2025年第四季度，除日本央行逆势加息外，全球主要央行宽松进程分化加剧，期间美联储等较大幅度降息，英国央行等谨慎小幅降息、欧洲央行等则“按兵不动”，支持经济稳就业、通胀黏性以及正常化，成为影响各国货币政策走势的主要关键词。

　　步入2026年第一季度，受访人士预计，除传统指标外，各国的财政扩张程度以及央行货币政策独立性的潜在变化也值得关注，美联储或暂时放缓降息节奏，新西兰联储或进一步降息，欧洲央行及日本、英国、瑞士等国央行或因不同原因而维持利率不变，新兴市场国家也将因为更大的增长和通胀差异而采取不同策略。

　　日本央行逆势加息美国及新西兰较大幅度降息

　　2025年12月，日本央行如期将政策利率提高25个基点至0.75%，创30年来新高，同时也是其自2024年3月退出负利率政策以来，第四次上调政策利率。

　　“近期美国贸易政策不确定性缓解，日本核心CPI同比增速连续44个月高于2%，政府开始倡导扩张性支出政策，导致日元对美元汇率持续下跌加剧通胀担忧等因素，均为日本央行此次重启加息铺平了道路。”中银证券全球首席经济学家管涛说。

　　彼时日本央行行长植田和男还强调，若经济和物价按照预期发展并持续改善，将继续提高政策利率。而日本央行也成为当季全球主要央行中的唯一“加息者”。

　　其余主要发达经济体央行中，为支持经济稳定就业，美联储及新西兰联储均选择连续开展两次降息，其中后者的累积降幅更是超过市场预期达到75个基点。

　　具体来看，在当地时间去年10月以及12月，受就业市场下行风险加剧等因素影响，美联储相继如期降息25个基点，为自2024年9月启动本轮宽松周期以来的第五次、第六次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间。

　　如在去年11月份，美国失业率达到4.6%，为4年多来最高水平，市场普遍认为，美联储将在当前通胀水平下通过降息扭转就业增长减缓局面。不过面对就业下行与通胀上行风险并存困境，美联储内部分歧也逐步加大，后续政策走势仍然存疑。

　　而鉴于通胀压力缓释，经济具有一定韧性但也仍需支持等因素影响，当季英国央行、加拿大央行及以色列央行则均进行了一次25个基点的降息，将基准利率调降至3.75%、2.25%以及4.25%水平。

　　如在去年12月，英国央行将基准利率下调至3.75%，为近三年来新低，也是自2024年8月开启宽松周期以来的第六次降息，且本轮降息过程中英国央行内部也持续存在分歧。

　　以此次降息为例，就是货币政策委员会以5票赞成、4票反对的微弱优势勉强通过的。对通胀前景的不同判断成为分歧的主要来源，其中前者认为，通胀持续的风险已有所减弱，而需求疲软带来的中期风险依然存在；后者则表示，3.2%的通胀率仍远未达到2%的目标，因此支持维持利率不变。

　　然而考虑到经济前景仍存不确定性，或为了强调货币政策的中性立场，当季度欧洲央行、澳联储以及韩国、瑞典、瑞士等国央行纷纷选择“按兵不动”，将政策利率维持在当前水平。

　　如得益于投资与消费提振，欧元区经济在外部环境变化下保持坚挺，通胀率也维持稳定，在这一背景下欧洲央行更倾向于保持当前货币政策的主基调，自去年下半年起暂停降息，在7月、9月、10月、12月连续四次维持三大关键利率不变。

　　当前欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别为2.00%、2.15%、2.40%。欧洲央行行长拉加德还在去年12月议息会议后继续暗示其并不急于行动。

　　土耳其等国利率向中性区间靠拢巴西及印尼等维持利率不变

　　“2025年第四季度，土耳其、泰国、南非、印度等多个新兴市场国家的通胀温和回落，央行降息使政策利率向中性区间调整。”中金公司研究部外汇研究首席分析师李刘阳说。

　　其中，土耳其央行的降息幅度最大，在去年10月及12月分两次累计降息达250个基点，将政策利率（即一周回购利率）从40.5%调降至38%。

　　近年来，土耳其一直在努力应对高通胀。在去年最后一次降息时土耳其央行表示，继去年9月通胀上升之后，10月和11月通胀的潜在趋势略有下降；在实现价格稳定之前，将持续保持紧缩的货币政策立场。

　　南非央行、印度央行以及泰国央行则分别降息25个基点，将基准利率调降至6.75%、5.25%、1.25%，均符合市场普遍预期。

　　例如在泰铢“顽固偏强”及政治不确定性再度升温的背景下，泰国央行于去年12月宣布降息以提振脆弱的经济，1.25%的基准利率为2022年以来最低水平，同时也是过去14个月里的第五次降息。

