分析人士认为，比特币交易所交易基金（ETF）的走势，可能正复刻黄金在2025年历史性暴涨前的结构性模式。这种相似性暗示，这一头部加密货币或许正酝酿一轮抛物线式上涨。

　　Bitwise首席投资官马修·霍根（Matthew Hougan）在一档播客中表示：“比特币正在发生的事情，和当年黄金一模一样。”

　　他指出，在2022年西方国家对俄罗斯发起制裁之后，各国央行开始“恐慌性囤金”，从而改变了黄金市场的结构。

　　自2022年起，各国央行对黄金的年需求量从约400吨跃升至1000多吨。这种持续不断的买入在数年间消化了市场供给，最终引爆价格：黄金在2022年收跌，但2023年上涨13%，2024年上涨27%，并在2025年大涨近65%。

　　“最终，黄金告诉你的就是，卖方会耗尽‘弹药’，而那正是价格进入抛物线式上涨的时刻，”霍根称。

　　霍根认为，比特币ETF正在呈现同样的模式，自推出以来，其持续买入量已超过新增供给的100%。

　　他说：“所以我确实认为，黄金已经向我们展示了接下来会发生什么……如果买方需求持续存在，我们就会看到那种抛物线式的冲顶行情。”

　　这种“黄金先行、比特币随后”的模式此前已有观察记录。Equity Management Associates联合创始人Lawrence Lepard指出：“黄金往往先动，而比特币随后跟进并跑赢。”

　　仍存差异

　　其他分析师在宏观逻辑上认同这一观点——持续的结构性买盘会吸收卖压——但同时提醒，比特币的走势仍将受到其自身波动性和驱动因素的影响。

　　HashKey Group高级研究员Tim Sun表示：“从宏观层面看，持续的结构性买入吸收市场卖压，确实是任何稀缺资产进入长期牛市的核心特征。”

　　但Sun也强调了比特币和黄金在市场结构上的关键差异。

　　对于黄金而言，买家通常是寻求对冲法币信用风险的央行和主权财富基金，其资金杠杆率低、投资期限长。而比特币ETF的买家虽然同样以机构为主，但仍将其视为风险资产，因而市场中隐含的杠杆和交易活跃度“要高得多”。

　　“正因为资本属性存在这些差异，比特币的波动性天然高于黄金，”Sun解释道。“因此，即便两者都处于长期牛市，其价格运行轨迹也未必相同。”

　　另一个重要差异在于对宏观环境的敏感度。

　　黄金近期的牛市主要由美元信用担忧和地缘政治因素推动。Sun指出，比特币“仍然高度依赖宏观流动性环境”，这意味着如果美联储政策转向收紧，可能会带来波动，从而打断平滑的抛物线式上行。

（文章来源：财联社）