在美国总统特朗普考虑下一任美联储主席人选的大部分时间里，市场争论的焦点始终围绕着特朗普挑选的“鲍威尔接班人”是否会像他所期望的那样大幅降息。

　　而如今，随着特朗普正式宣布提名前美联储理事凯文·沃什——这位经济学家以对央行严厉批评和其货币政策观点同样闻名——这场辩论已骤然从短期利率走向，转向了美联储6.6万亿美元的资产负债表及其在市场中的核心作用。

　　多年来，沃什多次公开抨击美联储官员放任央行资产膨胀，这引发市场猜测一旦他上台可能迅速采取缩表行动。这种传闻和预期在上周五推高了长期国债收益率，同时也导致美元大幅反弹，金银价格暴跌。

　　正如CreditSights投资级与宏观策略主管Zach Griffiths所言，“他(沃什)一直对美联储的资产负债表扩张，持严厉批评的态度。”

　　那么，假如沃什真的在今年夏天成功上位——从鲍威尔手中接过美联储主席的帅印，他究竟可能会如何实现其政策主张？美联储与美国政府(主要是财政部)间的职责范围、美国长期利率的走向，又会发生怎样的变化呢？

　　美联储与财政部“合作”

　　首先，沃什对美联储一些越权行为的看法与美国财政部长斯科特·贝森特一致，他希望彻底扭转这一趋势并推动其他改革。但此举注定也将面临棘手局面——其直接影响不仅涉及长期利率，更波及全球主要金融机构日常借贷活动所依赖的关键市场。

　　在很大程度上，若美联储政策制定者批准进一步缩表的政策，其市场影响可能导致沃什领导的美联储与政府降低长期借贷成本的目标背道而驰。

　　这将迫使财政部等美国机构加大市场干预力度——而随着政府总借贷需求持续攀升、美国国债规模已突破30万亿美元大关，这一任务也将变得更加具有挑战性。

　　值得一提的是，今年1月，特朗普已指示政府控股的房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，以帮助控制潜在购房者的成本，这在一定程度上已经在“分担”央行的活。

　　PGIM固定收益公司联席首席投资官、美国财政部借款咨询委员会成员Greg Peters指出，“若沃什坚持反对通过扩大资产负债表来压低收益率，则意味着美国财政部将承担更多责任。”

　　沃什去年在接受采访时，他援引确立央行独立性的1951年财政部-美联储协议，主张重新定义双方关系。

　　沃什表示，“我们需要新的财政部-美联储协议，就像1951年那样——当时国家债务累积后，我们陷入央行与财政部目标相悖的困境。” 他强调，在新协议框架下，“美联储主席和财政部长可向市场明确而审慎地阐明：‘这是我们对美联储资产负债表规模的目标’。”

　　缩表反而能释放降息空间？

　　与此同时，在货币政策的取舍方面，沃什可能也会辩称，通过收紧金融条件，缩减资产负债表将为美联储创造更大空间，使其能更大幅度下调基准利率。

　　“理论上，若美联储基于应尽量减少对经济干预'的原则而缩减资产负债表，可通过调整短期利率来抵消资产负债表操作的影响，”特朗普任命的美联储理事斯蒂芬·米兰上周五表示，“若此举(缩表)导致长期利率上升，则可通过降低短期利率来抵消金融条件收紧的影响。”

　　回顾过往履历，沃什在2006至2011年任职美联储期间，曾是美联储量化宽松(QE)——债券购买计划的早期倡导者，但随着时间推移，他逐渐成为该政策的激烈批评者，最终因美联储持续购债而提交辞呈。

　　从全球金融危机后的紧急行动开始，一直持续到新冠疫情期间，美联储在支持经济、稳定市场和控制借贷成本的努力中，积累了巨量的美国国债和其他债务。

　　沃什在近期演讲和访谈中曾多次指出，激进的债券购买政策走得太远，人为压低了长期借贷利率。这反过来助长了华尔街的冒险行为，同时鼓励美国立法者不断增加债务，导致他所说的“货币主导”——金融市场过度依赖央行支持。

　　他在去年7月接受采访时提出了解决方案： “我的简化版本是：少印点钞票。让资产负债表缩减。让财长贝森特处理财政账户，这样就能实现利率的实质性下降。”

　　特朗普的首席经济顾问凯文·哈西特周日也表示，美联储应该专注于使其资产负债表“尽可能精简” 。哈西特称，特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什是“在正确的时间出现的正确人选”。美联储应该专注于其职责，即维护金融稳定、降低利率、降低失业率和降低通货膨胀。美联储应该以“老式的、低调的方式”来做这件事。

　　知易行难

　　当然，缩小美联储的足迹并非易事。如果获得批准，沃什将面临一个比他上次在央行任职时规模大出几个数量级的资产负债表。

　　货币市场尤其对系统中流动性量的微小变化表现得非常敏感。2019年就是一个典型案例，当时美联储不得不介入以缓解导致短期贷款利率飙升的资金压力。

　　更近一点的例子是在2025年底，政府借款的增加加上美联储持续减持所持资产——即量化紧缩(QT），通过从货币市场抽离资金，导致了规模较小但依然显著的资金挤压。

　　不久之后，美联储突然宣布停止QT，转而通过购买一年内到期的短期国债向金融系统回注准备金。美联储在去年12月开始每月购买约400亿美元的国库券，以缓解短期利率不断上升的压力。

　　SMBC日兴证券美国公司美国利率策略主管Joseph Abate在上周五给客户的一份报告中写道：“正如去年秋天的资金压力所显示的，对银行准备金的需求——以及随之而来的美联储资产负债表规模——是由银行的监管和内部流动性需求决定的。”

　　在金融危机后的几十年里，美联储政策制定者采用了“充足准备金”的框架——即旨在让足够的现金在银行系统中流动，使贷款人能够满足监管要求的流动性需求并结算支付流，而无需向美联储借款。如果回到准备金稀缺的环境，可能会导致银行透支账户，进而增加借款并引发美联储资产负债表规模的波动。

　　两条路径

　　巴克莱银行策略师Samuel Earl和Demi Hu则表示，在美联储对准备金是否“充足”的定义中，存在“一定的灵活空间”。

　　巴克莱指出，对于像沃什这样目标是缩减资产负债表的候选美联储主席来说，官员们可以停止每月购买国库券，并允许资金成本走高，甚至可能超出美联储设定的联邦基金利率目标范围。

　　另一种选择是调整美联储国债组合的构成，使其持仓偏向期限较短的证券，以更好地匹配其负债，而不是持有长期债务。目前美联储资产负债表的加权平均久期超过九年，而其负债(财政部一般账户、准备金、流通货币)的平均期限约为六年。

　　当然，鉴于美联储主席在联邦公开市场委员会(FOMC)中仍只有一票，沃什能在多大程度上实施广泛的政策变革仍有待观察。摩根大通公司在上周五的一份报告中写道，沃什需要建立共识，虽然一些成员认同他的担忧，但许多人仍然支持维持充足准备金制度。

　　BMO资本市场公司的Vail Hartman写道，由于美联储已采用充足准备金框架，很难想象短时间内会发生明显转向。但他认为，在FOMC中增加另一位“资产负债表鹰派”将有助于遏制未来的资产购买或再投资政策。除此之外，Hartman写道：“大幅缩减资产负债表可能需要美联储现有的银行监管框架发生重大转变。”

　　随着外汇和大宗商品在上周五遭遇剧烈波动，一些交易员们认为自己可能已经收到了警示。

　　道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“尽管目前政策仍维持现状，但在沃什进一步明确其观点之前，市场将保持紧张状态。”

（文章来源：财联社）