“需求疲弱是当前突出问题，其根本原因在于金融周期下行，叠加房地产与债务问题。”近日，中金公司首席经济学家彭文生在2026年中国首席经济学家论坛年会上表示。

　　彭文生进一步，居民与企业的可支配收入大量用于偿还债务，而这种偿还方式与我国过去以间接融资为主的结构密切相关——债务主要偿还给银行。直接融资中，资金从出借方流向借款方，偿还时仅发生资金在双方之间的转移，对整体数据影响有限；但一旦偿还给银行，银行本身并不直接参与消费，其资金流转闭环依赖贷款投放，而经济下行期贷款需求疲软，导致资金闭环难以形成，这正是当前需求不足的关键症结。

　　近期常听到一种说法：我国正从间接融资转向直接融资，未来直接融资占比提高，间接融资的重要性随之下降。

　　对此，彭文生指出，此话虽不无道理，却容易忽略一个关键区别——银行信贷不仅承担融资功能，更负责提供货币、创造流动性资产；直接融资无法新增货币，只有信贷才能实现货币创造。因此，即便在直接融资发达的经济体，货币供给功能依旧不可或缺。

　　彭文生认为，财政与货币政策的协同至关重要。信贷是内生性的，经济下行期银行有放贷意愿但缺乏有效需求；而财政政策则不同，财政减税、转移支付等举措具有外生性，没有人会拒绝免费的财政支持（例如不会有人因“钱太多”而拒绝减税），因此财政政策是宏观调控中效率最高的外生工具。

　　彭文生认为，当前形势下，建立并完善社会保障体系应成为财政投放外生货币的关键载体。中国财政通过税收和转移支付调节收入分配、缩小差距的效果仍有限，核心原因之一便是社会保障体系不完善，尤其对低收入群体的保障不足。

　　放眼长远，促进共同富裕、缩小收入分配差距，同样需要财政政策发力。扩张财政不仅是逆周期调节，更需跨周期投入，这离不开货币政策协同，以降低发债成本。

（文章来源：国际金融报）