天康制药股份有限公司（以下简称 “天康制药”或者“发行人”）于1月13日在北交所披露第二轮IPO审核问询函的回复文件，其主要就业绩下滑及主要客户合作稳定性、销售费用真实完整性及核查充分性、应收账款回款风险和募投项目的必要性、合理性等问题做了说明和回应。

　　据招股书，天康制药主要从事兽用生物制品研发、生产、销售及技术转让和服务业务。公司系上市公司天康生物子公司。

　　业绩持续下滑，2025年前三季度营收、净利均呈两位数双降

　　交易所首要关注业绩下滑的持续性与应对有效性。

　　招股书显示，2022年至2024年，天康制药营业收入分别为10亿元、10.55亿元、10.52亿元；归母净利润分别为2.04亿元、1.65亿元、1.53亿元；扣非净利润分别为1.97亿元、1.61亿元、1.43亿元，近两年度分别同比下滑18.36%、11.20%。

　　根据问询回复，2023年至2025年1-6月，发行人营业收入分别同比变动5.45%、-0.29%、-1.24%，净利润分别同比变动-19.12%、-8.01%、9.76%。2025年1-9月，发行人营业收入、净利润分别同比变动-20.49%、-42.44%。这一表现与行业整体走势形成强烈反差，同期同行业可比公司营业收入、净利润分别平均同比变动1.60%、49.06%。

　　值得注意的是，受“先打后补”政策以及市场竞争激烈等影响，发行人最近三年政采模式收入持续下降，直销模式收入整体增长，毛利率下降。

　　此外，2025年1-6 月，发行人向主要直销客户牧原股份、新希望、温氏股份的销售金额同比分别下降72.19%、35.10%、38.33%。

　　对此，北交所请天康制药量化分析报告期内不同销售模式收入、毛利率以及期间费用变动、 新增折旧摊销、信用减值损失等对净利润的影响。说明2025年1-6月非经常性损益金额的产生背景及合理性；进一步说明发行人收入、净利润等业绩指标变动与同行业可比公司存在差异的原因。

　　天康制药回复称，2022-2024 年，公司净利润下滑主要受综合毛利率下降及期间费用率上升的影响。2025年1-6 月，公司净利润增长主要受综合毛利率及期间费用率下降、信用资产及资产减值损失增长、营业外收入增长的影响。此外，2025年1-6 月，公司信用减值损失及资产减值损失较 2024 年同期增加1383.43万元、营业外收入较2024年同期增加 2338.35 万元，两项因素合计使得利润总额增加954.92万元。综合影响下，公司2025年 1-6 月净利润较2024年同期增长929.73万元，增长比例 9.76%。

　　天康制药进一步表示，报告期内政采收入在行业大背景下并未大幅下滑。最近三年及一期，公司的政采收入分别为5.64亿元、5.53亿元、5.20亿元和2.68亿元，占主营业务收入的比例分别为 56.42%、52.46%、49.43%和52.96%。报告期内，公司政采销售模式毛利率由 60.91%增长至 66.14%。

　　天康制药称，市场化竞争加剧，公司直销模式销售收入报告期前三年持续增长，但毛利率持续下滑，毛利整体平稳；2025年上半年直销模式销售收入下滑，毛利下降，对2025年上半年业绩造成不利影响。

　　对于是否存在业绩大幅下滑风险，天康制药表示，公司下游养殖行业经历近年周期调整后，进一步大幅下行空间较小。公司主要产品维持了领先的行业地位，未来能够持续应对激烈的市场竞争。公司在研产品上市后可进一步增厚公司业绩，保障公司市场及产品竞争优势。

　　应收账款高企、回款比例仅14.92%，回款风险凸显

　　根据问询回复，报告期末，发行人应收账款余额4.82亿元，其中政采客户占比72.32%，发行人对政采客户未约定信用期，直销、经销客户逾期金额为4280.79万元。截至2025年8月末，发行人期末应收账款的回款比例为14.92%。

　　北交所明确要求发行人分析相关坏账准备计提充分性，针对应收账款的具体催收措施及有效性， 是否存在无法收回风险，并进一步分析应收账款余额持续增长对净利润、营运资金的影响，是否存在流动性风险。

　　天康制药回复，截至2025年10月末，公司应收账款已回款1.37亿元，回款率为28.39%，其中政采客户的回款率为18.09%。公司强调政府采购有财政资金作保障，历史坏账率较低，信用情况较好， 最终实际无法收回的风险较小。报告期内，公司应收账款的实际计提比例高于同行业可比公司均值，因此公司应收账款坏账准备计提充分，具有合理性。

　　天康制药称，最近三年及一期，公司经营活动现金流入分别为10.64亿元、13.25亿元、10.28亿元及4.50亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为2.29亿元、4.43亿元、1.88亿元及6458.18万元，报告期内现金流情况良好。整体来看，公司期末长短期借款余额、应付款项余额规模与公司经营情况相匹配，公司现金流、期末货币资金情况能较好保障相关款项的偿还。截至目前，公司生产经营情况正常，未出现重大债务违约情形，整体流动性风险较小。

　　募投项目遭拷问，低产能利用率下扩产合理性存疑

　　招股书显示，本次IPO天康制药拟募集 5.27 亿元，用于兽用疫苗生产线建设、研发中心、信息化升级等六大项目。但交易所注意到，发行人布病疫苗现有产能1.5亿头份，报告期内该产品的产能利用率分别为 36.02%、 43.72%、44.44%、34.61%。报告期内，发行人整体产能利用率较低，2025年上半年，主要产品灭活疫苗、活疫苗的产能利用率进一步下降。这引发了对其募投项目必要性的质疑。

　　天康制药回应称，产能利用率波动主要受市场需求变化与库存策略影响。2023-2024 年，公司布病疫苗的实际产能利用率分别为62.45%和 63.49%， 其中旺季的产能利用率可达到69.95%和 81.11%，本项目可行性研究报告预计各产品经产能爬坡后达产产能利用率将达到100%，考虑到南方十五省份预计未来将在省域范围内逐步实施牛羊布鲁氏菌病强制免疫，市场增量较大，从而给发行人带来销量和产量的提升，具有合理性。

　　对于扩产的必要性，公司表示，募投项目聚焦高潜力领域，如布鲁氏菌病疫苗改扩建项目达产后年产能2.764亿头份，将匹配市场增长需求，提升核心产品竞争力。

　　来源：读创财经

（文章来源：深圳商报·读创）