　　日前，泰国经济接连遭遇美国“对等关税”、南部多府洪灾及柬泰冲突等冲击，泰国央行已将对2026年度的增长预期下调至1.5%。同时此次降息或还有助于缓解泰铢快速升值带来的压力，决议前泰铢已升至逾四年最强水平，年内累涨超8%。

　　除上述国家外，新兴市场国家中，俄罗斯央行及墨西哥央行的降息幅度也相对较大，其中前者在10月、12月连续两次累计降息100个基点，为年内的第四、第五次降息。俄央行表示，将维持必要的紧缩货币政策，以使通胀率回归目标水平。

　　墨西哥央行则于去年的最后两个月累计降息50个基点至7%，决策依据包括比索走强、经济疲软以及通胀改善，但新关税政策也带来价格上行压力。在该国央行货币政策“克制宽松”支撑、美联储政策外溢、套息交易结构、区域贸易谈判及全球资本流动变化等综合影响下，2025年墨西哥比索对美元累计升值近20%。

　　此外，还有多家央行选择“按兵不动”，例如巴西、印尼、越南、秘鲁以及马来西亚等国央行分别将基准利率保持在15%、4.75%、4.5%、4.25%及2.75%不变。

　　如为抑制物价上涨，巴西央行于去年11月、12月连续第三、第四次将基准利率维持在15%的周期高位不变。该国11月消费者价格指数环比增长0.18%，同比上涨4.46%，为2024年9月以来首次降至巴西央行政策目标区间（1.5%-4.5%）内。

　　尽管经济增长有放缓迹象，但为维持本币稳定，印尼央行也于去年四季度内保持利率不变。受投资者对财政赤字扩大的担忧加剧引发资本外流规模攀升影响，印尼卢比汇率持续承压，在去年美元指数跌逾9%的背景下，印尼盾兑美元仍跌超3%。

　　不同于上述两国，马来西亚央行虽也如期维持基准利率（隔夜政策利率/OPR）在2.75%不变，但主要原因为当前利率水平“适宜”，能够在确保物价稳定的前提下，有效支持经济增长。

　　2026年一季度各国货币政策或继续分化美联储连续降息后或放缓步伐

　　步入2026年，以色列央行以25个基点的幅度率先降息，将基准利率下调至4%。上次即是在2025年11月份，彼时的主要驱动因素是加沙停火协议达成后地缘政治风险缓解及通胀压力缓和，带动以央行开启了2024年1月以来的首次降息。

　　展望今年一季度，李刘阳预计，各国货币政策将根据自身通胀水平、增长压力的不同而继续分化。

　　“在主要发达国家中，美国经济在减税等财政扩张政策的支持下或走出阶段性的通胀反弹和就业好转，这可能在一季度支撑美联储暂时放缓降息节奏，从而支撑美元汇率。不过美国总统特朗普对美联储政策独立性的干扰或导致美联储超额宽松，从而构成美元汇率的下行风险。”李刘阳说。

　　管涛也认为，美联储在连续三次降息后或放缓步伐，点阵图和市场预期显示2026年或仅有1至2次降息。同时美联储新任主席人选、经济基本面及通胀上行风险等因素也可能共同制约未来大幅宽松空间。

　　欧洲央行方面，其降息周期或已接近尾声。“欧洲央行在去年12月议息会议期间给出的最新预测展现出欧元区未来三年经济温和增长、通胀保持基本稳定的图景。加之拉加德也表示欧央行会对经济增长前景作出更为乐观评估。上述因素均意味着现阶段欧央行的最优策略是维持中性立场，没有理由降息或加息。”管涛说。

　　英国央行方面，降息也将更趋谨慎。根据其去年12月的货币政策声明，基于当前的情况，基准利率可能继续沿着渐进的下降路径调整，但关于是否进一步放宽政策的判断将变得更加难以抉择。

　　同时其去年12月的货币政策委员会会议纪要也显示，不同委员对于如何以及在多大程度上确定均衡或中性利率水平持有不同看法。在受访人士看来，上述因素或共同表明，随着政策利率接近中性区间，英国央行内部对后续宽松节奏的判断正变得更加谨慎和数据依赖。

　　日本央行则有望保持谨慎加息。“聚焦一季度来看，则要重点观察后续高市早苗政府是否会采取更激进的财政政策等，短期内日本央行或大概率保持利率不变。这或导致日元进一步跌向数十年来的最弱水平。”上述受访人士说。

　　“对于新兴国家而言，不同国家间的增长和通胀差异更大，这些经济体的央行或也将采取不同策略。其中墨西哥、土耳其、巴西、泰国、南非和印尼或有降息可能，而马来西亚、印度和智利等国央行或并不着急进一步降息。”李刘阳说。

　　展望全球外汇市场走势，中国银行研究院在报告中预计，2026年弱美元叙事或主导外汇市场，不过欧元兑美元汇率涨幅将相对有限，日元汇率存在一定升值空间，其余亚洲货币有望保持坚挺，而东欧及拉美货币则可能面临回调。

（文章来源：新华财经）