付授权文件，仅凭“业务背景”确认回款归属。

　　细查可见，这些第三方回款的客户与此前披露的注册资本较低等客户存在重叠情况。

　　据披露，雅图高新2024年境外客户通过指定境外其他第三方回款的客户包括OOO“PRIMO KOLOR”和OOO ZVEZDA EM。据披露，2024年，俄罗斯OOO“PRIMO KOLOR”对应合同金额为1279.44万元，当期代付898.60万元。2024年，俄罗斯OOO ZVEZDA EM的对应合同金额为602.74万元，当期代付金额为323.44万元。

　　不过，在雅图高新对北交所第三方回款的问题进行回复后，在第二轮问询中，北交所仍聚焦于第三方回款问题。北交所在第二轮问询函中提及，“同行业可比公司东来技术、松井股份、麦加芯彩不涉及境外客户第三方回款情况”。

　　对于，上述IPO投行人士表示，“长期依赖非约定第三方回款，对于核查资金流向与确认收入无疑加大了难度。”

　　此前，中国证监会在公开通报中提到，第三方主体配合、串通上市公司实施造假，双方乃至多方形成利益链、“生态圈”，是近年来资本市场财务造假的新特点。

　　值得一提的是，在合作企业中，雅图高新有一批比较“特殊”的重要客户——“零实缴”或“零参保”公司。

　　作为雅图高新2022年、2023年的境内第一大经销商，佛山市广油威油漆有限公司实缴资本为0。

　　企查查数据显示，雅图高新近年来的五大应收账款客户中，武汉市联众利合商贸有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司参保人数均为0人；长沙七彩涂料贸易有限公司实缴资本为0元，参保人数5人；中山市兴赢贸易有限公司实缴资本仅3万元，参保人数为0。

　　近三年，武汉市联众利合商贸有限公司从雅图高新的采购额区间为805.92万元至1152.25万元；北京永兴恒睿科技有限公司的采购额区间为736.39万元至843.64万元，均为雅图高新大型客户。对此，市场好奇， “零实缴”或“零参保”公司，何以密集成为雅图高新的重要客户？

　　当海外市场的业绩可持续性存在风险；国内的汽修补漆市场规模受限于保有量增速见顶，交通事故率下降带来的需求波动，雅图高新的上市发展故事要如何讲述？

（文章来源：国际金融报）